三季度营收同比增长21%，中长期盈利能力有望持续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月30日优于大市水羊股份（300740.SZ）三季度营收同比增长 21%，中长期盈利能力有望持续改善核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.14 元总市值/流通市值8635/7948 百万元52 周最高价/最低价25.85/9.78 元近 3 个月日均成交额453.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《水羊股份（300740.SZ）-二季度归母净利同比增长 24%，高端化转型成效显著》 ——2025-08-24《水羊股份（300740.SZ）-多因素致 2024 年业绩承压，高端化带动盈利拐点初步显现》 ——2025-05-06《水羊股份（300740.SZ）-调整转型致短期业绩承压，外延驱动全球化高端化进程》 ——2024-10-30《水羊股份（300740.SZ）-营销投放加大短期利润承压，伊菲丹持续优异表现》 ——2024-07-31《水羊股份（300740.SZ）-一季度扣非归母净利同比增长 45%，伊菲丹表现持续亮眼》 ——2024-04-24收入端持续稳健增长，归母净利润扭亏为盈。前三季度公司实现营收 34.09亿，同比增长 11.96%；归母净利润 1.36 亿元，同比增长 44.01%，单 Q3 实现营收 9.09 亿元，同比增长 20.92%；归母净利润 0.13 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 0.10 亿元，同比扭亏为盈。分业务来看，单 Q3 自有品牌收入占比约 40%，其中伊菲丹预计同比实现 20%+增长，佩尔赫乔 PA 预计收入同比增长 40%；Revive 实现收入大几千万。代运营端收入整体实现双位数增长，其中美斯蒂克等新锐品牌表现依然较好。一次性费用投入较多导致净利率略有压力。2025Q3 公司毛利率/净利率分别为 69.82%/1.38%，同比提升 1.83/2.87pct，环比变动+4.55/-4.39pct，较前年同期变动+9.50/-2.25pct，高端品牌占比持续提升带动毛利率上行。费用 率 方 面 ， 2025Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比 变 动-2.78/+1.57/+0.03pct，由于去年同期高销售费率影响，Q3 销售费用率有所下降，但公司实际加大品牌投放尤其小红书渠道；管理费用率上行主要由于公司完成对于 Revive 高管团队更换，一次性费用较多；研发费用主要由于公司在多地开设实验室，同时为 Revive 产品升级以及 PA 产品储备做准备。营运能力方面，公司 2025Q1-Q3 存货周转天数为 200 天，同比减少 7 天；应收账款周转天数为 31 天，同比减少 7 天。现金流方面，公司 2025Q3 经营性现金流净额为 0.23 亿，同比扭亏为盈。风险提示：宏观环境风险，销售增加不及预期，行业竞争加剧。投资建议：三季度公司业绩稳健发展，验证了其高端化转型战略的正确性和执行力，以高奢品牌矩阵为核心的全球化美妆集团持续推进。目前来看，大众品牌御泥坊等和代理业务中的强生板块均已企稳，未来随着高端品牌孵化能力不断由伊菲丹复制至其他品牌，形成良性品牌梯队，为长期增长打开了空间。考虑到费用端的一次性管理费用支出以及新品牌前期营销投放，我们下调 2025-2027 年归母净利润至 1.76/2.71/3.21（原值为 2.27/2.96/3.52）亿，对应 PE 分别为 49/32/27x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,4934,2374,7415,0785,296(+/-%)-4.9%-5.7%11.9%7.1%4.3%净利润(百万元)294110176271321(+/-%)135.8%-62.6%60.5%53.4%18.4%每股收益（元）0.750.280.450.700.83EBITMargin9.6%5.5%5.6%7.6%8.6%净资产收益率（ROE）14.2%5.2%8.1%11.7%12.9%市盈率（PE）29.378.248.731.826.8EV/EBITDA21.936.327.119.816.6市净率（PB）4.164.103.943.713.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2025-10-29)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（24A）（25E）300740.SZ水羊股份22.14860.280.450.700.8346.6948.7131.7626.815.240.80 优于大市600315.SH上海家化25.46171-1.240.640.750.86-13.6439.5133.9529.46-12.450.26 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物554477450450450营业收入44934237474150785296应收款项466400312334348营业成本18681567160416611695存货净额795830412417419营业税金及附加2315192021其他流动资产240316190203212销售费用18582079242826252754流动资产合计23152150149215321557管理费用235261323286276固定资产859930159920352044研发费用778210410295无形资产及其他260285274262251财务费用6569606871投资性房地