纺织服饰：悦己消费产业链研究之银发经济-关注运动产业和适老化产品企业机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年02月25日悦己消费产业链研究之银发经济关注运动产业和适老化产品企业机会行业研究 · 行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券研究报告 | 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点• 事项：随着中国正步入深度老龄化社会，老龄化既带来劳动力供给趋紧等社会挑战，也蕴含巨大的银发族的消费市场新机遇。相关企业积极布局有望迎来发展新机遇。• 国信纺服观点：随着中国老龄化程度逐步加深，银发经济正成为消费市场的重要增长引擎。老龄化虽带来劳动力供给趋紧等挑战，但同时也孕育着消费新机遇，如健康意识的提升推动大众运动产业蓬勃发展，老年人口对医疗护理、适老用品的需求持续扩容等。具体来看：1）​运动服饰：日本老龄化社会运动鞋服消费坚挺，大众运动产业逆势增长。参照日本经验，经济低迷与老龄化背景下，运动鞋服消费展现出强劲韧性，居民健康意识驱动运动参与率持续提升。中国市场呈现相似趋势，中老年群体闲暇时间充裕、健康关注度高，跑步等低门槛运动参与率显著增长，带动专业跑鞋需求增加。2025年运动鞋服市场规模达4377亿元，户外越野跑鞋等细分品类增速超150%，200元以上专业跑鞋保持双位数增长。头部品牌通过科技迭代与场景细分构建产品矩阵，满足差异化需求，具备新品爆款能力的龙头企业有望在价格竞争加剧的环境中脱颖而出，引领行业新周期。​2）稳健医疗：适老化产品提供健康护理方案，高品质纯棉服饰获得青睐。稳健医疗依托"Winner稳健医疗"与"Purcotton全棉时代"双品牌，布局银发经济赛道。医疗板块聚焦高端伤口敷料国产替代，通过收购隆泰医疗完善硅凝胶泡沫、水胶体等产品线，2019-2024年高端敷料收入复合增速达40.5%，显著受益于慢病老人护理需求增长；消费板块推出"轻肤理"成人失禁品牌，以100%全棉材质切入成人护理市场，同时全棉时代成人服饰业务2019-2024年收入复合增速18.6%，凭借安全舒适品质赢得消费者青睐。公司医疗渠道覆盖23万家药店，消费品全域会员近6700万，渠道与品牌优势将助力适老化产品快速放量。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点• 投资建议：关注银发经济下运动产业和适老用品发展机会。我们看好国产大众运动品牌全年龄段、广覆盖的客群结构，一方面，面向年轻群体，依托国潮与时尚潮流属性，满足个性化穿搭、运动社交等多元需求，具备较强消费黏性；另一方面，伴随健康老龄化趋势，银发经济成为重要增量，中老年客群对舒适、实用型运动装备的需求稳步提升，市场空间广阔。个股方面重点推荐产品竞争力强和奥运荣誉心智加持的李宁、多品牌矩阵引领轻奢运动需求的安踏体育、专业跑步产品质价比高的特步国际和361度；此外建议关注高品质纯棉消费品心智占有率高、高端医用敷料规模领先、拓展适老化产品线的稳健医疗。• 风险提示：消费行业持续承压；行业竞争环境恶化，价格战影响企业利润；品牌出现公共舆情事件影响品牌力。资料来源：wind，国信证券经济研究所整理；注：无评级公司的EPS预测来自彭博一致预期可比公司估值表公司公司投资昨收盘总市值 EPS PE代码名称评级（RMB）（亿元） 2024A2025E2026E 2024A2025E2026E2331.HK李宁优于大市20.9 514 1.17 1.01 1.08 17.9 20.6 19.3 2020.HK安踏体育优于大市78.8 2099 5.58 4.72 4.98 14.1 16.7 15.8 1368.HK特步国际优于大市5.0 133 0.44 0.50 0.53 11.3 9.9 9.4 1361.HK361度优于大市5.3 104 0.56 0.60 0.65 9.5 8.7 8.0 300888.SZ 稳健医疗优于大市35.0 202 1.19 1.71 1.99 29.3 20.5 17.6 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容运动服饰：日本老龄化社会运动鞋服消费坚挺，大众运动产业逆势增长01稳健医疗：适老化产品提供健康护理方案，高品质纯棉服饰获得青睐02投资建议：关注运动产业和适老用品产业的老年经济发展机会03目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容运动服饰：日本老龄化社会运动鞋服消费坚挺，大众运动产业逆势增长01稳健医疗：适老化产品提供健康护理方案，高品质纯棉服饰获得青睐02投资建议：关注运动产业和适老用品产业的老年经济发展机会03目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容运动服饰：日本老龄化社会运动鞋服消费坚挺，大众运动产业逆势增长• 参照日本上世纪90年代至今的经济衰退期叠加人口老龄化趋势背景，从日本家庭消费倾向的变化中可以看到鞋服的消费占比在持续下降，但其中运动鞋服的消费相对稳定，在鞋服消费的占比持续上升。背后的逻辑主要在于，居民对于健康的关注逐步增加，以及对于时间的机会成本降低，更愿意投入在自我提升上，并且通过运动健身获得精神上的满足。尤其一些参与门槛较低的项目如慢跑、户外远足等，获得居民热捧。• 上世纪90年代后日本中老年人口占比持续上升。根据日本统计局的人口普查数据，1990年日本总人口1.24亿中，有3160万45-64岁的中老年人和1490万65岁以上的老年人，分别占比25.5%和12%；而到2025年9月末，共1.23亿人口中，有3460万的45-64岁的中老年人和3620万的老年人，分别占比28.1%和29.4%，中老年人口的绝对数和占比都有明显上上升。图：日本人口按年龄划分的数量图：日本人口按年龄划分的占比资料来源：日本统计局，国信证券经济研究所整理 注：2025年数据截至9月末。资料来源：日本统计局，国信证券经济研究所整理 注：2025年数据截至9月末。0510152025303540196019651970197519801985199019952000200520102015202020250-4岁 百万人5-13岁 百万人14-17岁 百万人18-24岁 百万人25-44岁 百万人45-64岁 百万人65岁及以上 百万人0%5%10%15%20%25%30%35%196019651970197519801985199019952000200520102015202020250-4岁5-13岁14-17岁18-24岁25-44岁45-64岁65岁及以上90年代后日本经济衰退期叠加人口老龄化趋势，受益于健康关注提升运动鞋服消费稳定请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容运动服饰：日本老龄化社会运动鞋服消费坚挺，大众运动产业逆势增长90年代后日本运动鞋服消费逆势坚挺，居民运动参与率持续上升• 日本家庭消费疲弱，但运动相关支出占比上升。在相对低迷的经济环境和老龄化趋势逐渐强化的背景下，日本家庭平均消费总支出呈现缓慢下降的趋势，2007年-2023年的16年间由314万日元下降至297万日元，年化降幅0.35