丽珠集团：制剂大品种稳健增长，核心项目取得关键进展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 28 日 公司点评 买入 / 维持 丽珠集团(000513) 昨收盘:36.33 医药 丽珠集团：制剂大品种稳健增长，核心项目取得关键进展  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 9.04/5.84 总市值/流通(亿元) 328.46/212.29 12 个月内最高/最低价(元) 44.87/32.94 相关研究报告 <<丽珠集团：制剂业务稳健发展，创新药管线密集兑现>>--2025-08-26 <<丽珠集团：全面加速创新药研发，潜在大单品商业化在即>>--2025-04-01 <<丽珠集团：制剂放量略慢，潜在大单品有望获批>>--2024-10-29 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 事件：公司近期发布 2025 年三季度报告：2025 年前三季度公司实现营业收入 91.16 亿元，同比增长 0.38%；归母净利润 17.54 亿元，同比增长 4.86%；扣非归母净利润 17.12 亿元，同比增长 4.98%。 2025 年第三季度公司实现营业收入 28.44 亿元，同比增长 1.60%；新产品市场推广和创新管线临床推进，导致销售费用和研发费用增加，归母净利润 4.73 亿元，同比下降 5.73%；扣非归母净利润 4.54 亿元，同比下降 4.58%。 制剂板块大品种保持增长 分业务板块来看，2025 年前三季度公司制剂板块中消化、精神、中药等领域大品种均同比增长，推动制剂业务整体收入企稳上升；原料药板块受部分产品下游需求减弱影响，收入同比下降，其中抗生素和宠物原料药仍保持较好增长；诊断试剂板块受呼吸产品 2024 年高基数影响，收入同比下降，其中特色的自免业务仍实现较高增长。 核心在研项目取得关键进展 消化领域，新一代重磅产品 P-CAB 抑制剂 JP-1366 片剂已申报上市；JP-1366 针剂于 2025 年 3 月完成一期临床首例患者入组，近期已完成二期临床首例患者入组。 自免领域，IL-17A/F 抑制剂 LZM012 的银屑病和强直性脊柱炎适应症均已完成三期临床研究。其中，银屑病适应症第 12 周 LZM012 的 PASI 100 应答率为 49.5%，对照组司库奇尤单抗为 40.2%，显示出 LZM012 非劣效于司库奇尤单抗且优效于司库奇尤单抗，该适应症预计 2025 年内申报上市。 精神领域，精神分裂症长效针剂阿立哌唑微球（Q4W）已于 2025 年5 月获批上市，打破帕利哌酮长效针剂的进口垄断，预计将参加今年国家医保目录谈判，纳入医保后将进一步放量。新型高选择性 KCNQ2/3 钾离子通道激动剂 NS-041 的癫痫适应症已于 2025 年 7 月完成二期临床首例患者入组，此外 NS-041 用于治疗抑郁症的临床试验申请已于 2025 年 10月获受理。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为119.35/126.18/137.57 亿元，同比增速为 1.04%/5.72%/9.03%；归母净利润分别为 22.01/24.39/27.51 亿元，同比增速为 6.79%/10.79%/12.81%；EPS分别为 2.43/2.70/3.04 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 15/14/12 倍。维持“买入”评级。 风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 (20%)(12%)(4%)4%12%20%24/10/2825/1/925/3/2325/6/425/8/1625/10/28丽珠集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 丽珠集团：制剂大品种稳健增长，核心项目取得关键进展  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 11,812 11,935 12,618 13,757 营业收入增长率(%) -4.97% 1.04% 5.72% 9.03% 归母净利（百万元） 2,061 2,201 2,439 2,751 净利润增长率(%) 5.50% 6.79% 10.79% 12.81% 摊薄每股收益（元） 2.24 2.43 2.70 3.04 市盈率（PE） 16.96 14.99 13.53 11.99 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 丽珠集团：制剂大品种稳健增长，核心项目取得关键进展 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 11,326 10,827 10,867 12,034 13,704 营业收入 12,430 11,812 11,935 12,618 13,757 应收和预付款项 3,714 3,399 3,571 3,723 4,059 营业成本 4,465 4,081 4,118 4,303 4,638 存货 2,061 1,998 1,956 2,055 2,220 营业税金及附加 152 143 144 152 166 其他流动资产 165 197 413 414 418 销售费用 3,598 3,255 3,318 3,508 3,769 流动资产合计 17,266 16,420 16,806 18,226 20,400 管理费用 654 613 599 637 697 长期股权投资 1,031 1,056 1,056 1,056 1,056 财务费用 -272 -156 -55 -64 -84 投资性房地产 11 10 8 9 11 资产减值损失 -310 -182 3 2 3 固定资产 4,294 4,255 4,469 4,615 4,692 投资收益 62 17 36 35 36 在建工程 289 257 244 232 221 公允价值变动 -26 -15 -2 1 2 无形资产开发支出 714 624 723 687 650 营业利润 2,415 2,844 2,864 3,199 3,621 长期待摊费用 181 176 176 176 176 其他非经营损益 -32 -38 -33 -35 -35 其他非流动资产 18,524 18,078 18,355 19,779 21,953 利润总额 2,383 2,806 2,830 3,164 3,586 资产总计 25,045 24,456