新工厂效率提升，2025Q3盈利能力环比改善

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他纺织华利集团（300979.SZ）买入-A(维持)新工厂效率提升，2025Q3 盈利能力环比改善2025 年 10 月 31 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2025 年 10 月 30 日收盘价（元）：56.76年内最高/最低（元）：80.16/47.77流通 A 股/总股本（亿股）：11.67/11.67流通 A 股市值（亿元）：662.38总市值（亿元）：662.39基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：2.09摊薄每股收益(元)：2.09每股净资产(元)：13.36净资产收益率(%)：15.63资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述10 月 29 日，公司披露 2025 年 3 季报，2025 年前三季度，公司实现营业收入 186.80亿元，同比增长 6.67%；实现归母净利润 24.35 亿元，同比下降 14.34%；实现扣非净利润 25.00 亿元，同比下降 10.83%。事件点评2025Q3 公司收入轻微下滑，业绩端延续承压。2025 年前三季度，公司实现营收186.80 亿元，同比增长 6.67%。从销售数量看，2025 年前三季度公司鞋履销售量 1.15亿双，同比增长 6.14%。2025 年前三季度，公司实现归母净利润 24.35 亿元，同比下降14.34%；实现扣非净利润 25.00 亿元，同比下降 10.83%。2025Q3，公司实现营收 60.19亿元，同比下降 0.34%；实现归母净利润 7.65 亿元，同比下降 20.73%；实现扣非净利润 8.16 亿元，同比下降 14.83%。降本增效措施推进，新工厂盈利情况改善。今年以来，公司持续重点关注新工厂的运营改善和各工厂的降本增效措施的落实，2024 年投产的 4 家运动鞋量产工厂，已经有3 家工厂在 2025Q3 达成阶段性考核目标，公司内部核算口径实现盈利，其中包括公司在印尼开设的第一家工厂印尼世川。2025Q3 销售毛利率环比提升，管理费用率同比下降。盈利能力方面，2025 年前三季度，公司销售毛利率为 21.96%，同比下降 5.85pct；2025Q3，销售毛利率 22.19%，环比提升 1.11pct。伴随公司新工厂盈利改善及公司降本增效措施推进，3 季度销售毛利率环比改善。费用率方面，2025 年前三季度，公司期间费用率合计 4.51%，同比下降2.13pct，主因管理费用率同比下降 2.54pct。综合影响下，2025 年前三季度，公司归母净利率为 13.04%，同比下降 3.20pct。存货方面，截至 2025Q3 末，公司存货周转天数为 58 天，较去年同期减少 5 天，运营效率提升。经营活动现金流方面，2025 年前三季度，公司经营活动现金流净额为 37.63 亿元，同比下降 11.49%。投资建议2025 年第三季度，预计公司受到硫化鞋出货承压影响，营收发生轻微下滑，但预计阿迪达斯、亚瑟士等新客户拓展进度良好。伴随新工厂产能爬坡，盈利情况逐步改善，带动 2025Q3 季度销售毛利率企稳回升。预计公司 2025-2027 年归母净利润为 34.2、39.5、45.8 亿元，对应 PE 为 19/16/14 倍，维持“买入-A”评级。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2风险提示关税风险；主要客户经营出现重大不利变化；劳动力成本上升风险；汇率大幅波动风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)20,11424,00625,57628,59931,677YoY(%)-2.219.46.511.810.8净利润(百万元)3,2003,8403,4203,9464,577YoY(%)-0.920.0-10.915.416.0毛利率(%)25.626.822.323.023.8EPS(摊薄/元)2.743.292.933.383.92ROE(%)21.222.018.819.420.0P/E(倍)20.116.818.816.314.1P/B(倍)4.33.73.53.22.8净利率(%)15.916.013.413.814.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1311815389159901900321322营业收入2011424006255762859931677现金387955886241678710007营业成本1496717572198732202124138应收票据及应收账款37654378366258154574营业税金及附加54566预付账款65899791123营业费用7076778695存货27413121362138694281管理费用6891074102311731362其他流动资产26682213237024412338研发费用309375460515539非流动资产63297375684269096915财务费用-89-84-407-448-538长期投资00000资产减值损失-154-119-225-252-279固定资产38144738457846034550公允价值变动收益-610101010无形资产557671722782842投资净收益5278666570其他非流动资产19571967154215241523营业利润40564967440250755883资产总计1944722765228322591128237营业外收入32222流动负债41694935441253525040营业外支出2321202121短期借款733288568530462利润总额40364948438350565864应付票据及应付账款17932410207529472625所得税836111296411121290其他流动负债16432238176918751953税后利润32003836341939444574非流动负债162386241266301少数股东损益0-4-1-2-3长期借款00234归属母公司净利润32003840342039464577其他非流动负债162386240263296EBITDA47835615508156506494负债合计43315321465456185340少数股东权益7111085主要财务比率股本11671167116711671167会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积57045704570457045704成长能力留存收益857811018126471440916275营业收入(%)-2.219.46.511.81