Q3季度收入转正，投资收益致利润高增

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑材料 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 12.28 总股本/流通股本（亿股） 8.30 / 7.36 总市值/流通市值（亿元） 102 / 90 52 周内最高/最低价 12.97 / 9.60 资产负债率(%) 46.6% 市盈率 17.30 第一大股东 德华集团控股股份有限公司 研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 兔宝宝(002043) Q3 季度收入转正，投资收益致利润高增  事件 公司发布 25 年三季报，前三季度公司实现营收 63.19 亿元，同比下滑 2.25%，归母净利润 6.29 亿元，同比增长 30.44%，扣非归母净利润 3.33 亿元，同比下降 22.04%。单 Q3 季度公司营收 26.84 亿元，同比增长 5.03%，归母净利润 3.61 亿元，同比增长 51.67%，扣非归母净利润 0.95 亿元，同比下滑 50.61%。归母净利润与扣非净利润差异一方面来自于公司投资悍高集团上市，Q3 产生 2.73 亿的公允价值收益，另一方面扣非净利润下降由于裕丰汉唐减值损失所致。  点评 Q3 去库存背景下收入转正，持续渠道+产品扩张：公司 Q3 季度收入同比增长 5.0%，在行业需求较弱+渠道去库存背景下，公司拓展渠道+产品，继续推进乡镇市场布局以及家具厂渠道，同时拓展颗粒板等品类，实现收入同比转正。公司 Q3 单季度毛利率为 16.70%，同比下滑 0.37pct，整体保持相对稳定。 裕丰汉唐减值拖累净利率，费用率基本持平：公司 Q3 单季度扣非净利率为 3.54%，同比下滑 3.98pct，主要因确认裕丰汉唐商誉减值 1.0 亿元导致。费用率方面，公司前三季度期间费用率为 6.58%，同比基本持平，前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.73%、2.53%、0.65%、-0.34%，同比变动+0.03pct、-0.05pct、-0.07pct、+0.1pct。现金流方面，公司前三季度经营性现金净流入 4.73 亿，同比多增 0.53 亿元。 盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 97.1 亿、102.6亿元，同比+5.7%、+5.6%，预计 25-26 年归母净利润分别为 8.6 亿、8.0 亿，同比+46.2%、-6.7%，对应 25-26 年 PE 分别为 12.0X、12.9X。  风险提示： 房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。 -21% -17% -13% -9% -5% -1% 3% 7% 11% 15% 2024-10 2025-01 2025-03 2025-06 2025-08 2025-10 兔宝宝 建筑材料 发布时间：2025-10-30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9189 9714 10259 10771 增长率(%) 1.39 5.72 5.61 4.99 EBITDA（百万元） 949.05 1176.38 1092.44 1160.41 归属母公司净利润（百万元） 585.25 855.33 798.23 853.80 增长率(%) -15.11 46.15 -6.67 6.96 EPS(元/股) 0.71 1.03 0.96 1.03 市盈率（P/E） 17.57 12.02 12.88 12.04 市净率（P/B） 3.37 2.81 2.43 2.11 EV/EBITDA 8.06 6.25 5.98 4.89 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 9189 9714 10259 10771 营业收入 1.4% 5.7% 5.6% 5.0% 营业成本 7526 7975 8438 8850 营业利润 -13.3% 48.1% -6.7% 7.0% 税金及附加 38 41 43 45 归属于母公司净利润 -15.1% 46.1% -6.7% 7.0% 销售费用 316 340 359 377 获利能力 管理费用 204 215 227 239 毛利率 18.1% 17.9% 17.8% 17.8% 研发费用 65 78 82 86 净利率 6.4% 8.8% 7.8% 7.9% 财务费用 -34 -22 -29 -37 ROE 19.2% 23.4% 18.8% 17.6% 资产减值损失 -145 -50 -20 -20 ROIC 19.3% 22.1% 17.7% 16.5% 营业利润 781 1157 1079 1155 偿债能力 营业外收入 18 12 12 12 资产负债率 46.6% 43.7% 41.4% 39.2% 营业外支出 3 5 5 5 流动比率 1.30 1.42 1.60 1.78 利润总额 796 1164 1086 1162 营运能力 所得税 201 294 274 293 应收账款周转率 9.99 14.84 17.96 21.04 净利润 595 870 812 868 存货周转率 19.52 24.79 27.48 28.87 归母净利润 585 855 798 854 总资产周转率 1.49 1.54 1.45 1.37 每股收益（元） 0.71 1.03 0.96 1.03 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.71 1.03 0.96 1.03 货币资金 2323 3012 3836 4691 每股净资产 3.68 4.40 5.11 5.86 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 713 604 546 486 PE 17.57 12.02 12.88 12.04 预付款项 23 25 26 27 PB 3.37 2.81 2.43 2.11 存货 337 307 307 306 流动资产合计 3497 4052 4825 5624 现金流量表 固定资产 619 616 609 599 净利润 595 870 812 868 在建工程 74 73 65 59 折旧和摊销 108 34 35 36 无