2025Q3营收降幅收窄，电商渠道快速增长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1珠宝首饰及钟表周大生（002867.SZ）买入-B(维持)2025Q3 营收降幅收窄，电商渠道快速增长2025 年 10 月 30 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2025 年 10 月 29 日收盘价（元）：13.99年内最高/最低（元）：16.34/10.92流通 A 股/总股本（亿股）：10.79/10.85流通 A 股市值（亿元）：150.97总市值（亿元）：151.86基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：0.81摊薄每股收益(元)：0.81每股净资产(元)：5.76净资产收益率(%)：14.07资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营收 67.72 亿元，同比下降 37.35%，实现归母净利润 8.82 亿元，同比增长 3.13%。2025Q3 公司实现营收 21.75亿元，同比下降 16.71%，实现归母净利润 2.88 亿元，同比增长 13.57%。事件点评2025Q3 公司营收降幅收窄，利润端延续增长。营收端，2025 年前三季度，公司实现营收 67.72 亿元，同比下降 37.35%。其中，2025Q3 实现营收 21.75 亿元，同比下降16.71%，降幅较上半年显著收窄。业绩端，2025 年前三季度，公司实现归母净利润 8.82亿元，同比增长 3.13%。其中，25Q3 实现归母净利润 2.88 亿元，同比增长 13.57%。2025 年前三季度，公司业绩增速表现好于营收，主要受益于产品结构优化、渠道结构调整及金价上行红利，带动销售毛利率明显提升。自营及电商渠道表现亮眼，加盟业务持续承压。2025 年前三季度，自营线下、电商、加盟渠道营收占比分别为 19.82%、28.72%、49.39%。其中，自营线下渠道，实现营收 13.42亿元，同比微降 0.86%，表现稳健；期末门店数量 400 家，较年初净增 47 家。电商渠道，实现营收 19.45 亿元，同比增长 17.68%，成为公司重要的增长引擎。加盟渠道，实现营收 33.45 亿元，同比下降 56.34%，主要系金价高企、消费需求不振，加盟商补货意愿低迷；期末门店数量 4275 家，较年初净减 380 家。截至 2025Q3 末，公司线下门店合计 4675家，较年初净减少 333 家。素金产品收入下滑，品牌使用费逆势增长。分产品看，2025 年前三季度，镶嵌产品实现营收 5.56 亿元，同比下降 4.89%。素金产品实现营收 49.42 亿元，同比下降 44.44%。品牌使用费实现营收 5.69 亿元，同比增长 3.03%。毛利率大幅提升，经营性现金流承压。盈利能力方面，2025 年前三季度，公司毛利率同比提升 9.16pct 至 29.74%，盈利能力显著增强。这主要受益于产品结构优化、高毛利的自营与电商渠道收入占比提升及金价上行带来的定价红利。期间费用方面，2025 年前三季度，期间费用率同比提升 3.67pct，主因销售费用率提升 3.28pct。综合影响下，2025 年前三季度，公司归母净利率为 13.02%，同比提升 5.11pct。存货方面，截至 2025Q3末，公司存货为 45.28 亿元，同比增长 7.44%。经营活动现金流方面，2025 年前三季度，公司经营活动现金流净额为 5.80 亿元，同比下降 55.86%，主因营业收入下降，经营活动公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2收到现金同比减少所致。投资建议2025 年 3 季度，公司营收降幅环比收窄，业绩端延续增长，表现继续好于营收。公司强化自营与电商渠道建设，加大轻量化、高性价比产品供给，“悦己”与“轻珠宝”类型的产品销售占比提升，有效对冲了传统黄金品类因价格高企导致的需求疲软，自营与电商业务表现优于整体，成为增长亮点。预计公司 2025-2027 年 EPS 为 1.04、1.18、1.33 元，10 月 28 日收盘价对应公司 2025-2027 年 PE 为 13.2、11.6、10.3 倍，维持“买入-B” 评级。风险提示黄金价格大幅波动；国家宝藏品牌推广不及预期；电商渠道增速不及预期。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)16,29013,89111,81912,77813,720YoY(%)46.5-14.7-14.98.17.4净利润(百万元)1,3161,0101,1261,2811,446YoY(%)20.7-23.211.513.713.0毛利率(%)18.120.826.927.327.6EPS(摊薄/元)1.210.931.041.181.33ROE(%)20.615.816.617.217.7P/E(倍)11.314.713.211.610.3P/B(倍)2.32.32.22.01.8净利率(%)8.17.39.510.010.5资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产64486161716272668004营业收入1629013891118191277813720现金8521158118223292045营业成本1333411002863892879928应收票据及应收账款149829112314141353营业税金及附加147173120131144预付账款1414101612营业费用9441167124113291413存货36434270436740754198管理费用106111142147151其他流动资产442429372432397研发费用1214596469非流动资产15641675160715921573财务费用422606244长期投资155157201211227资产减值损失-9-34-29-31-33固定资产14317097113公允价值变动收益74444无形资产386376356336313投资净收益-86-109-109-109-109其他非流动资产10101111979948920营业利润16951283144516411854资产总计80127836876988589577营业外收入1512131313流动负债15691399193914191383营业外支出24222短期借款2000726100100利润总额17081291145616521865应付票据及应付账款149174292140273所得税396290336380427其他流动负债1220122592111781011税后利润13131002112012721438