转型渐入佳境

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月31日优于大市东方证券（600958.SH）转型渐入佳境核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008证券分析师：陈莉0755-81981575chenli@guosen.com.cnS0980522080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.35 元总市值/流通市值96437/96437 百万元52 周最高价/最低价12.35/8.43 元近 3 个月日均成交额1386.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方证券（600958.SH）-自营与资管弹性凸显》 ——2025-08-31《东方证券（600958.SH）-自营投资反转，业绩凸显弹性》 ——2025-04-30《东方证券（600958.SH）-自营回暖，业绩反转》——2025-03-30《东方证券（600958.SH）-自营保持弹性，资管财富蓄势待发》——2024-10-31《东方证券（600958.SH）-自营优异，投行承压，拓展投顾与海外》 ——2024-08-30公司发布 2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入 127.08 亿元，同比+39.38%(调整后）；实现归母净利润 51.10 亿元，同比+54.76%（调整后)；EPS 为 0.59 元，同比增+59.46%；ROE 为 6.35%，同比+2.19pct。自营业绩高增、经纪和投行业务提升，投资回报提升是盈利增长主因，“大财富、大投行、大机构”战略布局有望持续发力。自营投资：规模微调、结构优化，收入高增。2025Q3，公司投资业务收入同比增长 54.7%至 61.95 亿元，成为盈利增长的首要推手。从资产规模看，金融投资规模 2253 亿元，环比小幅下降 5.7%，主要系资产结构调整：减配债券资产（尤其是 FVOCI 债权工具投资环比减少 8.6%至 863 亿元），增配权益投资（FVOCI 权益账户环比增长 3.71%至 276 亿元），同时 FVTPL 资产环比减少 5.6%至 1098 亿元。权益投资配置价值逐步显现，为后续收益提供支撑。经纪业务：交投活跃、客基夯实，财富管理转型深化。2025Q3，公司经纪业务同比增长 49%至 23.81 亿元。2025H1 末，公司客户资金账户总数为 313.9万户(较年初+ 7.52%)；托管资产总额 9,593 亿元（较年初+9.21%），客群规模与资产托管能力稳步提升。同期，公司代销金融产品 907 亿元（同比+55.1%），非货产品销售金额 117.28 亿元（同比+24.54%）；期末非货产品保有金额 565.83 亿元（较年初+1.36%），客户资产留存能力保持稳定。投行业务：股权承销趋势向好，再融资规模爆发式增长。2025Q3,公司实现投行业务同比增长 41%至 11.71 亿元。股权承销方面，公司主承销金额 142亿元，市场份额 1.61%（+1.22pct），其中，再融资规模 125 亿元，同比增长超 15 倍，市场份额 1.55%（+1.04pct）；首发募集资金 17 亿元，市场份额 2.25%。债券承销方面，公司债券承销金额达 4472 亿元（+18%），规模保持增长态势。目前，公司储备项目 4 家，位居第 11 位。资管及信用业务承压。2025Q3，公司实现资管业务收入 9.73 亿元，同比-4.33%。2025H1 末，东证资管受托资产管理规模 2,337.81 亿元，同比+7.9%，规模扩张为未来收入修复提供潜力。同期，公司实现利息业务收入 7.78 亿元，同比-15.16%，主因系利息支出增加幅度加大。风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司三季报数据及市场表现，我们对公司的盈利预测分别上调 22.7% /19.9%/16.8%，主因系公司自营业务释放强弹性，预计 2025-2027年公司归母净利润为 58.2/59.9/61.0 亿元，同比增长 73.7%/2.9%/1.9%，当前股价对应的 PE 为 16.6/16.1/15.8x,PB 为 1.2/1.2/1.1x。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)17,09019,19020,72021,33621,750(+/-%)-8.7%12.3%8.0%3.0%1.9%归母净利润(百万元)2,7543,3505,8195,9886,102(+/-%)-8.5%21.7%73.7%2.9%1.9%摊薄每股收益(元)0.30.40.70.70.7净资产收益率(ROE)3.5%4.2%7.3%7.5%7.3%市盈率(PE)37.830.716.616.115.8市净率(PB)1.21.21.21.21.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：东方证券营业收入及增速（单位：亿元）图2：东方证券加权平均 ROE 变动趋势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：东方证券归母净利润及增速（单位：亿元）图4：东方证券单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 5：东方证券主营业务结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E资产总计383690417736468651525772589854营业收入1709019190207202133621750货币资金104093103093113402124743137217手续费及佣金净收入69355435575159085995融出资金2107228048308523393837331经纪业务净收入27812511276229002987交易性金融资产9707090189103718119275137167投行业务净收入15101168134414111439买入返售金融资产54383984438348215303资管业务净收入20291341120711471112可供出售金融资产000100200利息净收入1764132110571004984负债合计304930336337382432435306495078投资收益2388492664046