卡位AI高端制造，业绩亮眼超预期

证券研究报告：机械设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-102025-012025-032025-062025-082025-10-6%23%52%81%110%139%168%197%226%255%284%大族数控机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）125.00总股本/流通股本（亿股）4.26 / 4.21总市值/流通市值（亿元）532 / 52752 周内最高/最低价133.00 / 32.59资产负债率(%)28.5%市盈率173.61第一大股东大族激光科技产业集团股份有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com大族数控(301200)卡位 AI 高端制造，业绩亮眼超预期l投资要点业绩增长势头强劲，盈利水平显著提升。2025 年前三季度，公司实现营业收入 39.03 亿元，同比增加 66.53%；利润总额达到 5.59 亿元，同比增加 163.44%；实现扣非归母净利润 4.76 亿元，同比增加181.89%；毛利率为 31.73%，主要受益于高附加值产品占比提升及规模效应显现。净利率同比提升 3.85pcts 至 12.51%，盈利能力显著增强。公司紧抓 AI 服务器高多层板规模增长和技术难度提升的双重需求，强化汽车电子、消费电子多层板及 HDI 板加工设备的竞争力，应用于高速 PCB、类载板及先进封装领域的新型激光加工方案获得下游客户青睐，推动业绩实现强劲增长。长期深耕 PCB 专用设备领域，产品深度和广度双向发力。公司专注于 PCB 市场，产品布局广泛，涵盖 PCB 生产工序诸多关键设备，包括热冷压合设备、机械钻孔设备、激光钻孔设备、激光直接成像设备、电测设备、光学检查设备等类型，据行业专业机构灼识咨询统计，公司全球市场占有率 6.5%，是全球 PCB 专用设备领域最大的供应商。产品深度上，公司针对竞争加剧的多层板市场，提升自动化机械钻孔机、自动成型机综合效率，且成熟部署钻房 MES 系统，助力客户降本并推进 PCB 钻房智能化黑灯工厂发展；针对更高技术需求的先进封装、类载板、高多层板及高多层 HDI 板市场，围绕 AI 数据中心需求，持续提升玻璃基板成套方案设备、钻测一体 CCD 六轴独立机械钻孔设备、载板机械钻孔设备、创新型激光应用类设备、六轴独立机械成型设备等产品性能。产品广度上，冷热压合系统、自动光学检测设备（AOI/AVI）、电测外观一体化检测设备、耐电压及电感测试设备、自动分拣包装设备等获市场认可，进一步扩大产品矩阵规模。AI 浪潮与算力建设驱动 AI PCB 需求增长，高端 PCB 扩产趋势下大族数控将持续受益。Prismark 预估 2025 年 PCB 产业营收和产量分别成长7.6%和7.8%，其中与AI服务器和交换机相关的高多层板及HDI板增长最为强劲，2024-2029 年产能复合成长率分别高达 22.1%和17.7%。2024-2029 年 PCB 行业营收复合增长率预计可达 5.2%，全球及国内 PCB 产业规模在 2029 年将分别达到近千亿美元及五百亿美元。从长期来看，AI 算力产业链从训练需求逐步渗透到推理需求，对 800G 交换机、GPGPU 服务器、ASIC 服务器的等算力基础设施进一步增加，AI PCB 成为行业发展的最大增长点，包含高多层板、高多层HDI 板、大尺寸先进封装载板、类载板等产能需求旺盛，促进专用加工设备市场的规模不断扩大。AI PCB 的技术升级，对 PCB 专用设备在层数适配、精度控制、材料加工、工艺兼容等核心维度提出了更高要求，公司在高多层板与 HDI 板领域，凭借针对性的设备研发、技术突破及定制化方案，形成覆盖多工序、适配高端需求的产品优势，产品发布时间：2025-10-31请务必阅读正文之后的免责条款部分2深度契合 AI 相关终端市场需求。凭借前沿技术研发与定制化方案，不断拓展优质客户资源，深度绑定行业龙头。目前，公司客户已涵盖全球大部分知名企业及上千家中小型 PCB 企业，并与国内外多家龙头企业达成战略合作伙伴关系。公司以独特自主研发管理体系为支撑，联合产业链上下游，进一步突破技术瓶颈并推出 AI 服务器、汽车电子等细分场景 PCB 加工方案；未来将聚焦全数字化智能工厂、mSAP 工艺等领域加大研发，助力 PCB行业高潜力场景发展。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 55/82/110 亿元，实现归母净利润分别为 7.59/11.76/16.70 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。l风险提示：市场竞争加剧风险；产业政策变化风险；PCB 产业转移风险；核心原材料价格波动风险；下游扩产节奏不及预期风险；技术被赶超或替代风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）33435517819310963增长率(%)104.5665.0448.5033.80EBITDA（百万元）408.96974.561471.182050.78归属母公司净利润（百万元）301.18759.151175.861670.19增长率(%)122.20152.0654.8942.04EPS(元/股)0.711.782.763.93市盈率（P/E）176.6070.0645.2331.85市净率（P/B）10.379.738.887.91EV/EBITDA34.0354.3036.5626.48资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入33435517819310963营业收入104.6%65.0%48.5%33.8%营业成本2403384555787442营业利润135.0%154.4%54.8%42.0%税金及附加9172027归属于母公司净利润122.2%152.1%54.9%42.0%销售费用196292451548获利能力管理费用196276410548毛利率28.1%30.3%31.9%32.1%研发费用267386614767净利率9.0%13.8%14.4%15.2%财务费用-6-21835ROE5.9%13.9%19.6%24.8%资产减值损失-105000ROIC5.6%11.8%16.1%19.4%营业利润32883512931836偿债能力营业外收入3222资产负债率28.5%41.9%48.0%52.2%营业外支出2333流动比率2.992.051.831.71利润总额33083412921836营运能力所得税3079123174应收账款周转率1.691.771.821.84净利润30075511691662存货周转率2.572.732.532