2025Q3业绩环增，空间智能平台Behavision持续迭代

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 29 日 公司点评 增持 / 维持 天娱数科(002354) 昨收盘:6.82 传媒互联网 2025Q3 业绩环增，空间智能平台 Behavision 持续迭代 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 16.55/16.26 总市值/流通(亿元) 112.84/110.89 12 个月内最高/最低价(元) 9.42/3.48 ◼ 相关研究报告 《2025H1 扭亏为盈，“具身智能”及“物理 AI”布局稳步推进》--2025-08-25 《25Q1 营收同增，具身智能战略布局持续推进》--2025-04-24 《24Q3 营收同增，AI 推动三大业务平台持续发力》--2024-10-23 《24Q1 业绩同比增长，数字平台赋能营销业务》--2024-05-07 《数据要素价值持续释放，AI 技术赋能营销服务和游戏研发》--2023-10-29 ◼ 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060001 ◼ 联系人：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123120023 事件： 公司 2025 年前三季度实现营收 15.08 亿元，同比增长 25.67%；归母净利润 4270 万元，去年同期-858 万元；归母扣非净利润 3514 万元，去年同期-7111 万元。其中，2025Q3 实现营收 5.21 亿元，同比增长 18.78%；归母净利润 1908 万元，去年同期-190 万元；归母扣非净利润 1391 万元，去年同期-282 万元。 ➢ 归母净利润 2025 年前三季度扭亏，2025Q3 环比增长 2025 年前三季度公司营收同比高增，主要得益于主要营收来源数据流量业务营收增长；归母净利润同比扭亏为盈，主要系营收同比增长下，去年同期投资损失-1.68 亿元转正为投资收益 364 万元。其中，2025Q3 归母净利润环比增长 3.83%，主要系销售费用环比减少，以及投资收益增加。 ➢ AI 大模型矩阵赋能三大业务平台高质量发展 公司天星多模态基座大模型、智者千问大模型、智慧广告大模型共同构成模型矩阵，赋能三大业务平台高质量发展。具体来看：1）AI 营销 SaaS 平台：已实现 AIGC 素材生成降本、智能推广投放提质、AI 直播电商运营扩量。同时，依托平台技术积累，公司构建素材采集、客户响应等 AI 智能体，实现运营人效、AI 客户响应率和正确率提升。2）移动应用分发 PaaS平台：以智能推荐算法为基座，帮助应用开发者高效触达优质用户。截至2025H1，平台总注册用户达 3.49 亿，较 2024 年末增长 1300 万。3）空间智能 MaaS 平台：通过数据与算法的整合，实现对物理世界的感知、表示、推理、交互，为空间计算、具身智能、人形机器人等多场景应用提供通用智能化解决方案。 ➢ 空间智能平台持续迭代，推进具身智能战略布局 公司 Behavision 空间智能 MaaS 平台以“世界感知--时空推理--泛化执行”为核心，一方面构建多层次数据生态，累计超 150 万条 3D 数据与 65万条多模态数据，其中包含 20 万条机器人任务训练专业数据，可直接赋能“大脑”决策模型；另一方面建立标准化机器人本体分类体系与原子技能库，为“小脑”提供轮式等人形机器人的动作模板库，实现多场景动作快速复用与精准执行。基于数据与机器人原子技能库的建立，平台构建了融合“传感”（感知识别）、“大脑”（认知决策）与“小脑”（运动执行）的通用支撑体系，推动人形机器人从 1.0 的“程序演示”向 3.0 的“自主决策+精准执行”的智能阶段跨越。 ➢ 盈利预测、估值与评级 依托公司 AI 大模型矩阵，AI 营销 SaaS 平台和移动应用分发 PaaS 平台推动数据流量业务发展。同时，空间智能 MaaS 平台持续迭代以及 3D 数据不断积累，推进公司在具身智能领域的战略布局。因此，我们预计公司 2025- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 2027 年营收分别为 19.2/21.7/23.9 亿元，对应增速 21.5%/ 13.0%/10.1%，归母净利润分别为 0.60/0.76/0.90 亿元，对应增速-/ 25.9%/19.2%。维持公司“增持”评级。 ➢ 风险提示 AI 行业技术发展不及预期的风险，公司 AI 及具身智能技术进展不及预期的风险，公司数据流量业务发展不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1579 1918 2167 2385 营业收入增长率(%) -10.38% 21.47% 13.01% 10.05% 归母净利（百万元） -118 60 76 90 净利润增长率(%) - - 25.91% 19.23% 摊薄每股收益（元） -0.07 0.04 0.05 0.05 市盈率（PE） -96 188 149 125 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 373 311 426 519 624 营业收入 1761 1579 1918 2167 2385 应收票据及账款 407 455 445 503 553 营业成本 1373 1217 1472 1678 1858 预付账款 23 48 35 40 44 税金及附加 2 4 4 4 5 其他应收款 38 18 40 45 49 销售费用 129 121 163 178 181 存货 19 17 22 25 28 管理费用 185 169 182 184 191 其他流动资产 25 118 83 90 96 研发费用 61 52 48 50 52 流动资产总计 885 967 1051 1222 1395 财务费用 -1 -2 -1 -1 -2 长期股权投资 199 83 90 98 106 资产减值损失 -315 -78 0 0 0 固定资产 92 59 41 23 5 信用减值损失 -6 -37 -17 -26 -35 在建工程 0 0 0 0 0 其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 4 4 -13 -30 -46 投资收益 -491 -177 7 8 8 长期待摊费用 5 6 3 0 0 公允价值变动损益 -4 17 0 0 0 其他非流动资产 838 647 643 638 633 资产处置收益 12 2 5 6 4 非流动资产合计 1138 799 764