收入逐季加速，海外市场空间广阔

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月31日优于大市合合信息（688615.SH）收入逐季加速，海外市场空间广阔核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价216.85 元总市值/流通市值30359/20963 百万元52 周最高价/最低价318.28/142.52 元近 3 个月日均成交额523.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《合合信息（688615.SH）-C 端付费用户保持高增长，AI 能力不断丰富》 ——2025-08-29《合合信息（688615.SH）-付费用户增长超 22%，B 端业务表现优异》 ——2025-04-17《合合信息（688615.SH）-AI 文字识别龙头，扫描全能王和商业大数据齐头并进》 ——2025-01-07三季度收入继续加速。2025 年前三季度公司收入 13.03 亿元（+22.51%），归母净利润 3.51 亿元（+14.55%），扣非归母净利润 3.10 亿元（+11.09%）。单 Q3 来看，公司收入 4.60 亿元（+27.49%），归母净利润 1.16 亿元（+34.93%），扣非归母净利润 0.98 亿元（+33.97%）。公司持续聚焦 AI 功能研发投入和AI 产品创新，深化全球化布局，收入逐季加速成长。C 端扫描王产品保持快速增长，付费用户高增长。单 Q3 智能文字识别中，C端收入 3.85 亿元（+32.40%），其中海外版产品开发更多 AI 功能，加快海外市场商业化转换进度，月活用户数量与付费用户数量提升；B 端收入 0.21亿元（+19.64%），其中 Textin 及旗下 AIAgent 产品 DocFlow 等收入提升，推动智能文字识别 B 端业务持续增长。商业大数据中，C 端收入 0.14 亿元（-10.24%），公司主动减少推广费用的投放，采用差异化竞争策略；B 端收入 0.39 亿元（+10.52%），启信慧眼持续丰富 AI 模块，拓展应用场景。截止三季度，公司主要 C 端产品月活用户数量为 1.89 亿（+12.50%），付费用户达到 926.98 万（+35.18%）。合同负债同环比均重回增长。从前三季度来，公司销售、管理、研发费用同比增长分别为 36.36%、12.32%、24.51%，销售投入有所加大，依然是营销投入，是后续持续增长的动力之一。Q3 公司合同负债达到 5.57 亿元，同比环比均重回增长通道。海外市场空间广阔，推出多模态文本智能方案。公司即将登陆港交所，有望进一步加强海外市场投入，公司当前海外版产品已在开发更多 AI 功能。公司海外收入目前只占公司约 1/3，未来发展空间广阔。近期公司“多模态文本智能技术”方案，将技术处理对象从传统的文档延伸至多种承载文本信息的媒介，如视频、自然场景都能成为系统的理解对象，大幅拓宽应用场景。风险提示：AI 产业发展不及预期；付费率提升缓慢；下游 IT 开支收紧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2025-2027 年收入17.57/21.61/26.48 亿元，归母净利润 4.86/5.95/7.25 亿元，对应当前 PE为 51/41/34 倍。结合公司 B、C 两端均保持较好发展，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,1871,4381,7572,1612,648(+/-%)20.0%21.2%22.2%23.0%22.5%净利润(百万元)323401486595725(+/-%)13.9%23.9%21.4%22.3%21.8%每股收益（元）2.312.863.474.255.18EBITMargin21.7%20.8%23.2%24.2%24.9%净资产收益率（ROE）32.4%15.1%15.6%16.1%16.6%市盈率（PE）82.366.454.744.736.7EV/EBITDA99.377.865.151.241.1市净率（PB）26.6410.018.537.226.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年前三季度公司收入 13.03 亿元（+22.51%），归母净利润 3.51 亿元（+14.55%），扣非归母净利润 3.10 亿元（+11.09%）。单 Q3 来看，公司收入 4.60亿元（+27.49%），归母净利润 1.16 亿元（+34.93%），扣非归母净利润 0.98 亿元（+33.97%）。公司持续聚焦 AI 功能研发投入和 AI 产品创新，深化全球化布局，收入逐季加速成长。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2025-2027 年收入17.57/21.61/26.48 亿元，归母净利润 4.86/5.95/7.25 亿元，对应当前 PE 为51/41/34 倍。结合公司 B、C 两端均保持较好发展，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物3531495206927683629营业收入11871438175721612648应收款项98112154189232营业成本187226279344421存货净额24679营业税金及附加710121518其他流动资产4446566985销售费用335429497597720流动资产合计16083201383045795500管理费用768497116140固定资产54142174204230研发费用323390466566689无形资产及其他348474645财务费用(7)(14)(26)(36)(48)投资性房地产13297979797投资收益12000长期股权投资00000资产减值及公允价值变动2024(2)(2)(2)资产总计17973488414949265873其他收入(287)(306)(385)(477)(590)短期借款及交易性金融负债1719101010营业利润32342351264780