2025年三季报点评：权益投资收益大幅提升利润高基数下实现高增长

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新华保险（601336） 2025年三季报点评：权益投资收益大幅提升，利润高基数下实现高增长 2025 年 10 月 31 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 67.81 一年最低/最高价 44.25/73.19 市净率(倍) 2.10 流通A股市值(百万元) 141,413.64 总市值(百万元) 211,536.45 基础数据 每股净资产(元,LF) 32.22 资产负债率(%,LF) 94.52 总股本(百万股) 3,119.55 流通 A 股(百万股) 2,085.44 相关研究 《新华保险(601336)：2025Q3 业绩预增：受益于投资收益提升，Q3 单季归母净利润同比增长 58%-101%》 2025-10-14 《新华保险(601336)：2025 年中报点评：NBV、净利润均表现亮眼，总投资收益率领先同业》 2025-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 71547 132555 150539 151253 157493 同比（%） -33.8% 85.3% 13.6% 0.5% 4.1% 归母净利润（百万元） 8712 26229 40776 37419 38902 同比（%） -59.5% 201.1% 55.5% -8.2% 4.0% EV（元/股） 80.30 82.85 89.75 98.08 107.40 PEV 0.88 0.86 0.79 0.72 0.66 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：新华保险公布 2025 年三季报。1）9M25 归母净利润 329 亿元，同比+58.9%；25Q3 单季归母净利润 181 亿元，同比+88.2%。2）归母净资产 1005 亿元，较年初+4.4%，较年中+20.5%。3）9M25 加权 ROE 33.1%，同比+12.1pct；25Q3 单季加权 ROE 19.6%，同比+9.0pct。 ◼ 我们认为，公司 Q3 单季净利润大幅增长，主要是受益于股市上涨，三季度投资收益同比大幅增加。新华保险核心权益占比高于同业，且 TPL占比高于同业。截至 25H1 末公司投资资产中股票占比 11.6%，其中81.2%为 TPL；基金占比 7.0%；股票+基金合计占比 18.7%。 ◼ 投资：股市上涨带动投资收益大幅提升。1）截至 25Q3 末，公司投资资产 1.77 万亿元，较年初+8.6%。2）9M25 总投资收益 992 亿元，同比+46.6%；25Q3 总投资收益 544 亿元，同比+49.6%。3）年化总投资收益率 8.6%，同比+1.4pct，我们预计主要是股市上涨所致；年化综合投资收益率 6.7%，同比-1.4pct，我们预计主要是受利率回升影响债券公允价值下行所致。 ◼ 寿险：NBV、新单保费增速较上半年放缓，新增人力、人均产能同比大幅提升。1）9M25 NBV 同比+50.8%，相较 25H1 增速 58.4%有所放缓。2）我们预计公司全力聚焦分红险业务发展以及上年同期高基数导致25Q3 新单保费增速放缓。全渠道、个险、银保 9M25 长险首年保费分别同比+59.8%、+48.5%、+66.7%；其中 25Q3 单季分别同比-3.9%、+0.2%、-5.1%。3）个险产能显著改善。9M25 累计新增人力超 3 万人，同比增长超 140%；人均产能同比增长达 50%。4）银保持续强化绩优团队核心能力，并积极推进客户经营模式升级。9M25 银保渠道新单保费占比61.9%，相较 25H1 占比 58.8%继续提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年三季度经营情况，我们调整2025-2027 年归母净利润预测至 408/374/389 亿元（前值为 387/402/418亿元）。当前市值对应 2025E PEV 0.8x、PB 2.2x，仍处低位。我们看好公司个险渠道深度践行现代营销新理念，持续强化制度经营，不断推动渠道做优做强。银保渠道深入贯彻高质量发展理念，持续优化业务结构与经营模式。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 -8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%52%2024/10/312025/3/12025/6/302025/10/29新华保险沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：新华保险 2020-9M2025 归母净利润 图2：新华保险 2020-9M2025 归母净资产 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：新华保险 2020-9M2025 加权 ROE 图4：新华保险 2020-9M2025 长险首年保费 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：新华保险 2020-9M2025 银保渠道新单保费占比 图6：新华保险 2020-9M2025 总、综合投资收益率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 -1.8%4.6%-34.3%-59.5%201.1%58.9%-100%-50%0%50%100%150%200%250%050100150200250300350202020212022202320249M2025归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）20.4%6.7%-5.2%7.2%-8.4%4.4%-10%-5%0%5%10%15%20%25%900920940960980100010201040106010801100202020212022202320249M2025归母净资产（亿元，左轴）较年初增速（%，右轴）15.4%14.2%9.3%7.9%25.9%33.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%202020212022202320249M2025加权ROE53.7%5.0%-5.3%5.4%-5.1%59.8%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600202020212022202320249M2025长险首年保费（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）49.6%54.2%72.3%65.2%58.5%61.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%202020212022202320249M2025银保渠道新单保费占比5.5%5.9%4.3%1.8%5.8%8.6%7.7%5.0%1.9%2.6%8.5%6.7%0.