以南孚电池筑基，撬动硬科技第二曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年02月26日安孚科技（603031.SH）以南孚电池筑基，撬动硬科技第二曲线公司研究 · 深度报告家用电器 · 其他电器投资评级：优于大市（首次覆盖）证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-819826060755-819830630755-81981518chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnzouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004S0980523020001S0980525080003证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2投资摘要安孚科技：国内小电池龙头，第二曲线战略布局加速➢公司前身为1984年成立的安德利贸易中心，2016年在A股上市，主营百货零售业务；2022年公司收购亚锦科技51%股权并剥离原百货零售主业，从而控股了国内小电池行业龙头南孚电池，成功实现向消费电池赛道的转型。同时，公司通过投资GPU（象帝先）、光芯片（易缆微）等积极布局AI产业链、高端半导体制造等硬科技领域，通过内生培育与外延拓展结合的方式，积极构建第二主业。控股南孚电池：高利润率的稳定“现金牛”业务➢南孚电池：高利润率、高ROE和强现金流的优质资产。南孚电池为国内消费电池龙头，连续32年碱锰电池零售市占率第一，2024年在碱性5号和7号电池零售市场的销额/销量份额分别为85.9%/84.7%。2016-2024年南孚电池收入从21.8亿增长至46.4亿(CAGR+10%)，净利润从5.0亿增长至9.2亿(CAGR+8%)，净利率长期维持在20%左右。内销稳盘，海外与充电宝业务提供增量，未来南孚电池有望稳健增长。➢公司目前穿透控股南孚电池46%股权，计划尽快适时启动收购剩余股权。自1998年成立至今，南孚电池控制权经历了国有→外资→中资PE→借壳新三板→安孚科技控股等多轮变更，公司通过SPV安孚能源控制亚锦科技56%股权，从而实现对南孚电池46%的控制。根据公司公告，未来将计划尽快适时启动收购亚锦科技的剩余股份和南孚电池少数股东持有的股权，有望增厚上市公司利润。战略投资易缆微：有望开启“电+光”双轮布局➢易缆微：卡位下一代3.2T/CPO光芯片技术，核心方案为硅光异质集成薄膜铌酸锂，可解决3.2T及以上速率光芯片瓶颈。目前易缆微产能可支撑年产20-50万颗芯片需求，有源产品已批量送样国内外TOP客户。2025年12月，公司作为产业投资人领投苏州易缆微近亿元融资，此次战略投资是公司围绕半导体产业链前沿技术布局的重要举措，根据公司公告，未来在适当时机将加大投资力度且不排除在条件成熟时推动并购整合，从电→光业务外延，有望开启第二成长曲线，打开估值和增长空间。盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入48.2/53.1/58.3亿，同比+4.0%/+10.1%/+9.8%；归属母公司净利润2.35/4.21/5.94亿，同比+39.5%/+79.5%/+41.0%，每股收益分别为0.91/1.63/2.30元，对应PE为61.4x/34.2x/24.3x。综合考虑绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值区间57.6-69.1元，对应市值148.5-178.1亿元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：技术风险，原材料价格波动风险，核心资产股权质押风险，商誉减值风险，外延发展与收购整合风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录安孚科技：国内小电池行业龙头01控股南孚电池：高利润率的稳定“现金牛”业务02战略投资易缆微：有望开启“电+光”双轮布局03盈利预测与估值04风险提示05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容01安孚科技：重组转型，国内小电池行业龙头请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容安孚科技：通过重组战略转型，从零售百货快速切入电池优质赛道重组转型为国内小电池行业龙头，产品以碱性锌锰电池为主➢安孚科技前身为1984年成立的安德利，2016年在A股上市，主营百货零售业务。但百货零售业务受电商等影响，经营较为承压，2022年公司收购亚锦科技51%股权，从而控股了国内小电池行业龙头南孚电池；同时剥离原百货零售主业，成功实现向消费电池赛道的转型。➢目前公司主要从事高性能环保锌锰电池的研发、生产及销售，旗下“南孚牌”碱锰电池产品连续三十二年位居国内市场销量第一，产品涵盖碱性锌锰电池、碳性锌锰电池、镍氢电池、锂离子电池等。并且公司通过投资象帝先、易缆微等方式，积极布局人工智能产业链、高端半导体制造等硬科技领域，通过内生培育与外延拓展结合的方式，积极构建第二主业。安孚科技经历重组切入消费电池赛道，并积极布局第二增长曲线资料来源：公司官网、公司公告，国信证券经济研究所整理1984安孚科技前身安德利贸易中心成立2016A股挂牌上市，主营百货零售业务2019公司控股权变更，合肥荣新股权投资基金合伙企业成为公司控股股东2021公司拟收购南孚电池母公司亚锦科技36%股权，切入消费电池赛道2022公司分两次共收购亚锦科技51%股权，同时剥离原百货零售主业，更名为安孚科技；2022年7月合资设立合孚能源（持股40%）2023完成定增募集资金12.43亿元2025参股投资象帝先，布局国产GPU赛道；购买安孚能源合计37.7%的股权，完成要约亚锦科技5%股份，对南孚电池的权益持股比例从26%提升至46%2025年12月战略投资苏州易缆微，布局下一代硅光异质集成芯片，深化芯片半导体领域布局,探索第二增长曲线请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容安孚科技：股权结构分散，管理层经验丰富公司股权结构分散，治理较为市场化。公司控股股东为深圳市前海荣耀资本管理有限公司，直接持股比例为8.9%；前海荣耀为合肥荣新股权投资基金合伙企业（有限合伙）的执行事务合伙人；大股东宁波九格众蓝股权投资合伙企业（有限合伙）为其一致行动人，股东秦大乾将其所持公司股份的表决权委托给前海荣耀。因此，前海荣耀合计控制公司29.3%的股权。公司实际控制人为袁永刚、王文娟夫妇，其也为蓝盾光电的实际控制人，袁永刚为东山精密的控股股东、实际控制人之一。管理层在产业并购及运营管理等方面经验丰富，为公司持续发展奠定良好基础。公司副董事长、董事等在中金、投资公司等具备丰富的任职经验，有利于公司的产业整合和资本运作，为公司持续开拓新业务提供助力；公司副总经理均在南孚有多年的工作经历，充分保障了南孚电池的运营稳定和持续发展。公司管理层在产业并购及南孚的运营管理方面拥有丰富的经验安孚科技股权结构较为分散（截至2025Q3）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理姓名职务履历夏茂青董事长曾任安徽大学经济学院讲师，安徽中华会计师事务所审计三部经理、党支部书记，中国计算机函授学院财务处长、副院长，深圳市中兴新通讯设备有限公司审计部部长、财务总监，历任安徽蓝盾光电子股份有限公司董事、副总经理、财务总监、副董事长。林隆华副董事长，总经理曾任中国国际金融有限公司投资银行部执行