建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽

交通运输 | 证券研究报告 — 首次研究报告 2025 年 10 月 29 日 600115.SH 增持 原评级：未有评级 市场价格:人民币 4.83 板块评级:强于大市 本报告要点  中国东航中国三大国有骨干航空公司之一，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽。目前中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势,旅游市场的逐步升温则有助于拉动航空出行需求。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 24.2 18.1 22.9 29.5 相对上证综指 1.7 13.7 11.7 8.4 发行股数 (百万) 22,291.30 流通股 (百万) 22,291.30 总市值 (人民币 百万) 107,666.96 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 453.32 主要股东 中国东方航空集团有限公司 39.74% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 10 月 27 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 交通运输：航空机场 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 证券分析师：刘国强 guoqiang.liu_01@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524070002 中国东航 建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽 中国东航是中国三大国有骨干航空公司之一，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽，拥有中国规模最大、商业和技术模式领先的宽体机队。目前中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，且受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。旅游市场的逐步升温则有助于拉动航空出行需求。今年前 9 月，航空煤油均价较去年同期下降，有利于提升公司的盈利能力。首次覆盖，给予公司增持评级。 支撑评级的要点  中国东航：建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽。中国东航股份有限公司是中国三大国有骨干航空公司之一，成立于 1988 年 6 月 25 日，并于 1997 年成为中国民航第一家在香港、纽约和上海三地上市的航司。公司主营业务为航空客运服务，常态下客运业务占总营收超九成，2024 年占比为 92%。剔除疫情影响公司运力投放总体呈增长趋势，且 RPK 位于国内前列。2024 年营收1321.20 亿元，同比增长 16.11%，销售毛利率为 4.26%；2025 年 H1 营收 668.22亿元，同比增长 4.09%。  航空行业：近 15 年航空旅客运输量增长 172.8%，航空票价逐渐市场化定价。我国商业航空市场以国航、东航、南航为龙头，2024 年三大航运输总周转量比重达62.64%。2024 年国内旅客运输量达 7.3 亿人次，同比增长 17.86%，创历史新高，货邮运输量达 898.30 万吨，同比增长 22.15%，近 15 年航空旅客运输量增长172.8%。同时随着近 20 年票价改革持续推进，民航客票价格逐步市场化。2020年末，民航局继续放开 3 家以上（含 3 家）航企参与运营的国内航线运价，由航企依法自主制定，运价全面市场化已成为大趋势。  关键因素：①飞机供给：中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势且受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。②出行需求：国内人均乘机次数较欧美日韩等发达国家仍有提升空间，同时中国人均 GDP 稳定上升以及旅游市场持续升温将有助于拉动航空出行需求。③油价和汇率因素：油价和汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素，2025 年前 9 月，航空煤油均价为 85.85美元/桶，较去年同期下降 11.93%。航空煤油价格下降有利于降低公司成本，提升公司的盈利能力。 估值  我们预计公司 2025-2027 年的营业收入为 1431.82/1521.07/1594.99 亿元，同比增长 8.4%/6.2%/4.9%, 实 现 归 母 净 利 润 14.05/45.28/70.55 亿 元 ， EPS 分 别 为0.06/0.20/0.32 元/股，PB 分别为 2.6/2.3/2.0 倍。首次覆盖，给予公司增持评级。 评级面临的主要风险  宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、飞行员资源短缺、油价汇率发生不利波动。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 113,741 132,120 143,182 152,107 159,499 增长率(%) 146.7 16.2 8.4 6.2 4.9 EBITDA(人民币 百万) 17,791 21,841 29,158 31,645 33,411 归母净利润(人民币 百万) (8,168) (4,226) 1,405 4,528 7,055 增长率(%) (78.2) (48.3) (133.3) 222.2 55.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) (0.37) (0.19) 0.06 0.20 0.32 市盈率(倍) (13.2) (25.5) 76.6 23.8 15.3 市净率(倍) 2.7 2.7 2.6 2.3 2.0 EV/EBITDA(倍) 23.9 18.4 13.3 10.1 8.9 每股股息 (人民币) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (8%)(1%)6%13%21%28%Oct-24 Nov-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 中国东航 上证综指 2025 年 10 月 29 日 中国东航 2 目录 1 中国东航：建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽 5 1.1 公司简介：建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽.................................. 5 1.2 主营业务：主要经营航空客货运输服务，常态情景下客运业务占比近九成 .......................... 6 1.3 经营数据：2024 年客座率为 82.76%，疫情期间 2022 年货运收益提升 ................................. 7 1.4 财务数据：2024 年营收达近十年新高，疫情以来连续 5 年亏损 ............................................ 8 2 航空行业：提供人货“空间位移”服务，近 15 年客运量增长 172.8% .........................................................................