盈利能力短期承压，聚焦长期投资价值

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月31日优于大市顺丰控股（002352.SZ）盈利能力短期承压，聚焦长期投资价值核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹021-60933142luodan4@guosen.com.cnS0980520060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.33 元总市值/流通市值203240/203240 百万元52 周最高价/最低价51.13/38.43 元近 3 个月日均成交额1516.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顺丰控股（002352.SZ）-全年归母净利破百亿，看好盈利能力继续提升的潜力》 ——2025-03-31《顺丰控股（002352.SZ）-盈利能力持续提升，长期投资价值凸现》 ——2024-10-30《顺丰控股（002352.SZ）-持续降本增效，盈利能力提升》 ——2024-08-29《顺丰控股（002352.SZ）-经营效率持续优化，长期成长逻辑不改》 ——2024-03-27《顺丰控股（002352.SZ）-三季度业绩表现稳健，长期投资价值显现》 ——2023-10-312025 年三季度公司业绩阶段性承压。2025 年前三季度营收 2252.6 亿元（同比+8.9%），归母净利润 83.1 亿元（同比+9.1%），扣非归母净利润 67.8 亿元（同比+0.5%）；2025 年三季度单季营收 784.0 亿元（同比+8.2%），归母净利润 25.7 亿元（同比-8.5%），扣非归母净利润 22.3 亿元（同比-14.2%）。激活经营策略带动三季度速运物流业务收入增速继续回升，但公司盈利能力表现阶段性承压。1）收入方面，受益于公司施行激活经营策略，2025 年三季度公司速运物流业务收入同比增长 14.4%，增速环比仍有提升，其中时效快递业务收入实现了高个位数的较快增长。2）盈利能力方面，由于公司采取“先有后优”策略以及前置投入核心资源，导致短期件量规模增长很快但盈利能力会阶段性承压，因此看到三季度公司速运物流业务件量同比增长33%，但是毛利率同比减少 1.65 pct 至 12.49%，归母净利率同比减少 0.6 pct至 3.28%。四季度及明年公司有望通过调优件量结构、优化运营模式等措施来逐步提升盈利能力。资本开支维持在低位水平，公司经营韧性强，有望平稳穿越周期。2025 年前三季度公司资本开支为 67 亿元，同比下降 3%。公司经营韧性强，主要体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应下游企业降本需求、顺应企业出海大势以及资源精益化管理等各个方面，我们认为公司有望平稳穿越经济周期。公司重视投资者回报，实施回购，且提高分红比例。2022 年至今公司累计回购金额超过 50 亿元，尚还有 27 亿可回购余额。2024 年公司分红比例为 40%，同比提升 5 个百分点，2025 年上半年分红比例也稳定在 40%，根据公司董事会制定的《未来五年（2024 年-2028 年）股东回报规划》，公司 2024 年度-2028 年度现金分红比例将在 2023 年度基础上稳步提高。风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。投资建议：小幅调整盈利预测，维持 “优于大市”评级。小 幅 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为108.3/128.4/150.4亿 元 （ 25-27年 调 整 幅 度 分 别 为-8.0%/-6.4%/-3.6%），分别同比增长 6.5%/18.6%/17.1%。公司中长期投资价值显著，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)258,409284,420308,880339,150371,370(+/-%)-3.4%10.1%8.6%9.8%9.5%归母净利润(百万元)823410170108321284415041(+/-%)33.4%23.5%6.5%18.6%17.1%每股收益（元）1.682.042.152.552.98EBITMargin3.8%5.2%5.0%5.3%5.5%净资产收益率（ROE）8.9%11.1%11.1%12.3%13.4%市盈率（PE）24.019.818.815.813.5EV/EBITDA7.79.47.76.45.3市净率（PB）2.132.192.071.951.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年三季度公司业绩阶段性承压。2025 年前三季度营收 2252.6 亿元（同比+8.9%），归母净利润 83.1 亿元（同比+9.1%），扣非归母净利润 67.8 亿元（同比+0.5%）；2025年三季度单季营收 784.0 亿元（同比+8.2%），归母净利润 25.7 亿元（同比-8.5%），扣非归母净利润 22.3 亿元（同比-14.2%）。图1：顺丰控股累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：顺丰控股单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：顺丰控股单季归母净利润（单位：亿元）图4：顺丰控股单季扣非归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理激活经营策略带动三季度速运物流业务收入增速继续回升，但公司盈利能力表现阶段性承压。1）收入方面，受益于公司施行激活经营策略，2025 年三季度公司速运物流业务收入同比增长 14.4%，增速环比仍有提升，其中时效快递业务收入实现了高个位数的较快增长。2）盈利能力方面，由于公司采取“先有后优”策略以及前置投入核心资源，导致短期件量规模增长很快但盈利能力会阶段性承压，因此看到三季度公司速运物流业务件量同比增长 33%，但是毛利率同比减少 1.65 pct 至 12.49%，归母净利率同比减少 0.6 pct 至 3.28%。四季度及明年公司有望通过调优件量结构、优化运营模式等措施来逐步提升盈利能力。资本开支维持在低位水平，公司经营韧性强，有望平稳穿越周期。2025 年前三季度请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司资本开支为 67 亿元，同比下降 3%。公司经营韧性强，主要体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应下游企业降本需求、顺应企业出海大势以及资源精益化管理等各个方面，我们认为公司有望平稳穿越经济周期。图5：顺丰控股单季费用率图6：顺丰控股单季毛利率和扣非净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司重视投资者回报，实施回购，且提高分红比例。2022 年至今公司累计回购金额超过 50 亿元，尚还有 27 亿可回购余额。2024 年公司分红比例为 40%，同比提升 5 个百分点，2025 年上半年分红比例也稳定在 40%，根据公司董