萤石网络：2025Q3盈利能力提升，看好智能入户及海外业务成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 28 日 公司点评 买入 / 维持 萤石网络(688475) 目标价: 昨收盘:32.39 萤石网络：2025Q3 盈利能力提升，看好智能入户及海外业务成长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 7.88/4.09 总市值/流通(亿元) 255.07/132.64 12 个月内最高/最低价(元) 44.29/27.39 相关研究报告 <<萤石网络：2025Q2 业绩稳健增长，H1 海外+智能入户表 现优秀 >>--2025-08-05 <<萤石网络：2025Q1 业绩双位数增长修复，智能入户与智能服务机器人表现亮眼>>--2025-04-14 <<萤石网络：2024Q3 收入双位数增长，实控人增持信心充足>>--2024-10-29 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 10 月 17 日，萤石网络发布 2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营收 42.93 亿元（+8.33%），归母净利润 4.22 亿元（+12.68%），扣非归母净利润 3.91 亿元（+6.22%）。 2025Q3 海外业务持续拓展，业绩较快增长。1）收入端：2025Q3 公司实现营收 14.65 亿元（+6.25%），我们认为，公司持续加大海外产品与营销资源匹配，在欧洲等重点区域引入丰富的智能入户产品取得较好市场反馈，针对便携可移动需求等升级 SHC，整体业务结构或不断优化。2）利润端：2025Q3 公司归母净利润 1.20 亿元（+28.73%），扣非归母净利润 0.93亿元（+1.78%），非经常性损益主系政府补助一次性入账影响。 2025Q3 毛净利率双升，费用端相对稳定。1）毛利率：2025Q3 公司毛利率 43.71%（+1.70pct），或系高毛利的智能锁业务规模放大、供应链降本等因素拉动。2）净利率：2025Q3 公司净利率 8.18%（+1.43pct），盈利能力有所改善。3）费用端：2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别 为17.65/4.98/15.37/-0.93% ， 分 别 同 比 +0.60/+0.93/+1.13/-0.69pct，费用控制较为稳定。 产品矩阵不断丰富，推出不同智能体适配个性化需求。1）产品端：2025M9 公司发布启明 AI 双摄三屏人脸视频锁新品 Y5000FVX Ultra，深度融合蓝海大模型，增强 AI 交互功能，针对特殊需求群体提供关爱服务，产品力持续升级。2）智能体：亮相云栖大会与阿里云达成合作，深度融合技术能力，整合云计算与大模型资源，共同推动 AI 智能体落地行业客户，覆盖零售、养老、彩票站、宠物服务等热门细分领域。 投资建议：SHC+智能入户海外空间广阔，自研蓝海大模型 2.0 为强劲产品力进化构筑坚实基础，子品牌孵化注入新成长动力，物联网云平台B+C端共同推动竞争力提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 5.83/7.07/8.83 亿元，对应 EPS 分别为0.74/0.90/1.12 元，当前股价对应 PE 为 43.38/35.77/28.64 倍。维持“买入”评级。 风险提示：数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。 (20%)(6%)8%22%36%50%24/10/2825/1/825/3/2125/6/125/8/1225/10/23萤石网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 萤石网络：2025Q3 盈利能力提升，看好智能入户及海外业务成长 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,442 6,011 6,864 7,901 营业收入增长率(%) 12.41% 10.45% 14.20% 15.10% 归母净利（百万元） 504 583 707 883 净利润增长率(%) -10.52% 15.70% 21.28% 24.91% 摊薄每股收益（元） 0.64 0.74 0.90 1.12 市盈率（PE） 47.17 43.38 35.77 28.64 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 萤石网络：2025Q3 盈利能力提升，看好智能入户及海外业务成长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,664 3,958 4,309 4,622 4,970 营业收入 4,841 5,442 6,011 6,864 7,901 应收和预付款项 901 1,122 1,238 1,414 1,627 营业成本 2,785 3,152 3,408 3,851 4,377 存货 695 772 835 943 1,072 营业税金及附加 30 28 34 37 43 其他流动资产 134 126 131 141 154 销售费用 678 858 992 1,124 1,284 流动资产合计 6,394 5,978 6,513 7,121 7,822 管理费用 162 177 213 231 258 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -61 -59 -52 -55 -66 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -7 0 0 0 固定资产 157 824 886 991 1,151 投资收益 0 1 0 1 1 在建工程 1,218 1,150 1,127 1,105 1,083 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 229 225 221 218 214 营业利润 572 539 605 745 924 长期待摊费用 6 4 4 4 4 其他非经营损益 -4 0 0 0 0 其他非流动资产 6,594 6,151 6,697 7,304 8,006 利润总额 568 539 605 745 924 资产总计 8,203 8,354 8,936 9,621 10,457 所得税 5 35 22 38 41 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 563 504 583 707 883 应付和预收款项 1,487 1,674 1,810 2,045 2,3