受益于棕榈油大周期修复，25Q3业绩大幅改善

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1日用化学品赞宇科技（002637.SZ）买入-B(首次)受益于棕榈油大周期修复，25Q3 业绩大幅改善2025 年 10 月 31 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：2025 年 10 月 30 日收盘价（元）：11.07年内最高/最低（元）：12.48/7.62流通A股/总股本（亿）：4.43/4.70流通 A 股市值（亿）：49.01总市值（亿）：52.07资料来源：最闻基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：0.33摊薄每股收益(元)：0.33每股净资产(元)：8.06净资产收益率(%)：3.40资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述10 月 29 日，公司发布《2025 年第三季度报告》，2025 年前三季度实现收入 96.76 亿元，同比+27.92%，实现归母净利润为 1.51 亿元，同比+24.96%，实现扣非归母净利为 1.37 亿元，同比+49.93%。其中，2025Q3 实现收入 31.23亿元，同比+6.22%，环比基本持平，实现归母净利为 0.54 亿元，同比+83.15%，环比+269.70%，扣非后归母净利为 0.54 亿元，同比+112.34%，环比+529.67%，主要系公司产品的景气度与棕榈油高度关联，棕榈油价格逐步回升后，推动公司产品价格及毛利逐步修复。事件点评棕榈油产业链的全球投资已跃然纸上。新加坡棕榈油相关上市公司 FirstResources、Bumitama Agri、Kencana Agri，年初至 10 月 29 日股价分别上涨30.2%/ 58.9%/ 262.5%。2025H1， First resources 的净利润同比+43.6%，Bumitama 的净利润同比+47.8%，Kencana 的净利润同比+1623.1%，可以看到棕榈油的涨价已逐渐在相关产业链上徐徐展开，相关权益资产也受到资本青睐。公司产品盈利从景气底部修复。根据隆众资讯，马来西亚棕榈油 2025Q3均价为 1062 美元/吨，同比+13.92%，环比+5.95%。公司 2025Q3 毛利率为6.95%，环比+0.78 个 pct，净利率为 1.59%，环比+1.35 个 pct，我们预计随着棕榈油相关产业的逐步修复，公司的盈利能力将会有很大的改善空间。棕榈油受益于印尼 B50 政策，处在长周期上升通道中。2025 年 10 月，印尼能源部长首次透露，为保障未来 B50 生物柴油计划的国内原料供应，政府正考虑调控毛棕榈油出口，据消息人士透露，印尼计划将毛棕榈油出口税从当前的 10%提高至 15%，旨在为 B40 向 B50 的过渡筹集专项资金。业内人士分析，B50 计划若在 2026 年实施，年需求棕油制生物燃料将跃升至 2010万千升，较 B40 计划需求增幅显著。印度尼西亚这一系列政策信号表明，全球最大的棕榈油出口国正通过“增税限流”的方式，优先保障国内生物能源战略，这可能在长期结构性地减少全球棕油出口供应，从而长期推动棕榈油周期的上行。投资建议公司产品的景气度与棕榈油高度关联，棕榈油价格逐步回升后，推动公司产品价格及毛利逐步修复。棕榈油受益于印尼 B50 政策，处在长周期上升通道中。我们预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 2.1/4.3/5.7 亿元，对应PE 分别为 25/ 12/ 9 倍。首次覆盖，给予“买入-B”评级。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2风险提示原材料价格波动风险：公司主营产品所需原材料主要为棕榈油、棕榈仁油、脂肪醇、烷基苯、烯烃等，从材料采购到产品交付有一定的生产加工周期，原材料价格发生波动时，产品生产成本随之发生变动，也会对公司的经营业绩带来影响。市场竞争及毛利率下降风险：日用化工及油脂化工行业处于成熟发展阶段，开工不足及市场价格恶性竞争，导致表面活性剂及油脂化学品仍存在毛利率下降风险。汇率波动损失风险：公司大宗原料主要从境外采购，部分产品出口销售，主要以美元作为结算货币；公司子公司杜库达位于印度尼西亚雅加达，主要结算及记账本位币为印尼盾，存在汇兑损失的风险。安全环保风险：公司虽然以天然油脂为主要生产原料，但在生产过程中，也存在易燃、易爆、废气、废水、废渣、废酸等安全环保问题。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)9,61210,79213,54415,69217,737YoY(%)-14.512.325.515.913.0净利润(百万元)88135209431566YoY(%)225.854.054.1106.631.3毛利率(%)6.26.96.88.99.4EPS(摊薄/元)0.190.290.440.921.20ROE(%)1.23.35.310.011.7P/E(倍)59.338.525.012.19.2P/B(倍)1.41.41.31.21.1净利率(%)0.91.31.52.73.2资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产35823639449945605645营业收入961210792135441569217737现金7033356777851124营业成本901810049126161429416076应收票据及应收账款402467700606896营业税金及附加3538485562预付账款180415332533444营业费用5557728394存货13801569158515921793管理费用219216244282319其他流动资产918852120510441388研发费用9597108126142非流动资产42754289462847324607财务费用10881899471长期投资255214188158129资产减值损失-6-55-39-63-61固定资产26742975323333763479公允价值变动收益0-2-2-2-2无形资产503505535491267投资净收益-10-37-23-30-27其他非流动资产843594671708732营业利润114206344706927资产总计785779289126929310252营业外收入43233流动负债30353234417939344400营业外支出15433短期借款13561456185818481418利润总额116205342706926应付票据及应付账款57277811508931481所得税7180133275361其他流动负债11081000117111941500税后利润46125209431566非流动负债1061888989103010