业绩持续高增，期待金葡菌疫苗进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2025年三季报点评 当前价： 23.51 元 欧林生物（688319） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩持续高增，期待金葡菌疫苗进展 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：王钰玮 电话：021-68415819 邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.06 流通 A 股(亿股) 4.05 52 周内股价区间(元) 9.90-34.68 总市值(亿元) 95.43 总资产(亿元) 19.45 每股净资产(元) 2.36 相 关研究 [Table_Report] 1. 欧林生物（688319）：业绩快速增长，期待金葡菌疫苗进展 (2025-04-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业总收入 5.1 亿元，同比增长 31.1%；归母净利润 0.5 亿元，同比增长 1079.4%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长 12157.5%。分季度看，2025年 Q1/Q2/Q3分别实现营业总收入 0.9/2.2/2.0亿元，分别同比 23.6%/40.4%/25.4%，归母净利润-0.1/0.2/0.3亿元，分别同比 72.8%/1,139.5%/7.2%；扣非归母净利润-0.1/0.2/0.3亿元，分别同比 60.4%/559.7%/2.3%。  营收持续高增，期间费率优化。 2025 年 Q1/Q2/Q3 分别实现营业总收入0.9/2.2/2.0亿元，分别同比 23.6%/40.4%/25.4%。公司持续加大市场推广力度，吸附破伤风疫苗销售持续增长。2025年前三季度公司期间费用率 79.3%，同比-13.1pp，其中销售/管理/研发/财务费用率总体分别为 48.6%/9.9%/18.7%/2.1%，分别同比变动+0.7/-6.4/-7/-0.4pp，其中研发费用 9488万，同比-4.5%，管理费用 5036万元，同比-20.1%，管理费用减少主因上年同期发生了金额较大的试验及验证费用，而本报告期无此类大额支出。 2025 年前三季度，公司整体毛利率为 93.1%，同比-1.6pp；净利率为 9.3%，同比+9.3pp。25Q3 单季度毛利率 93.0%（-1.9pp），净利率 16.9%（-2.2pp）。  创新疫苗开发+传统疫苗升级换代双轮驱动，夯实竞争壁垒。公司在超级细菌系列疫苗(重组金葡菌疫苗、幽门螺杆菌疫苗等)、流感系列疫苗等多项重点项目的研发进展顺利，为未来业绩增长储备充足动能。重组金黄色葡萄球菌疫苗Ⅲ期临床试验已步入冲刺阶段，进展全球领先，预计将于 2026 年上半年揭盲;口服幽门螺杆菌疫苗则已完成关键工艺开发，正在进一步优化口服制剂并同步推进临床试验申报工作。10月 31日，公司公告四价流感病毒裂解疫苗(MDCK 细胞)启动Ⅲ期临床并完成首例受试者入组。  盈利预测：我们预计 2025-2027 年收入分别为 7.5/8.9/10.6 亿元。  风险提示：销售不及预期的风险；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 588.86 749.32 889.54 1064.69 增长率 18.69% 27.25% 18.71% 19.69% 归属母公司净利润（百万元） 20.76 74.49 44.98 56.82 增长率 18.24% 258.88% -39.63% 26.33% 每股收益 EPS（元） 0.05 0.18 0.11 0.14 净资产收益率 ROE 1.68% 5.81% 3.62% 4.56% PE 460 128 212 168 PB 10.22 9.82 10.15 10.11 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%200%250%24/10 24/1225/225/425/625/8欧林生物 沪深300 欧 林生物（688319） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设：破伤风疫苗方面，公司积极推广渠道，在外伤及犬伤渠道积极布局，预计 25-27年收入增速分别为 25%/15%/15%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 破伤风疫苗 收入 5.4 6.7 7.7 8.9 增速 15.8% 25.0% 15.0% 15.0% 毛利率 96.2% 96.0% 96.0% 96.0% 其他 收入 0.5 0.8 1.2 1.8 增速 60.6% 50.0% 50.0% 50.0% 毛利率 76.8% 78.6% 78.6% 78.6% 合计 收入 5.9 7.5 8.9 10.6 增速 18.8% 27.2% 18.7% 19.7% 毛利率 94.5% 94.2% 93.7% 93.1% 数据来源：Wind，西南证券 欧 林生物（688319） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 588.86 749.32 889.54 1064.69 净利润 15.72 56.42 34.06 43.03 营业成本 32.71 43.81 56.34 73.73 折旧与摊销 32.30 55.25 56.58 58.08 营业税金及附加 3.72 4.85 5.74 6.85 财务费用 10.01 0.37 0.27 0.36 销售费用 302.90 359.67 426.98 500.41 资产减值损失 2.94 2.00 2.00 2.00 管理费用 86.42 74.18 106.74 127.76 经营营运资本变动 -40.10 31.30 -28.55 66.00 财务费用 10.01 0.37 0.27 0.36 其他 -30.61 0.48 4.51 4.82 资产减值损失 2.94 2.00 2.00 2.00 经 营活动现金流净额 -9.73 145.83 68.88 174.29 投资收