2025年报点评：业绩低于预期，关注新游上线进展

证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三七互娱（002555） 2025 年报点评：业绩低于预期，关注新游上线进展 2026 年 04 月 22 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.92 一年最低/最高价 14.37/31.01 市净率(倍) 3.58 流通A股市值(百万元) 34,794.91 总市值(百万元) 48,492.25 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.12 资产负债率(%,LF) 38.74 总股本(百万股) 2,212.24 流通 A 股(百万股) 1,587.36 相关研究 《三七互娱(002555)：2025 年三季报点评：业绩超预期，关注新品上线进展》 2025-10-29 《三七互娱(002555)：2025 年半年报点评：业绩超预期，存量游戏利润释放，新游储备充沛》 2025-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 17,441 15,966 17,934 19,241 20,561 同比（%） 5.40 (8.46) 12.33 7.29 6.86 归母净利润（百万元） 2,673 2,900 3,171 3,405 3,686 同比（%） 0.54 8.50 9.33 7.39 8.26 EPS-最新摊薄（元/股） 1.21 1.31 1.43 1.54 1.67 P/E（现价&最新摊薄） 18.14 16.72 15.29 14.24 13.15 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年业绩。2025 年公司实现营收 159.7 亿元，同比下滑 8%；归母净利润 29.0 亿元，同比增长 9%；扣非归母净利润 28.5亿元，同比增长 10%。Q4 单季度实现营收 35.0 亿元，环比下滑 12%；归母净利润 5.6 亿元，环比下滑 41%。公司业绩不及市场预期。 ◼ 存量游戏贡献稳健现金流。公司《Puzzles & Survival》《斗罗大陆：魂师对决》等长线产品流水稳定，持续验证全球化发行与本地化运营能力。受存量游戏（如《寻道大千》等）步入成熟期、买量费用缩减的影响，公司全年销售费用率降幅显著，同比-7pct。现金流及资产流转方面表现健康，2025 年经营活动产生的现金流量净额为 35.4 亿元，同比增长 18%，盈利质量优秀。 ◼ 关注新产品测试验证。公司坚持“精品化、多元化、全球化”战略，储备有二十余款优质产品，覆盖西方魔幻、三国、古风等题材。其中 11 款为在研重点产品，包括《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗大陆：传承》《小头盔大冒险》《荒漠沙舟》等，涵盖 SLG、Q 版 RPG 及其他创新品类。公司新游《生存 33 天》《Last Asylum：Plague》表现出色，关注储备产品测试数据与定档日期的落地。 ◼ 高额分红回馈股东。公司资金配置注重股东回报，年内已实施回购支付金额 1.0 亿元并注销股份。公司全年实施四次现金分红，全年现金分红总额达 22.7 亿元，对应股利支付率 78%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司新品上线节奏影响，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预期至 31.7/34.1 亿元（前值为 33.3/34.3 亿元），并预期公司 2028 年实现归母净利润 36.9 亿元，2026 年 4 月 21 日收盘价对应 PE 分别为 15/14/13 倍。我们看好公司老游利润释放，新游储备丰富，同时高额分红回报股东，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险。 -7%4%15%26%37%48%59%70%81%92%2025/4/222025/8/212025/12/202026/4/20三七互娱沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 三七互娱三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10,770 10,644 10,886 10,202 营业总收入 15,966 17,934 19,241 20,561 货币资金及交易性金融资产 7,347 7,043 7,014 6,122 营业成本(含金融类) 3,854 3,945 4,425 4,729 经营性应收款项 2,055 2,215 2,424 2,590 税金及附加 52 58 62 67 存货 475 486 545 583 销售费用 7,760 9,326 9,813 10,281 合同资产 0 0 0 0 管理费用 552 538 577 822 其他流动资产 893 899 903 907 研发费用 686 538 577 617 非流动资产 11,545 12,087 12,788 13,275 财务费用 (151) 101 107 57 长期股权投资 541 476 422 375 加:其他收益 33 37 40 42 固定资产及使用权资产 906 865 780 694 投资净收益 172 193 207 221 在建工程 24 24 24 24 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,385 1,770 2,256 2,604 减值损失 (9) 6 9 7 商誉 1,578 1,573 1,570 1,567 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 126 126 126 126 营业利润 3,409 3,664 3,935 4,260 其他非流动资产 6,985 7,253 7,609 7,884 营业外净收支 (23) 0 0 0 资产总计 22,315 22,730 23,674 23,476 利润总额 3,385 3,664 3,935 4,260 流动负债 8,548 8,280 8,480 7,478 减:所得税 486 495 531 575 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,971 3,546 3,207 1,848 净利润 2,899 3,169 3,404 3,685 经营性应付款项 2,722 2,787 3,126 3,340 减:少数股东损益 (1) (1) (2) (2) 合同负债 239 269 288 308 归属母公司净利润 2,900 3,171 3,405 3,686 其他流动负债 1,616 1,678 1,859 1,981 非流动负债 97 97 97 97 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.31 1.43 1.54 1.67 长期借款 0