业绩逐步改善，AQ-400新品有望贡献增量

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 10 月 31 日公司研究●证券研究报告澳华内镜（688212.SH）公司快报业绩逐步改善，AQ-400 新品有望贡献增量投资要点 事件：公司发布 2025 年三季度报告，2025Q1-3 实现营收 4.23 亿元（-16%，同比增速，下同）；归母净利润-0.56 亿元（-250%）；扣非归母净利润-0.68 亿元（-560%）；2025Q3 单季度，公司实现营收 1.62 亿元（+10%），实现归母净利润-0.15 亿元（-148%），实现扣非归母净利润-0.16 亿元（-201%）。 国内市场逐步恢复，海外市场持续突破。在国内终端市场方面，医疗设备行业终端招标有所复苏，公司在以 AQ-300 等高端产品进军三级医院的同时，持续深耕广阔县域市场，助力县域地区内镜科室建设和诊疗率提升。同时，公司持续深耕海外市场，多个国家的产品准入以及市场推广进展顺利，海外营销网络布局已取得阶段性成果，目前公司的海外销售区域以欧洲和 ROW 区域为主，持续完善海外市场布局：1）一是欧洲市场：公司于 2018 年收购德国 WISAP，拥有一支本土化生产、营销、售后团队，近年来业绩表现较好，同时公司也在加快高端产品在欧洲市场准入工作，已陆续获得阶段性成果；2）二是 ROW 区域，比如巴西、韩国、马来西亚、泰国、缅甸等区域从 0 到 1，逐步完成高端机型覆盖。 AQ-400 新品重磅上市，主机性能升级明显。AQ-400 推出了全新软镜和成像技术，并且主机性能也有了明显的升级。具体来看：（1）3D 成像技术，将双镜头成像系统整合进纤细镜身，可精确模拟人类双眼的立体视觉，并通过算法修正视差，还原更真实的临床细节，赋能临床诊疗。（2）EDOF 功能，景深拓展技术，将近距离拍摄的图像与远距离拍摄的图像结合在一起，生成具有更宽景深的图像，从而使整个图像区域内都具有更高的清晰度和更丰富的细节，确保连续进行广泛的观察，减少了在检查过程中频繁切换观察模式的需要。（3）AQ400 搭载高光谱光学染色平台，不仅可通过 5-LED 实现白光和 4 种 CBI 分光染色模式；更可通过高光谱功能大幅拓展波段数量，更细致区分不同深度血管和组织。（4）AQ400 实现了一体化主机，整合了图像处理器、光源及相关操控模块，可以简化安装及调试步骤。同时轻巧机身更便于移动诊疗、应急救援等多场景应用。AQ-4003D 超高清软镜系统有望凭借多维度技术突破与性能升级，构建起差异化竞争优势，既能解决临床诊疗中的实际痛点，也进一步完善了公司高端产品矩阵；未来该产品有望加速渗透国内三级医院市场、推进海外高端市场准入，成为驱动公司业务增长的核心引擎，助力国产高端内镜替代进程再提速。 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.09/0.86/1.31 亿元，增速分别为-59%/900%/52%。考虑到国内设备招投标逐步改善，公司 AQ-300 产品销售持续推进，同时，随着新产品 AQ-400 上市，有望为公司增加新的营收增长点，维持“增持”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。医药 | 医疗器械Ⅲ投资评级增持(维持)股价(2025-10-30)47.31 元交易数据总市值（百万元）6,371.01流通市值（百万元）6,371.01总股本（百万股）134.67流通股本（百万股）134.6712 个月价格区间53.88/39.29一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-7.8-18.23-31.26绝对收益-5.85-4.77-10.16分析师刘颢然SAC 执业证书编号：S0910525060002liuhaoran@huajinsc.cn分析师苏雪儿SAC 执业证书编号：S0910525030002suxueer@huajinsc.cn相关报告公司快报/医疗器械Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)6787507799411,135YoY(%)52.310.53.920.820.6归母净利润(百万元)5821986131YoY(%)166.4-63.7-58.9900.451.8毛利率(%)73.868.162.564.065.0EPS(摊薄/元)0.430.160.060.640.97ROE(%)4.41.50.65.88.1P/E(倍)110.1303.2738.573.848.6P/B(倍)4.64.74.74.44.0净利率(%)8.52.81.19.211.5数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/医疗器械Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产100899392710331230营业收入6787507799411135现金2452673911957营业成本178239292339397应收票据及应收账款194274245259383营业税金及附加66578预付账款6881211营业费用232250249263318存货200230357308480管理费用9110993108119其他流动资产364213278335299研发费用147164148160182非流动资产587756695727750财务费用-30347长期投资45555资产减值损失-26-38-20-24-27固定资产254284303337359公允价值变动收益84566无形资产8382828077投资净收益46455其他非流动资产245385305305308营业利润547781128资产总计15951749162217601980营业外收入00221流动负债142282193236323营业外支出01001短期借款0985331133利润总额546882128应付票据及应付账款56826012097所得税-7-14-0-2-1其他流动负债86102798594税后利润6120985129非流动负债5886516164少数股东损益3-1-0-1-2长期借款00000归属母公司净利润5821986131其他非流动负债5886516164EBITDA926561133189负债合计200368244296387少数股东权益1514141311主要财务比率股本134135135135135会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积10691077107710771077成长能力留存收益177157162213277营业收入(%)52.310.53.920.820.6归属母公司股东权益13801366136414501581营业利润(%)378.1-87.0-0.11052.557.5负债和股东权益15