产能释放驱动业绩增长，在建项目稳步推进

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1合成树脂宝丰能源（600989.SH）买入-B(维持)产能释放驱动业绩增长，在建项目稳步推进2025 年 10 月 31 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 10 月 30 日收盘价（元）：18.66年内最高/最低（元）：18.94/13.85流通A股/总股本（亿）：73.33/73.33流通 A 股市值（亿）：1,368.40总市值（亿）：1,368.40基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：1.22摊薄每股收益(元)：1.22每股净资产(元)：6.27净资产收益率(%)：19.48资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述10 月 24 日，公司发布《2025 年第三季度报告》，2025 前三季度，实现营业收入 355.4 亿元，同比+46.4%，实现归母净利润 89.5 亿元，同比+97.3%，扣非归母净利润 89.7 亿元，同比+82.8%。其中，2025Q3 实现营业收入 127.3亿元，同环比分别+72.5%/+5.6%，实现归母净利润 32.3 亿元，同环比分别+162.3%/ -1.5%，扣非归母净利润为 33.9 亿元，同环比分别+144.0%/ +13.7%。事件点评内蒙古烯烃项目全面投产，产能释放驱动业绩增长。主要得益于内蒙古烯烃项目全面投产，烯烃产品产销量大幅提升，带动公司收入与利润同步高增。2025Q3，公司聚乙烯/ 聚丙烯产量分别 67.68/ 65.59 万吨，同比分别增长 172.2%/ 155.3%，环比分别增长 5.7%/ 4.3%，销量分别 67.82/ 66.71，同比分别增长 170.7%/ 164.6%，环比分别增长 6.3%/ 6.5%。2025Q3，公司聚乙烯/聚丙烯销售均价分别为 6439/ 6181 元/吨，同比分别-8.3%/ -9.2%，环比分别-0.9%/ -2.6%。成本控制优势和规模效应凸显，盈利能力维持较高水平。2025Q3，公司整体毛利率和净利率分别为 38.35%/ 25.40%，同比分别提升 4.23/ 8.70 pct，环比分别+0.38/ -1.83 pct。主要系烯烃产能快速释放，成本管控效益显著。积极推进宁东四期五期、新疆和内蒙二期项目，中长期成长空间可期。公司积极推进宁东四期、五期烯烃项目、新疆和内蒙二期项目的审批、建设工作。其中，宁东四期烯烃项目规划 50 万吨/年煤制烯烃产能，项目于 2025年 4 月开工建设，预计于 2026 年底建成投产。新疆烯烃项目建设内容包括 3×65 万吨/年聚丙烯、3×65 万吨/年聚乙烯，25 万吨/年 EVA，及配套工程。内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进，具备长期增长潜力。投资建议预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 122/ 132/ 144 亿元，对应 PE分别为 11.2 / 10.4/ 9.5 倍。考虑公司是煤制烯烃龙头企业，成本优势显著，且内蒙项目投产带来业绩增量，未来宁东基地和新疆基地规划项目有利于支撑公司长期成长性，维持“买入-B”评级。风险提示原料供应及价格波动、市场竞争加剧、环保、宏观经济变化等风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)29,13632,98351,49455,22959,828公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2YoY(%)2.513.256.17.38.3净利润(百万元)5,6516,33812,20513,18214,357YoY(%)-10.312.292.68.08.9毛利率(%)30.433.135.335.435.2EPS(摊薄/元)0.770.861.661.801.96ROE(%)14.714.724.922.620.9P/E(倍)24.221.611.210.49.5P/B(倍)3.63.22.82.42.0净利率(%)19.419.223.723.924.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产34354786645885579409营业收入2913632983514945522959828现金12832477292049765360营业成本2027922050333363570538749应收票据及应收账款2620535862营业税金及附加467645824884957预付账款188266442478495营业费用86117173189203存货12921575251525862950管理费用769875113311601197其他流动资产646447529459543研发费用431756772823885非流动资产68195847809368397843111528财务费用327744820876923长期投资16281655168317111739资产减值损失-8-14-18-22-22固定资产4136943216561536579976415公允价值变动收益00000无形资产51545027508449864962投资净收益3916182021其他非流动资产2004534881307632534628412营业利润67867828144151556816903资产总计7163089566100141106399120938营业外收入710161011流动负债1431321250256752390630155营业外支出327552390406419短期借款470760615687651利润总额64677286140411517216495应付票据及应付账款19481489267824232744所得税816949183719902138其他流动负债1189519002223822079626760税后利润56516338122051318214357非流动负债1878025310254812427822075少数股东损益00000长期借款1752421513212101990817605归属母公司净利润56516338122051318214357其他非流动负债12573797427043704470EBITDA942810857170181867420454负债合计3309446560511564818452231少数股东权益00000主要财务比率股本73337333733373337333会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积72867176717671767176成长能力留存收益2405028334328913775041361营业收入(%)2.513.256.17.38.3归属母公司股东权益