业绩不及预期，看好抽蓄和核电行业的景气提升

证券研究报告：环保| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |下调个股表现2024-102025-012025-032025-062025-082025-10-13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%41%浙富控股环保资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）4.15总股本/流通股本（亿股）52.19 / 48.97总市值/流通市值（亿元）217 / 20352 周内最高/最低价4.75 / 2.92资产负债率(%)53.4%市盈率21.84第一大股东桐庐源桐实业有限公司研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com浙富控股(002266)业绩不及预期，看好抽蓄和核电行业的景气提升l投资要点事件：2025 年 10 月 29 日，公司发布 2025 年三季报。2025Q1-3,公司营收 161.6 亿元，同比+5.9%；归母净利润 7.4 亿元，同比-4.8%；其中2025Q3公司营收55.1亿元，同环比分别+11.4%/-3.4%，归母净利润 1.7 亿，同环比分别-40.7%/-41.6%，业绩低于我们预期，我们认为主要原因（1）危废回收业务并没有如预期回升，整体承压（2）处置 AscenSun 油气公司股权造成投资收益-0.3 亿。利润端：费用率有所下降。2025Q1-3 公司毛利率、净利率分别11.0%/4.9%，同比分别-0.6pct/-0.3pct；公司主要费用中，销售费用率（0.1%）、管理费用率（2.5%）、财务费用率（0.2%）和研发费用率（4.2%）均有所下降，四项费用率总体下降 0.7pct，略提升公司的盈利能力。全球核电复兴。国内方面，2025 年 10 月 16 日，全球首个陆上商用模块式小型堆“玲龙一号”冷试成功，其控制棒驱动机构由华都公司提供，小型堆是未来核电发展方向之一，同功率下，其对零部件的需求量有所提升。华都公司是国内第一的控制棒驱动机构研制生产领军企业，其市场占有率约 50%。国际上面，日美 5500 亿美元投资项目中，西屋电气拟投建 AP1000 核反应堆及小型模块化反应堆项目，投资规模接近 1000 亿美元。公司的相关业务将充分受益于全球核电复兴。抽蓄行业有望在“十五五”持续发展。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提到科学布局抽蓄。抽蓄从“调节器”变成“稳定器”，根据中国电力报，目前抽蓄行业产能与需求之间存在阶段性错配，因此我们认为设备行业的盈利水平有望提升。l盈利预测与投资评级:考虑到危废回收业务承压，我们下调业绩预测，我们预测公司2025-2027 年营业收入分别为 216.1/223.7/232.0 亿元，归母净利润分别为 9.8/12.4/15.1 亿元（前值 12.7/15.9/20.1 亿元），对应 PE分别为 22/18/14 倍，下调公司评级，给予 “增持”评级。l风险提示：抽蓄、核电行业投资不及预期的风险；雅下工程的建设速度不及预期的风险；原材料价格的波动风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-10-31请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）20912216092237423204增长率(%)10.353.333.543.71EBITDA（百万元）1712.261853.052213.942560.63归属母公司净利润（百万元）971.49980.131237.931512.05增长率(%)-5.280.8926.3022.14EPS(元/股)0.190.190.240.29市盈率（P/E）22.3022.1017.5014.32市净率（P/B）1.921.811.681.55EV/EBITDA9.2711.949.297.40资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入20912216092237423204营业收入10.3%3.3%3.5%3.7%营业成本18394190451951820025营业利润9.4%-6.0%27.0%23.1%税金及附加120131135139归属于母公司净利润-5.3%0.9%26.3%22.1%销售费用32302928获利能力管理费用561583604627毛利率12.0%11.9%12.8%13.7%研发费用941951962975净利率4.6%4.5%5.5%6.5%财务费用93130144133ROE8.6%8.2%9.6%10.8%资产减值损失-85-80-80-80ROIC6.8%6.5%8.0%9.0%营业利润1095103013081610偿债能力营业外收入6666资产负债率53.4%52.0%50.0%48.1%营业外支出12101010流动比率1.321.451.501.61利润总额1090102613041606营运能力所得税82253756应收账款周转率32.6529.0431.6431.24净利润1008100112671550存货周转率2.202.162.122.16归母净利润97198012381512总资产周转率0.890.860.870.86每股收益（元）0.190.190.240.29每股指标（元）资产负债表每股收益0.190.190.240.29货币资金4484455656247034每股净资产2.162.292.472.68交易性金融资产276276276276估值比率应收票据及应收账款804694732765PE22.3022.1017.5014.32预付款项265384371373PB1.921.811.681.55存货8425919192019340流动资产合计15722166011772419364现金流量表固定资产4543484148734709净利润1008100112671550在建工程1155783560426折旧和摊销564697766822无形资产796725654583营运资本变动-230-18122796非流动资产合计8920877785138143其他198228214218资产总计24642253782623727507经营活动现金流净额154011425262595短期借款2335313530352935资本开支-817-553-502-452应付票据及应付账款7200626066656919其他74-16172其他流动负债2391207020872155投资活动现金流净额-743-569-486-450流动负债合计11925114651178612009股权融资5000其他1238172313231223债务融资-762958-500-200非流动负债合计12381723