业绩超预期，看好新产品的持续开拓和华网业务的进一步减亏

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-102025-012025-032025-062025-082025-10-17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%37%长高电新电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）7.64总股本/流通股本（亿股）6.20 / 5.16总市值/流通市值（亿元）47 / 3952 周内最高/最低价8.14 / 6.77资产负债率(%)31.5%市盈率18.80第一大股东马孝武研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com长高电新(002452)业绩超预期，看好新产品的持续开拓和华网业务的进一步减亏l投资要点事件：2025 年 10 月 28 日，公司发布 2025 年三季报。2025Q1-3,公司营收 12.0 亿元，同比+6.2%；归母净利润 2.0 亿元，同比+12.0%；其中 2025Q3 公司营收 4.7 亿元，同环比分别+16.8%/+19.6%，归母净利润 1.0 亿，同环比分别+63.1%/+34.9%，业绩超过我们预期，我们认为主要原因（1）产品交付结构使综合毛利率水平提升（2）华网公司进一步减亏。利润端：产品结构改善使盈利持续提升，产品研发导致费用率上升较多。2025Q1-3 公司毛利率、净利率分别 39.4%/16.9%，同比分别+3.3pcts/+0.9pct；公司主要费用中，销售费用率（6.9%）有所上升，管理费用率（6.4%）和财务费用率（-0.3%）有所下降，研发费用率（7.9%）上升较多,研发费用主要是长高电气长新产品 800kV、363kVGIS 等试验费用，四项费用率总体上升 2.3pcts，对公司的盈利能力有所影响。电网投资景气度持续提升。2025 年 1-9 月，电网工程完成投资4378 亿元，同比增长 9.9%。我们预计“十五五”期间，全国统一电力市场会超预期推进，同时风光发电渗透率有望加速渗透，电网的安全风险持续累积，需要投资补强，另一方面电网具有逆周期属性，因此电网景气度有望进一步提升。l盈利预测与投资评级:虽然新产品的研发投入超预期和华网业务扭亏略有压力，但产品结构使毛利率水平进一步提升，我们上调业绩预测，预测公司 2025-2027 年 营 收 分 别 为 20.9/25.0/30.0 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为3.8/4.7/5.9 亿元（前值为 3.6/4.6/5.6 亿元），（2025 年 10 月 29日）对应 PE 分别为 14/11/9 倍，维持 “买入”评级。l风险提示：电网需求不及预期的风险；产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-10-31请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1760209225013005增长率(%)17.8618.8619.5320.16EBITDA（百万元）351.08500.42622.31778.92归属母公司净利润（百万元）252.10383.59469.03588.91增长率(%)45.6652.1622.2725.56EPS(元/股)0.410.620.760.95市盈率（P/E）20.6713.5811.118.85市净率（P/B）2.161.911.681.46EV/EBITDA10.839.117.135.50资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1760209225013005营业收入17.9%18.9%19.5%20.2%营业成本1075127515091798营业利润51.8%43.7%22.9%25.4%税金及附加24273340归属于母公司净利润45.7%52.2%22.3%25.6%销售费用127146150177获利能力管理费用134155175204毛利率38.9%39.0%39.7%40.2%研发费用94149125150净利率14.3%18.3%18.8%19.6%财务费用-4-8-6-8ROE10.5%14.1%15.1%16.5%资产减值损失5-10-10-10ROIC9.8%12.8%14.2%15.5%营业利润314452555696偿债能力营业外收入2222资产负债率31.5%31.1%30.8%31.0%营业外支出16333流动比率3.092.912.862.81利润总额300451554695营运能力所得税478194119应收账款周转率1.881.861.841.88净利润252370460576存货周转率2.963.063.033.13归母净利润252384469589总资产周转率0.520.560.600.63每股收益（元）0.410.620.760.95每股指标（元）资产负债表每股收益0.410.620.760.95货币资金9577889121063每股净资产3.884.394.995.76交易性金融资产147147147147估值比率应收票据及应收账款993128614791774PE20.6713.5811.118.85预付款项30323947PB2.161.911.681.46存货363469526622流动资产合计2539281231933757现金流量表固定资产487556652746净利润252370460576在建工程36297118折旧和摊销52587492无形资产126130133136营运资本变动19-299-128-211非流动资产合计984111812541372其他19-632-3资产总计3522393044475129经营活动现金流净额34167408454短期借款15151515资本开支-61-191-211-211应付票据及应付账款576724830995其他3862530其他流动负债232226270327投资活动现金流净额-57-105-186-181流动负债合计82396611151337股权融资0000其他288255255255债务融资-20-5500非流动负债合计288255255255其他-88-76-98-122负债合计1111122013701592筹资活动现金流净额-107-132-98-122股本620620620620现金及现金等价物净增加额176-169124151资本公积金613613613613未分配利润1147139817042089少数股东权益2-11-21-34其他2890160249所有者权益合计2411271030773537负债和所有者权益总计3522393044475129资料来源：公司公告，中邮证