太阳纸业：2025Q3业绩稳健，期待新产能释放

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 太阳纸业(002078) 目标价: 昨收盘:14.11 太阳纸业：2025Q3 业绩稳健，期待新产能释放 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 27.95/27.77 总市值/流通(亿元) 394.31/391.89 12 个月内最高/最低价(元) 15.58/12.87 相关研究报告 <<太阳纸业：2025Q2 业绩双位数提升，H1 外销收入增长亮眼>>--2025-08-29 <<太阳纸业：2024Q4 业绩符合预期，林浆纸一体化进程加速>>--2025-04-11 <<太阳纸业：Q3 业绩承压，静待盈利修复>>--2021-10-29 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 10 月 27 日，太阳纸业发布 2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营收 289.36 亿元（-6.58%），归母净利润 25.00 亿元（+1.66%），扣非归母净利润 24.71 亿元（-4.64%）。 2025Q3 业绩稳健增长，纸浆价格下滑使收入短期承压。1）收入端：2025Q3 公司实现营收 98.23 亿元（-6.01%），行业整体面临需求偏弱与产品价格下行压力，公司营收规模受到阶段性影响。2）利润端：2025Q3 公司归母净利润 7.20 亿元（+2.68%），实现小幅增长，彰显较强的成本控制能力与经营韧性。 2025Q3 盈利能力改善，费用投入合理。1）毛利率：2025Q3 公司毛利率 14.07%（+0.11pct），表现较为稳健，或系林浆纸一体化优势支撑。2）净利率：2025Q3 公司净利率 7.35%（+0.61pct），涨幅略大于毛利率，盈利能力有所改善。 3）费用端：2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.49/2.42/1.78/0.91%，分别同比+0.06/+0.16/+0.04/-0.25pct，费用率水平较稳。 产能稳步落地，林浆纸一体化布局持续深化。1）山东：颜店厂区 14万吨特种纸项目一期工程稳步推进，预计于 2026Q1 进入试产阶段；拟投资建设年产 60 万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目；拟投资建设年产 70 万吨高档包装纸项目，进一步强化浆纸配套能力。2）广西：南宁项目一期工程中高档包装纸生产线 PM11 于 2025M8 投产运行，PM12 于2025M10 进入调试阶段；二期工程的 PM9 特种纸生产线、35 万吨漂白化学木浆生产线和 15 万吨机械木浆生产线已于 2025M9 投产；生活用纸项目中的 PM16、PM17 于 2025M10 陆续进入调试阶段，PM18、PM19 预计将于2025M11 陆续进入调试阶段。 投资建议：行业端，当前产业政策持续推动行业向绿色低碳化、数字化、制造智能化方向升级，鼓励发展生物质精炼等高附加值产品。公司端，未来三大生产基地产能持续释放，伴随项目稳步推进，林浆纸一体化优势将得到进一步巩固，有助于平滑周期波动，驱动收入业绩成长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 33.54/38.26/43.05 亿元，对应 EPS分别为 1.20/1.37/1.54 元，当前股价对应 PE 为 11.76/10.31/9.16 倍。维持“买入”评级。 风险提示：关税加征导致全国贸易政策变化、原材料价格波动、下游需求不及预期、市场竞争加剧等 (10%)(2%)6%14%22%30%24/10/3025/1/1125/3/2525/6/625/8/1825/10/30太阳纸业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 太阳纸业：2025Q3 业绩稳健，期待新产能释放 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 40,727 41,867 45,091 48,382 营业收入增长率(%) 2.99% 2.80% 7.70% 7.30% 归母净利（百万元） 3,101 3,354 3,826 4,305 净利润增长率(%) 0.50% 8.14% 14.07% 12.54% 摊薄每股收益（元） 1.11 1.20 1.37 1.54 市盈率（PE） 13.40 11.76 10.31 9.16 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 太阳纸业：2025Q3 业绩稳健，期待新产能释放 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,495 3,234 4,594 6,784 8,782 营业收入 39,544 40,727 41,867 45,091 48,382 应收和预付款项 2,898 2,920 2,520 2,449 2,502 营业成本 33,261 34,205 35,210 37,831 40,515 存货 4,574 4,752 4,597 4,939 5,289 营业税金及附加 220 206 222 234 254 其他流动资产 2,900 1,856 1,901 1,818 1,932 销售费用 154 177 197 221 226 流动资产合计 12,868 12,762 13,612 15,990 18,506 管理费用 957 985 1,009 1,084 1,161 长期股权投资 277 304 325 347 371 财务费用 760 716 746 549 522 投资性房地产 29 17 12 6 8 资产减值损失 -67 -9 0 0 0 固定资产 33,966 33,101 33,963 34,905 34,494 投资收益 21 34 29 34 35 在建工程 573 3,466 4,523 4,939 6,395 公允价值变动 18 -1 0 0 0 无形资产开发支出 1,883 2,068 2,304 2,454 2,616 营业利润 3,296 3,613 3,736 4,339 4,839 长期待摊费用 57 63 45 26 16 其他非经营损益 23 -31 0 0 0 其他非流动资产 13,766 13,609 14,391 16,766 19,277 利润总额 3,320