反内卷带动三季度利润修复，四季度业绩弹性可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月31日优于大市圆通速递（600233.SH）反内卷带动三季度利润修复，四季度业绩弹性可期核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹021-60933142luodan4@guosen.com.cnS0980520060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.06 元总市值/流通市值58389/58389 百万元52 周最高价/最低价20.57/11.97 元近 3 个月日均成交额506.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《圆通速递（600233.SH）-利润表现有所承压，竞争力持续增强》——2025-04-30《圆通速递（600233.SH）-成本持续优化，单票快递利润表现稳健》 ——2024-08-28《圆通速递（600233.SH）-快递主业经营稳健，盈利恢复稳定增长态势》 ——2024-04-282025 年三季度公司业绩增长回暖。2025 年前三季度营收541.6 亿元（+9.7%），归母净利润 28.8 亿元（-1.8%），扣非归母净利润 27.7 亿元（-1.7%）；2025年第三季度单季营收 182.7 亿元（+8.7%），归母净利润 10.5 亿元（+11.0%），扣非归母净利润 10.1 亿元（+9.1%）。公司件量增速高于行业，市占率同比稳步提升，行业反内卷带动单票价格环比回升。2025 年第三季度，公司业务量实现了 77.2 亿件（同比+15.0%），公司市占率为 15.6%，同比提升 0.2 个百分点。今年 1-7 月份快递行业价格竞争逐步白热化，但是监管层于 8 月开始实行“反内卷”措施，行业提价从产粮区逐步扩散至大部分非产粮区，从而带动公司的单票快递收入 8 月和 9月环比分别提升了 0.07 元和 0.06 元，最终使得公司单票快递收入同比降幅从二季度的 6.3%收窄至三季度的 2.4%，三季度的单票快递收入环比提升了0.02 元至 2.14 元。得益于反内卷提价，三季度单票快递净利环比实现提升。公司通过深化成本精细管控，持续优化核心成本，2025 年三季度单票运输成本为 0.36 元，同比减少 0.03 元，单票中转成本为 0.26 元，同比减少 0.01 元。三季度得益于行业反内卷提价，公司利润恢复正增长，剔除航空和国际业务的影响，三季度快递主业贡献的归母净利润同比增长 7%，单票快递净利环比提升 0.01元至 0.14 元，呈企稳回升趋势（24Q4、25Q1 以及 25Q2 分别为 0.15 元、0.14元以及 0.13 元）。圆通由于正处于完善网络基础、扩张市场份额的阶段，因此公司今年资本开支规模提升明显，前三季度资本开支为 63 亿元，同比提升 34%，预计 2025 年公司资本开支有望达到 80 亿元左右。此外，受益于公司主动调整经营模式，2025 年前三季度航空及国际业务合计亏损 2.06 亿元，较同期减亏 0.65 亿元。风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。投资建议：维持盈利预测不变，维持 “优于大市”评级。维 持 盈 利 预 测 不 变 ， 预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为43.0/49.0/55.1 亿元，分别同比变化+7%/+14%/+12%。快递行业反内卷中短期有利于单价和业绩的良性修复，且圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)57,68469,03376,49083,08389,813(+/-%)7.7%19.7%10.8%8.6%8.1%净利润(百万元)37234012429549045512(+/-%)-5.0%7.8%7.0%14.2%12.4%每股收益（元）1.181.171.251.431.61EBITMargin7.4%6.9%6.6%7.1%7.4%净资产收益率（ROE）12.9%12.7%12.4%12.9%13.1%市盈率（PE）14.514.613.611.910.6EV/EBITDA10.910.810.08.67.7市净率（PB）1.871.851.681.531.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年三季度公司业绩增长回暖。2025 年前三季度营收 541.6 亿元（+9.7%），归母净利润 28.8 亿元（-1.8%），扣非归母净利润 27.7 亿元（-1.7%）；2025 年第三季度单季营收 182.7 亿元（+8.7%），归母净利润 10.5 亿元（+11.0%），扣非归母净利润10.1 亿元（+9.1%）。图1：圆通速递累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：圆通速递单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：圆通速递累计归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：圆通速递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司件量增速高于行业，市占率同比稳步提升，单价降幅明显收窄。2025 年第三季度，公司业务量实现了 77.2 亿件（同比+15.0%），公司市占率为 15.6%，同比提升 0.2 个百分点。今年 1-7 月份快递行业价格竞争逐步白热化，但是监管层于 8 月开始实行“反内卷”措施，行业提价从产粮区逐步扩散至大部分非产粮区，从而带动公司的单票快递收入 8 月和 9 月环比分别提升了 0.07 元和 0.06 元，最终使得公司单票快递收入同比降幅从二季度的 6.3%收窄至三季度的 2.4%，三季度的单票快递收入环比提升了 0.02元至 2.14 元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3得益于反内卷提价，三季度单票快递净利环比实现提升。公司通过深化成本精细管控，持续优化核心成本，2025 年三季度单票运输成本为 0.36 元，同比减少 0.03 元，单票中转成本为 0.26 元，同比减少 0.01 元。三季度得益于行业反内卷提价，公司利润恢复正增长，剔除航空和国际业务的影响，三季度快递主业贡献的归母净利润同比增长7%，单票快递净利环比提升 0.01 元至 0.14 元，呈企稳回升趋势（24Q4、25Q1 以及 25Q2分别为 0.15 元、0.14 元以及 0.13 元）。圆通由于正处于完善网络基础、扩张市场份额的阶段，因此公司今年资本开支规模提升明显，前三季度资本开支为 63 亿元，同比提升 34%，预计 2025 年公司资本开支有望达到 80 亿元左右。此外，受益于公司主动调整经营模式，2025 年前三季度航空及国际业务合计亏损 2.06 亿元，较同期减亏 0.65亿元。图5：圆通速递毛利率和归母净利率变化图6：圆通速递单票快递净利变化（元）资料来源：公司公告、W