2025年三季报点评：NBV、净利润保持高增速，财险承保利润单季扭亏为盈

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国太保（601601） 2025 年三季报点评：NBV、净利润保持高增速，财险承保利润单季扭亏为盈 2025 年 10 月 31 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.50 一年最低/最高价 28.70/42.23 市净率(倍) 1.20 流通A股市值(百万元) 242,998.97 总市值(百万元) 341,522.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 29.54 资产负债率(%,LF) 89.74 总股本(百万股) 9,620.34 流通 A 股(百万股) 6,845.04 相关研究 《中国太保(601601)：中国太保发行 H股可转债，提升资本实力支持主业发展》 2025-09-12 《中国太保(601601)：2025 年中报点评：寿险 NBV 保持高增长，产险 COR同比改善》 2025-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 323945 404089 419893 425919 431950 同比（%） -2.47% 24.74% 3.91% 1.44% 1.42% 归母净利润（百万元） 27257 44960 53077 54211 56861 同比（%） -27.08% 64.95% 18.05% 2.14% 4.89% EV（元/股） 55.04 58.42 63.09 68.46 75.04 PEV 0.55 0.52 0.48 0.44 0.40 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：中国太保公布三季度业绩。1）9M25 归母净利润 457 亿元，同比+19.3%；25Q3 单季 178 亿元，同比+35.2%。2）9M25 归母营运利润 285亿元，同比+7.4%；Q3 单季 86 亿元，同比+8.2%。3）截至 25Q3 末，归母净资产 2842 亿元，较年初-2.5%，较年中+0.8%。4）9M25 加权 ROE 15.8%，同比+1.2pct；25Q3 单季加权 ROE 6.3%，同比+1.4pct。 ◼ 寿险：Q3 单季个险新单恢复正增长、银保新单同比下滑，分红险占比进一步提升。1）NBV 增速略微放缓。9M25 NBV 154 亿元，可比口径下同比+31.2%，较 H1 增速 32.3%略微放缓；25Q3 单季 NBV 58 亿元，同比+29.4%。2）25Q3 单季个险新单保费恢复正增长。个险 9M25 新单保费同比-1.9%；25Q3 单季同比+13.5%。3）银保渠道新单同比下滑。银保 9M25 新单保费同比+52.4%；25Q3 单季同比-11.2%。4）分红险占比进一步提升。代理人渠道新保期缴中分红险占比达 58.6%。5）代理人队伍量稳质升。月均人力 18.1 万人，同比基本持平；核心人力月人均首年规模保费 7.1 万元，同比+ 16.6%。 ◼ 产险：保费收入稳定，大灾赔付减少助力 Q3 单季承保利润扭亏为盈。1）预计受信保业务出清影响，非车保费略微承压。Q1-3 保费收入 1602亿元，同比基本持平；其中车险同比+2.9%；非车同比-2.6%。2）预计大灾赔付减少带动承保盈利大幅改善。9M25 承保综合成本率 97.6%，同比-1.0pct；25Q3 单季接近 100%。3）9M25 承保利润 36.2 亿元，同比+91.7%。25Q3 单季承保利润 0.4 亿元，实现扭亏为盈（上年为-8.1 亿元）。 ◼ 投资：股市上涨带动总投资收益率同比提升。1）集团投资资产接近 3 万亿元，较年初+8.8%。2）股市上涨带动投资收益大幅提升。9M25 总投资收益 1248 亿元，同比+27.1%；25Q3 单季 683 亿元，同比+60.4%。3）9M25 未年化净投资收益率 2.6%，同比-0.3pct；未年化总投资收益率5.2%，同比+0.5pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年三季度经营情况，我们上调2025-2027 年归母净利润预测至 531/542/569 亿元（前值为 516/527/553亿元）。当前市值对应 2025E PEV 0.5x、PB 0.9x，仍处低位。我们看好公司长航二期“北极星计划”的落地实施，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%2024/10/312025/3/12025/6/302025/10/29中国太保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：中国太保 2020-9M2025 归母净利润 图2：中国太保 2020-9M2025 归母营运利润 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：中国太保 2020-9M2025 ROE 图4：中国太保 2020-9M2025 新业务价值 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：中国太保 2020-9M2025 综合成本率 图6：中国太保 2020-9M2025 净、总投资收益率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 -11.4%9.2%-8.3%-27.1%64.9%19.3%-40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250300350400450500202020212022202320249M2025归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）11.7%13.5%13.5%-5.9%2.5%7.4%-10%-5%0%5%10%15%050100150200250300350400450202020212022202320249M2025归母营运利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）12.6%12.2%10.8%11.4%16.6%15.8%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%202020212022202320249M2025ROE（加权）-27.5%-24.8%-31.4%30.8%57.7%31.2%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120140160180200202020212022202320249M2025新业务价值（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）99.0%99.0%97.3%97.7%98.6%97.6%96.0%96.5%97.0%97.5%98.0%98.5%99.0%99.5%202020212022202320249