2025年年报点评：经营提质稳步推进，战略并购驱动转型升级

证券研究报告·公司点评报告·房地产服务 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新大正（002968） 2025 年年报点评：经营提质稳步推进，战略并购驱动转型升级 2026 年 04 月 22 日 证券分析师 姜好幸 执业证书：S0600525110001 jianghx@dwzq.com.cn 证券分析师 刘汪 执业证书：S0600526030001 liuwang@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.70 一年最低/最高价 9.28/14.62 市净率(倍) 2.12 流通A股市值(百万元) 2,492.23 总市值(百万元) 2,647.45 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.51 资产负债率(%,LF) 35.81 总股本(百万股) 226.28 流通 A 股(百万股) 213.01 相关研究 《新大正(002968)：2024 年报点评：实现全国化布局战略，稳步提升股东回报》 2025-05-06 《新大正(002968)：2023 年报点评：现金流改善利润率承压，多业态发展齐头并进》 2024-04-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,387 3,013 3,105 3,304 3,477 同比（%） 8.32 (11.03) 3.03 6.43 5.23 归母净利润（百万元） 113.77 94.87 103.31 113.43 122.42 同比（%） (28.95) (16.61) 8.89 9.79 7.92 EPS-最新摊薄（元/股） 0.50 0.42 0.46 0.50 0.54 P/E（现价&最新摊薄） 23.27 27.91 25.63 23.34 21.63 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：4 月 18 日，公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入30.13 亿元，同比-11.03%；归母净利润 0.95 亿元，同比-16.61%；扣非归母净利润 0.91 亿元，同比-15.68%。 ◼ 业绩短期承压，主动优化项目结构改善盈利质量。2025 年公司收入与利润下滑主要源于行业存量市场竞争加剧、人力成本刚性上涨，以及公司主动退出低效、高风险项目对规模产生短期影响。分业务来看，2025 年基础物业收入 26.12 亿元，同比-12.22%；创新业务收入 1.30 亿元，同比+7.41%，城市服务收入 2.67 亿元，同比-7.47%，毛利率同比提升6.26pct。公司在控制低效业务规模的同时，城市服务盈利能力改善、创新服务保持增长，业务结构正逐步向高附加值方向优化。 ◼ 收购嘉信立恒推动 IFM 转型，全国化布局有望提速。2026 年，公司启动重大资产重组，拟发行股份及支付现金收购嘉信立恒 75%股权，并向不超过 35 名特定对象募集配套资金，总交易对价 91.71 亿元（对应标的资产评估增值率 29.43%），其中支付现金与股份对价各约 45.86 亿元。嘉信立恒主营综合设施管理（IFM），服务政府、高校、医院、机场等工商业客户，提供绿色能源管理及大型活动安保等专业化服务。交易完成后，公司业务由传统公建物业延展至 IFM 服务，进一步增强华东、华北、华南及西南区域业务布局，提升综合设施管理能力和盈利潜力，并推进全国化战略落地。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为独立第三方公建物业服务商，基础物业根基稳固，城市服务与创新服务具备成长潜力，叠加外延并购有望加快切入 IFM 赛道、完善服务矩阵。我们预计 2026/2027/2028 年归母净利润分别为 1.03/1.13/1.22 亿元，对应 PE 分别为 25.6/23.3/21.6 倍。考虑到公司经营提质持续推进、外延整合有望带来能力升级与区域协同，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧风险；人力成本上升风险；重大资产重组进度及并购整合协同不及预期风险。 -3%3%9%15%21%27%33%39%45%51%2025/4/222025/8/212025/12/202026/4/20新大正沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 新大正三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,482 1,525 1,663 1,799 营业总收入 3,013 3,105 3,304 3,477 货币资金及交易性金融资产 542 574 650 732 营业成本(含金融类) 2,643 2,721 2,894 3,042 经营性应收款项 764 765 811 852 税金及附加 16 19 20 21 存货 9 9 10 10 销售费用 52 53 56 59 合同资产 0 0 0 0 管理费用 180 183 195 205 其他流动资产 166 178 192 205 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 550 577 568 561 财务费用 (1) (1) (1) (1) 长期股权投资 12 14 17 19 加:其他收益 20 19 20 21 固定资产及使用权资产 196 169 145 129 投资净收益 3 1 1 1 在建工程 4 6 8 10 公允价值变动 (5) 0 0 0 无形资产 100 122 136 144 减值损失 (7) (5) (3) (2) 商誉 128 128 128 128 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 2 2 3 3 营业利润 134 145 159 172 其他非流动资产 109 137 133 129 营业外净收支 (4) (3) (3) (3) 资产总计 2,032 2,102 2,231 2,361 利润总额 130 143 157 169 流动负债 706 690 724 752 减:所得税 18 21 24 25 短期借款及一年内到期的非流动负债 21 19 20 20 净利润 112 122 133 144 经营性应付款项 271 272 281 287 减:少数股东损益 18 18 20 22 合同负债 33 31 33 35 归属母公司净利润 95 103 113 122 其他流动负债 381 367 390 410 非流动负债 56 57 58 59 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.42 0.46 0.50 0.54 长期借款 31 32 33 34 应付债券 0 0 0 0 EBIT 135 142 156 168 租赁负债 13 13 13 13 EBITDA 193 208 221 227 其他非流动负债 12 12 12 12