2025年年报点评：资产减值扰动，整体经营向好

证券研究报告·公司点评报告·食品加工 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金达威（002626） 2025 年年报点评：资产减值扰动，整体经营向好 2026 年 04 月 22 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.35 一年最低/最高价 15.39/22.44 市净率(倍) 2.28 流通A股市值(百万元) 9,971.22 总市值(百万元) 9,972.45 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.18 资产负债率(%,LF) 41.72 总股本(百万股) 609.94 流通 A 股(百万股) 609.86 相关研究 《金达威(002626)：披云开雾障，踏雪至山巅》 2025-12-26 《金达威(002626)：经营拐点隐现，平台价值凸显》 2020-03-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,240 3,365 4,125 4,795 5,593 同比（%） 4.43 3.87 22.58 16.22 16.65 归母净利润（百万元） 341.99 339.91 531.84 604.45 714.06 同比（%） 23.59 (0.61) 56.46 13.65 18.13 EPS-最新摊薄（元/股） 0.56 0.56 0.87 0.99 1.17 P/E（现价&最新摊薄） 29.50 29.68 18.97 16.69 14.13 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 金达威公布 2025 年报，全年收入/归母净利润分别为 33.65/3.40 亿元，同比+3.87%/-0.61%，其中 Q4 收入/归母净利润分别为 7.61 亿元/亏损-0.21 亿元，同比-15.18%/由盈转亏；2025 年盈利主要受计提资产减值影响（2025 年资产减值损失-1.38 亿元，下文详述）。 ◼ 分产品看，维生素 A 原料/辅酶 Q10 系列/营养保健品分别实现营收3.3/7.0/19.2 亿元，同增 22%/-5%/持平，三大系列毛利率同比分别-10/+6/+1pct 至 23%/54%/36%，辅酶 Q10 主要系单价下跌，销量及毛利率均提升。 ◼ 2025/25Q4 公司毛利率分别 39.35%/36.36%，同比+0.83/-3.43pct，Q4 毛利率走低或与辅酶 Q10 单季度价格走低（季节正常波动，Q1 有望修复）、 维 A 价格基数较高影响。维生素 A 市价供参考（非公司订单价格），24Q4/25Q4 为 165/63 元/千克，24 全年/25 全年为 133/77 元/千克；25Q1/26Q1 为 112/69 元/千克；本轮涨价前后 61/116 元/千克、25Q2 均价 74 元/千克。 ◼ 费用稳中有降，短期盈利受资产减值影响。2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.10/-0.51/+0.11/+1.5pct至9.87%/11.34%/2.25%/0.9%；25Q4 同比分别+2.00/+2.81/+0.29/+5.5pct 至10.53%/13.26%/2.43%/2.6%；2025 年公司销售净利率同比-1.80pct 至9.53%，主要系-1.38 亿的资产减值损失影响，其中存货/无形资产/商誉损失-0.45/-0.29/-0.52 亿元，商誉减值主要来自 C 端副品牌 Zipfizz（2025年 Zipfizz 计提 0.52 亿，与整体商誉口径吻合，净利润同比-183.40%）；财务费用走高主要系汇兑影响。 ◼ 2025 年子公司金达威药业（辅酶 Q10/DHA/ARA）/金达威维生素（食品饲料添加剂）/诚信药业（医药原料等）/Vita-best/DRB/Zipfizz 分别实现营收 8/4/1/5/11/5 亿元，同比分别-8%/+34%/+4%/+21%/+2%/-10%，净利润同比-14%/+70%/+87%/转盈（经前序调整 VB 已实现转盈） /+5%/-183%至 1.7/0.2/-0.1/0.2/1.5/-0.4 亿元，药业/维生素/VB/DRB 净利率同比-1pct/+1pct/转盈/持平至 21%/5%/4%/14%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司 2025 年集中计提资产减值损失、2026年轻装上阵，我们调整公司 2026-2027 年归母净利润预测至 5.32/6.04 亿元（前值 5.03/5.85 亿元），并新增 2028 年利润预测 7.14 亿元，对应 PE为 19/17/14 倍。考虑到 2026 年各业务均有着力点，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 -2%2%6%10%14%18%22%26%30%34%38%2025/4/222025/8/212025/12/202026/4/20金达威沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 金达威三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,024 4,291 4,646 5,011 营业总收入 3,365 4,125 4,795 5,593 货币资金及交易性金融资产 2,560 2,572 2,611 2,636 营业成本(含金融类) 2,041 2,492 2,914 3,397 经营性应收款项 468 573 672 781 税金及附加 18 23 26 31 存货 918 1,053 1,251 1,462 销售费用 332 433 503 587 合同资产 0 0 0 0 管理费用 382 474 551 643 其他流动资产 78 94 112 132 研发费用 76 93 108 126 非流动资产 3,690 3,835 3,910 3,854 财务费用 32 (3) 5 9 长期股权投资 71 73 74 74 加:其他收益 16 22 26 30 固定资产及使用权资产 1,631 1,667 1,701 1,713 投资净收益 36 29 37 44 在建工程 239 265 283 263 公允价值变动 (7) 0 0 0 无形资产 305 294 277 234 减值损失 (151) (12) (17) (20) 商誉 437 423 402 364 资产处置收益 (1) (1) (1) (2) 长期待摊费用 42 41 36 34 营业利润 379 650 731 853 其他非流动资