第三季度收入同比增长15%，坚持BC双轮驱动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月31日优于大市宝立食品（603170.SH）第三季度收入同比增长 15%，坚持 BC 双轮驱动核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.12 元总市值/流通市值6048/6048 百万元52 周最高价/最低价17.45/12.01 元近 3 个月日均成交额51.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝立食品（603170.SH）-空刻持续创新拓展，首次中期分红回馈股东》 ——2025-08-28《宝立食品（603170.SH）-2024 年收入同比增长 12%，持续布局食品供应链》 ——2025-04-27《宝立食品（603170.SH）-定制化复合调味品龙头，持续扩品拓宽成长边界》 ——2024-07-19公司 2025 年前三季度实现营业总收入 21.33 亿元，同比增长 10.50%；实现归母净利润 1.92 亿元，同比增长 10.59%；实现扣非归母净利润 1.81 亿元，同比增长 14.27%；2025 年第三季度实现营业总收入 7.53 亿元，同比增长14.60%；实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长 15.71%；实现扣非归母净利润 0.70 亿元，同比增长 17.83%。复调、轻烹环比加速，直销渠道增长态势较好。分产品看，2025Q3 复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+9.7%/+25.0%/3.7%，复调、轻烹均延续二季度高增长态势，预计源于（1）2024 年第三季度基数不高，且双节前备货驱动增长，亦有大客户上新节点影响；（2）空刻新品免煮系列冲泡意面、冻品烤肠以及沙拉汁等导入效果较好；（3）大客户集群订单增长态势较好，2025Q3 直销/非直销渠道收入分别同比+17.7%/+5.2%。产品结构变化，带动盈利能力改善。2025 年第三季度公司毛利率为 32.55%，同比提升 1.27pct，预计主因主要得益于毛利率较高的轻烹业务占比提升贡献。2025 年第三季度销售/管理费用率为 13.2%/2.3%，同比基本持平。毛利率的改善带动毛销差同比提升 1.23pct，因而归母净利率同比提升 0.1pct 至10.0%。从餐饮供应向食品供应链平台延伸，BC 双轮驱动。公司 B 端业务深度绑定西式快餐龙头，未来有望继续受益于餐饮连锁化、标准化的行业趋势；C 端空刻品牌则依托研发和供应链能力向多品类的轻烹解决方案平台升级。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资建议：由于下游餐饮环境较为疲软，竞争较为激烈，我们小幅下调此前利润预测，预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 29.0/32.5/35.8 亿元（前预测值为 29.0/32.5/35.8 亿元），同比 9.5%/11.9%/10.1%；2025-2027 年公司实现归母净利润 2.6/3.0/3.3 亿元（前预测值为 2.7/3.1/3.4 亿元），同比 9.8%/15.9%/11.0%；实现 EPS0.64/0.74/0.82 元；当前股价对应 PE 分别为 22.5/19.4/17.5 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,3692,6512,9043,2493,579(+/-%)16.3%11.9%9.5%11.9%10.1%净利润(百万元)301233256297329(+/-%)39.8%-22.5%9.8%15.9%11.0%每股收益（元）0.750.580.640.740.82EBITMargin13.0%12.8%13.1%13.5%13.6%净资产收益率（ROE）22.3%17.0%18.3%20.7%22.5%市盈率（PE）19.124.722.519.417.5EV/EBITDA17.816.014.512.611.4市净率（PB）4.264.184.114.023.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年前三季度实现营业总收入 21.33 亿元，同比增长 10.50%；实现归母净利润 1.92 亿元，同比增长 10.59%；实现扣非归母净利润 1.81 亿元，同比增长14.27%；2025 年第三季度实现营业总收入 7.53 亿元，同比增长 14.60%；实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长 15.71%；实现扣非归母净利润 0.70 亿元，同比增长 17.83%。图1：公司营收（百万元）及 yoy图2：公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理复调、轻烹环比加速，直销渠道增长态势较好。分产品看，2025Q3 复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+9.7%/+25.0%/3.7%，复调、轻烹均延续二季度高增长态势，预计源于（1）2024 年第三季度基数不高，且双节前备货驱动增长，亦有大客户上新节点影响；（2）空刻新品免煮系列冲泡意面、冻品烤肠以及沙拉汁等导入效果较好；（3）大客户集群订单增长态势较好，2025Q3 直销/非直销渠道收入分别同比+17.7%/+5.2%。产品结构变化，带动盈利能力改善。2025 年第三季度公司毛利率为 32.55%，同比提升 1.27pct，预计主因主要得益于毛利率较高的轻烹业务占比提升贡献。2025年第三季度销售/管理费用率为 13.2%/2.3%，同比基本持平。毛利率的改善带动毛销差同比提升 1.23pct，因而归母净利率同比提升 0.1pct 至 10.0%。图3：公司毛利率变化情况图4：公司归母净利率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理从餐饮供应向食品供应链平台延伸，BC 双轮驱动。公司 B 端业务深度绑定西式快餐龙头，未来有望继续受益于餐饮连锁化、标准化的行业趋势；C 端空刻品牌则请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3依托研发和供应链能力向多品类的轻烹解决方案平台升级。投资建议：由于下游餐饮环境较为疲软，竞争较为激烈，我们小幅下调此前利润预测，预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 29.0/32.5/35.8 亿元（前预测值为29.0/32.5/35.8 亿元），同比 9.5%/11.9%/10.1%；2025-2027 年公司实现归母净利润 2.6/3.0/3.3 亿元（前预测值为 2.7/3.1/3.4 亿元），同比 9.8%/15.9%/11.0%；实现 EPS0.64/0.74/0.82 元；当前股价对应 PE 分别为 22.5/19.4/17.5 倍。维