Q3利润同比高增，定增注入成长动力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 29 日 公司点评 买入 / 维持 蜂助手(301382) 目标价: 昨收盘:34.10 Q3 利润同比高增，定增注入成长动力 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.86/1.77 总市值/流通(亿元) 97.39/60.33 12 个月内最高/最低价(元) 67.65/22.8 相关研究报告 <<定增布局算力、AI 端侧及芯片，实控人拟参与认购>>--2025-10-13 <<身处智能化蓝海，不断打开成长空间>>--2025-09-24 <<收入高速增长，云终端表现亮眼>>--2025-05-06 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 证券分析师：王景宜 电话： E-MAIL：wangjy@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523090002 事件：蜂助手发布 2025 年三季报。公司前三季度实现营业收入 15.51亿元，同比增长 41.64%；实现归母净利润 1.34 亿元，同比增长 46.65%；实现扣非归母净利润 1.32 亿元，同比增长 46.60%。 Q3 单季度利润同比高增，毛利率回暖。公司深耕拓展各板块业务成效凸显，毛利率同比回暖，费用率控制较好。Q3 单季度实现营业收入 5.68亿元，同比增长 57.57%；扣非后归母净利润 5668.87 万元，同比增长195.42%。Q3 单季度，公司毛利率为 21.30%，同比+2.93pct；销售、管理、研 发 费 用 率 分 别 为2.08%/1.80%/3.74% ， 分 别 同 比 -0.66pct/-0.56pct/0.31pct。同时，公司优化应收账款管理，信用减值损失计提减少，经营性现金流大幅改善。 定增布局算力中心、智能体终端和端侧 AI 芯片。公司于 9 月 30 日发布 2025 年定增预案，计划定增募资 9.84 亿元，投向云终端算力中心（5.5 亿元）、物联网终端智能化升级（2.2 亿元）、瘦终端 SoC 芯片研发（2.1 亿元）。其中，云终端算力中心一期已启动约 700 个机柜建设，为公司 AI 终端、云游戏等业务提供算力支持，相比租赁算算力成本大幅下降。物联网升级项目构建“端侧智能体+云端算力”架构，应用于智能音箱等终端，推动战略转型至智能化服务生态。瘦终端 SoC 芯片研发项目通过自主研发 SoC 芯片赋能 AI 终端厂商，提供算力、算法及服务整体方案。 定增募投项目与公司主业协同效应显著。公司以数字虚拟商品业务为基石，拓展物联网应用解决方案和云终端技术及云服务两大业务板块，打造第二成长曲线。本次定增募投项目与公司现有业务和企业战略高度相关，有望提升公司研发实力，进一步完善公司全栈服务能力，形成云终端+算力+AI 服务战略布局，提升公司核心竞争能力和市场份额。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为20.11/25.64/31.88 亿元，归母净利润分别为 2.02/2.74/3.44 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,539 2,011 2,564 3,188 营业收入增长率(%) 30.50% 30.69% 27.51% 24.34% 归母净利（百万元） 134 202 274 344 净利润增长率(%) -5.86% 51.25% 35.29% 25.59% (20%)10%40%70%100%130%24/10/2925/1/1025/3/2425/6/525/8/1725/10/29蜂助手沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 Q3 利润同比高增，定增注入成长动力 摊薄每股收益（元） 0.61 0.71 0.96 1.20 市盈率（PE） 43.48 45.85 33.89 26.98 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 Q3 利润同比高增，定增注入成长动力 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 459 286 265 260 297 营业收入 1,179 1,539 2,011 2,564 3,188 应收和预付款项 1,283 1,625 1,858 2,116 2,407 营业成本 896 1,207 1,587 2,023 2,527 存货 26 27 37 46 56 营业税金及附加 3 4 5 6 8 其他流动资产 15 22 25 32 38 销售费用 30 39 46 56 64 流动资产合计 1,782 1,960 2,185 2,454 2,797 管理费用 30 35 40 51 65 长期股权投资 13 0 0 0 0 财务费用 6 16 26 29 31 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -10 -3 -1 -2 固定资产 193 199 200 201 200 投资收益 0 1 1 1 1 在建工程 0 32 48 67 87 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 9 688 737 810 899 营业利润 159 147 227 306 384 长期待摊费用 5 6 6 6 6 其他非经营损益 1 1 0 0 0 其他非流动资产 1,829 2,022 2,259 2,528 2,872 利润总额 161 148 227 306 384 资产总计 2,048 2,948 3,250 3,613 4,065 所得税 18 15 25 33 41 短期借款 103 673 753 803 853 净利润 143 133 202 273 343 应付和预收款项 85 123 189 222 282 少数股东损益 1 0 0 0 -1 长期借款 57 80 95 113 133 归母股东净利润 142 134 202 274 344 其他负债 105 182 182 215 250 负债合计 350 1,058 1,219 1,352 1,518 预测指标 股本 170 220 286 286 286 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 928 875 810 810 810 毛利率 24.05% 21.58% 21.08% 21.12% 20.74% 留存收益 604 711 880 1,109 1,397