2025年业绩快报点评：内外销收入表现稳健，利润受费用投入影响

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年02月26日优于大市苏泊尔（002032.SZ）2025 年业绩快报点评：内外销收入表现稳健，利润受费用投入影响核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价44.12 元总市值/流通市值35356/35334 百万元52 周最高价/最低价60.18/42.95 元近 3 个月日均成交额108.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《苏泊尔（002032.SZ）-2024 年报点评：经营稳健性彰显，维持高分红》 ——2025-04-01《苏泊尔（002032.SZ）-2023 年年报点评：外销反弹内销稳健,盈利稳固高分红》 ——2024-04-03经营稳健，利润小幅承压。公司 2025 年实现营收 227.7 亿元，同比增长 1.5%；归母利润 21.0 亿元，同比下降 6.6%；扣非利润 19.1 亿元，同比下降 7.3%。预计公司 2025Q4 营收 58.7 亿元，同比下降 0.7%；归母利润 7.3 亿元，同比下降 10.0%；扣非利润 5.9 亿元，同比下降 9.9%。在面临关税等外部扰动的不利因素下，公司营收表现稳健，利润因费用投入加大而有所下降，整体经营韧性较强。内销增长稳健。SEB 披露的 2025 年业绩显示，排除汇率等影响的同口径下，2025 年中国区收入增长 2.7%，其中 Q4 增长 1.0%。预计公司内销通过持续创新及强大的渠道竞争优势，在核心品类的市占率上保持领先，实现内销收入的稳定增长。外销小幅拖累。公司 2025 年主要外销客户订单略有减少，外销收入同比略降。SEB 财报显示，2025 年 SEB 实现营收 81.7 亿欧元，同比-1.2%/同口径下+0.3%，其中 2025Q1/Q2/Q3/Q4 同口径下分别-0.6%/+1.9%/-1.2%/+0.9%。2025 年 SEB 消费者业务收入同比-1.6%，西欧收入同比+1.0%，东欧及中东非收入同比+1.1%，北美收入同比-9.7%，南美收入同比-11.9%，中国收入同比-1.3%，中国外亚洲收入同比-2.1%；SEB 商用业务收入同比+2.1%。预计受关税及气候等影响，SEB 美洲区收入有所承压，对苏泊尔外销业务小幅拖累。SEB中期目标为收入重回5%的年增长，有望支撑苏泊尔外销收入的稳健增长。毛利率稳中有升，费用投入有所增加。公司通过积极的降本增效措施，叠加内销收入占比提升，毛利率实现小幅提升。为强化内销业务的发展，公司投入了与内销增长相匹配的营销资源，导致销售费用同比小幅增长；在研发上，公司加大研发创新投入力度，不断丰富产品品类，预计费用率整体有所提升。同时，公司货币资金整体收益因利率走低而有所下降。2025 年公司归母净利率同比下降 0.8pct 至 9.2%；Q4 归母净利率同比下降 1.3pct 至 12.4%。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级苏泊尔是我国厨房小家电及炊具龙头，内销核心品类领先优势稳固，外销依托大股东 SEB 表现稳健，看好公司经营韧性和高分红下的高股息。考虑到公司外销受关税等扰动、内销费用投入有所增加，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为21.0/22.5/23.7亿（前值为24.0/25.5/26.9亿），增速为-7%/+8%/+5%，对应 PE=17/16/15x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)21,30422,42722,77223,77324,753(+/-%)5.6%5.3%1.5%4.4%4.1%净利润(百万元)2,1802,2442,0972,2552,369(+/-%)5.4%3.0%-6.6%7.6%5.0%每股收益（元）2.702.802.622.812.96EBITMargin11.0%10.4%10.0%10.3%10.4%净资产收益率（ROE）34.4%34.9%32.6%35.1%36.9%市盈率（PE）16.315.816.915.714.9EV/EBITDA16.916.917.516.415.5市净率（PB）5.615.505.505.505.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年02月27日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）002032.SZ苏泊尔44.123542.802.622.812.9615.816.915.714.92.7 优于大市002242.SZ九阳股份10.30790.160.410.480.5664.625.221.318.51.5 优于大市000333.SZ美的集团79.256,0385.035.846.437.0315.713.612.311.31.4 优于大市002705.SZ新宝股份14.501181.301.451.621.7911.210.08.98.10.9 优于大市002959.SZ小熊电器43.81691.832.863.303.7223.915.313.311.81.1 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物35482480373935743315营业收入2130