单季度收入增长提速，净利润大幅改善

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1云基础设施服务深信服（300454.SZ）增持-A(维持)单季度收入增长提速，净利润大幅改善2025 年 10 月 30 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 10 月 29 日收盘价（元）：114.69年内最高/最低（元）：142.00/51.50流通 A 股/总股本（亿股）：2.78/4.22流通 A 股市值（亿）：319.18总市值（亿）：483.86基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：-0.19摊薄每股收益(元)：-0.19每股净资产(元)：21.83净资产收益率(%)：-0.87资料来源：最闻分析师：方闻千执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com研究助理：邹昕宸邮箱：zouxinchen@sxzq.com事件描述10 月 27 日，公司发布 2025 年三季报，其中，2025 年前三季度公司实现收入 51.25 亿元，同比增长 10.62%，前三季度实现归母净利润-0.81 亿元，同比高增 86.10%，实现扣非净利润-1.36 亿元，同比增 79.14%；2025 年第三季度公司实现收入 21.16 亿元，同比增长 9.86%，三季度实现归母净利润 1.47亿元，同比高增 1097.40%，实现扣非净利润 1.23 亿元，同比高增 3276.12%。事件点评收入端保持稳健增长，控费提效推动净利润大幅改善。得益于信创建设及 VMware 国产化替代进程持续深化，今年以来公司云业务保持快速增长，成为整体收入稳健增长的重要驱动力，其中分布式存储、超融合等业务均保持高速增长。2025 年前三季度公司毛利率为 60.94%，较上年同期提高 0.33个百分点。在利润端，随着公司持续改善管理并实行精细化运营，今年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低 4.41、1.55、5.92 个百分点。受此影响，前三季度公司净利率达-1.57%，较上年同期提高 10.94个百分点。此外，前三季度公司经营性净现金流从上年同期的-7.31 亿元提升至 0.13 亿元，主要是因为前三季度公司销售收现同比增加，同时购买原材料支付的货款较去年同期有所减少。超融合和 EDS 持续发力，成为重要的收入增长点。其中，1）公司的国内超融合龙头地位持续巩固，根据 IDC 数据，2025 上半年，在国内超融合整体市场和全栈超融合市场，深信服超融合分别以 15.9%和 26.5%的份额斩获“双料”第一。而随着 VMware 退出中国市场，截至今年 10 月，已有 600多家央国企用户采用公司的超融合产品实现国产化转型升级，其中，东风柳汽部署了 5 个超融合业务集群，包含 550 多台虚拟机；2）公司的分布式存储业务 EDS 聚焦高价值场景，同时不断推进产品品质提升并加强信创场景方案优化，产品和方案竞争力稳步提升，推动该业务收入保持快速增长。投资建议公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI 需求爆发有望带动公司云业务高速增长，预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.23\1.88\2.45，对应公司10 月 29 日收盘价 114.69 元，2025-2027 年 PE 分别为 93.1\61.0\46.8，维持“增持-A”评级。风险提示产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)7,6627,5208,5109,54910,898YoY(%)3.4-1.913.212.214.1净利润(百万元)1981975207931,033YoY(%)1.9-0.5164.052.630.3毛利率(%)65.161.559.057.356.2EPS(摊薄/元)0.470.471.231.882.45ROE(%)2.32.15.47.69.0P/E(倍)244.6245.893.161.046.8P/B(倍)5.65.35.14.74.3净利率(%)2.62.66.18.39.5资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产69536904775484739764营业收入766275208510954910898现金737525103513481757营业成本26722898348740784771应收票据及应收账款903826750742837营业税金及附加73668089101预付账款2928343645营业费用27022507260728123133存货383340399423474管理费用372382349335339其他流动资产49005184553659256651研发费用22662118207020182107非流动资产80768318841184638470财务费用-212-198-224-224-216长期投资410474568681756资产减值损失-28-4-27-24-23固定资产312837102010401014公允价值变动收益15856无形资产271267258245233投资净收益72112697081其他非流动资产70836741656464976467营业利润2092115428431079资产总计1502915222161651693618234营业外收入64444流动负债44694228490851455667营业外支出1211111111短期借款826200113113113利润总额2042045358361072应付票据及应付账款975907983918960所得税58154238其他流动负债26683120381341144594税后利润1991975207941034非流动负债17521827159513551114少数股东损益1-0011长期借款11181155924684442归属母公司净利润1981975207931033其他非流动负债635671671671671EBITDA52650376110991366负债合计62216054650365006781少数股东权益20012主要财务比率股本420422422422422会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积51845395539553955395成长能力留存收益31293392386745955524营业收入(%)3.4-1.913.212.214.1归属母公司股东权益8805916896611043511451营业利润(%)2.41.1156.455.528.0负债和股东权益1502915222161651693618234归属于母公司净利润(%)1.9-0.5164.052.630.3获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)65.161.559.057