Q3消费环境扰动业绩转亏，夯实内功静待门店扩张收获周期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月31日优于大市同庆楼（605108.SH）Q3 消费环境扰动业绩转亏，夯实内功静待门店扩张收获周期核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.82 元总市值/流通市值4893/4893 百万元52 周最高价/最低价29.94/18.60 元近 3 个月日均成交额86.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《同庆楼（605108.SH）-宴会需求转暖信号显现，期待门店扩张迎收获期》 ——2025-04-30《同庆楼（605108.SH）-2025 年婚宴需求有望反弹，公司门店扩张望迎收获期》 ——2024-12-08《同庆楼（605108.SH）-短期直营模式承压，跟踪需求转暖信号》——2024-10-29《同庆楼（605108.SH）-回补需求有效承接，提速拓店蓄势未来》——2024-04-27《同庆楼（605108.SH）-单四季度业绩增长靓丽，期待 2024 年异地验证表现》 ——2024-01-18公司短期业绩承压，三季度转亏。Q3 公司收入 5.66 亿元/-4.77%，归母净利润-4180 万元/去年同期为 244 万，扣非净利润-4179 万元/去年同期为 15 万元；Q1-3 公司收入 18.96 亿元/+1.66%，归母净利润 3020 万元/-63.79%，扣非净利润 2537 万元/-66.52%。三季度为婚宴淡季，收入受限酒令与节日因素综合影响，新店爬坡拖累利润。三季度业绩分析：公司业绩呈现季节性特征，一四季度为相对旺季，三季度最淡以升学宴、家庭聚会等为主。分月份来看，受 6 月起限酒令扰动，7 月营收总体下滑，8 月影响逐步消除后逐步实现盈利，但 9 月受中秋错位影响相对转亏。分类型看，公司宴会业务双春年预定良好，宴会收入占比已从过去的 50%出头提升至 55%；包厢业务受消费环境扰动，预计 Q3 上座率与客单价均有一定压力。开店层面，前三季度新开 3 家富茂酒店与 2 家同庆楼门店，上海富茂、肥西富茂、高新富茂、安庆富茂等客房业务陆续投入运营。新店贡献了前三季度主要收入增量，但新店爬坡期亏损严重，前三季度亏损约6000 万元，其中单三季度亏损 2000 多万元。财务费用同比增加，资本开支同比有所放缓，现金流稳健向上。Q3 末公司长期借款较 2024 年末增长 23%，前三季度财务费用达 6265 万元，同比增长 30%。资本开支较高峰期已经有所放缓，前三季度公司资本开支约 6.9 亿元，同比下滑约 24%。此外尽管利润承压，公司凭借宴会预收模式及精细管理，前三季度经营活动产生的现金流量净额达 5.06 亿元，同比增长 37.41%。四季度婚宴旺季预计趋势向好，明年需求趋势仍待观察周期回暖。四季度为传统宴会旺季，公司 10 月受益于国庆中秋长假，经营表现预计良好。展望后续，一方面，随着“禁酒令”等短期扰动因素消退，公司包厢业务积极调整菜单应对市场变化，以上座率提升弥补客单价下滑压力；另一方面，宴会业务预计总体相对平稳；此外，公司在管理输出、食品等业务上逐步取得积极进展，有望培育新增长点。整体而言，公司作为正餐宴会赛道龙头，市场份额有望在行业洗牌中提升，短期受制于外围环境变化扰动同店表现与新店爬坡进展；若需求回暖，公司直营大店模式的利润弹性可观。风险提示：同店恢复不及预期，新店爬坡不及预期，异地验证不及预期。投资建议：二季度以来禁酒令扰动影响叠加消费环境扰动，公司包厢业务需求相对承压，同店收入转负增长，叠加新店扩张期爬坡阶段业绩拖累，我们较 4 月底盈利预测下调公司门店收入增速与利润率假设（详见正文表格），进而下调 2025-2027 年归母净利润至 1.02/1.51/1.93 亿元（此前为2.21/3.38/4.42 亿元），动态 PE 为 49/33/26x。公司为正餐宴会赛道龙头，深耕大店模型练就扎实基本功。三季度报表相对触底，四季度婚宴旺季或有望转暖，明年来看需求仍待跟踪但考虑公司资本开支逐步放缓叠加财务费用节省，有望带来业绩稳步释放，维持中线“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,4012,5252,6292,8913,156(+/-%)43.8%5.1%4.1%9.9%9.2%净利润(百万元)304100102151193(+/-%)224.9%-67.1%2.0%48.1%27.5%每股收益（元）1.170.380.390.580.74EBITMargin15.2%7.9%9.7%9.7%10.5%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告净资产收益率（ROE）13.6%4.5%4.4%6.3%7.6%市盈率（PE）16.550.149.133.226.0EV/EBITDA14.021.616.014.312.5市净率（PB）2.242.252.182.081.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司短期业绩承压，三季度转亏。Q3 公司收入 5.66 亿元/-4.77%，归母净利润-4180万元/去年同期为 244 万，扣非净利润-4179 万元/去年同期为 15 万元；Q1-3 公司收入18.96 亿元/+1.66%，归母净利润 3020 万元/-63.79%，扣非净利润 2537 万元/-66.52%。图1：同庆楼 2019 年以来逐季收入图2：同庆楼 2019 年以来归母净利润及扣非净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：同庆楼毛利率与归母净利率表现图4：同庆楼期间费用率表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理三季度为婚宴淡季，收入受限酒令与节日因素综合影响，新店爬坡拖累利润。三季度业绩分析：公司业绩呈现季节性特征，一四季度为相对旺季，三季度最淡以升学宴、家庭聚会等为主。分月份来看，受 6 月起的限酒令扰动，7 月营收总体下滑，8 月影响逐步消除后逐步实现盈利，但 9 月受中秋错位影响相对转亏。分类型看，公司宴会业务双春年预定良好，宴会收入占比已从过去的 50%出头提升至 55%；包厢业务受消费环境扰动，预计 Q3 上座率与客单价均有一定压力。开店层面，前三季度新开 3 家富茂酒店与 2 家同庆楼门店，上海富茂、肥西富茂、高新富茂、安庆富茂等客房业务陆续投入运营。新店贡献了前三季度主要收入增量，但新店爬坡期亏损严重，前三季度亏损约 6000 万元，