苑东生物：新产品贡献增量，加快全面创新转型

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 29 日 公司点评 买入 / 维持 苑东生物(688513) 昨收盘:55.25 医药 苑东生物：新产品贡献增量，加快全面创新转型  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 1.77/1.77 总市值/流通(亿元) 97.53/97.53 12 个月内最高/最低价(元) 73.66/28.85 相关研究报告 <<苑东生物：深入布局精麻特药，大力投入创新转型>>--2025-08-22 <<苑东生物：新产品贡献显著，加快推进创新药研发>>--2025-04-29 <<苑东生物：近年获批新品放量，制剂业务快速增长>>--2024-10-31 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 事件：公司近期发布 2025 年三季度报告：2025 年前三季度公司实现收入 10.19 亿元，同比下降 2.00%，主要为部分产品集采降价影响；归母净利润 2.20 亿元，同比增长 1.45%，剔除股权激励费用影响，同比增长2.77%；扣非归母净利润 1.73 亿元，同比增长 3.10%，剔除股权激励费用影响，同比增长 4.69%。 2025 年第三季度公司实现收入 3.65 亿元，同比下降 1.55%；归母净利润 0.84 亿元，同比增长 18.52%，主要因业务结构调整，费用端优化，以及高毛利新产品贡献增量；扣非归母净利 0.69 亿元，同比增长 27.85%。 持续加大研发投入，新产品贡献增量 公司近三年研发投入平均占营收比例超过 20%。2023 年至今每年均有不少于 10 个新制剂产品获批上市，尤其加大了精麻特药产品的布局，产品矩阵更加丰富。公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品共 18 个，在研麻醉镇痛项目超 20 个，其中 10 余个为国家精麻管制药品。近年上市的纳布啡和布托啡诺等新产品有望不断贡献增量。 加快全面创新转型，增资控股上海超阳 公司近年来正加快全面创新转型。2025 年 9 月，公司进一步增资8,571.00 万元，间接持有上海超阳的股权比例由 30.68%增加至 51.48%，上海超阳成为公司控股子公司。有利于加快推进上海超阳的分子胶降解剂、PROTAC（蛋白降解靶向嵌合体）等核心管线的临床研究，以提升公司的持续竞争能力。 上海超阳在靶向蛋白降解领域构建了多条创新管线。核心管线 HP-001 是一种新型口服 CRBN 基础的分子胶降解剂，通过选择性招募并降解 IKZF1/3，激活抗肿瘤反应，增强特异性。HP-001 目前正在开展 I 期临床试验，尚未发生严重不良事件和剂量限制性毒性，整体显示出良好的安全性特征，且在不同的剂量组已观察到患者症状改善。预计 HP-001 的 I期临床研究数据将在明年的学术会议或国际期刊公布。 此外，上海超阳已于 2025 年 8 月 18 日获得国家药监局核发的 HP-001 胶囊联合地塞米松在复发难治性多发性骨髓瘤的《药物临床试验批准通知书》。联合用药临床试验目前正在进行患者招募，预计近期完成首例患者给药。 盈利预测及投资评级：我们预计，公司 2025-2027 年营业收入分别为13.59/15.64/18.55 亿元，同比增速 0.70%/15.09%/18.56%；归母净利润分别为 2.45/2.80/3.33 亿元，同比增速 2.99%/13.92%/19.16%；EPS 分别为1.39/1.58/1.89 元，对应当前股价 PE 分别为 40/35/29 倍。维持“买入”评级。 风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。 (20%)6%32%58%84%110%24/10/2925/1/925/3/2225/6/225/8/1325/10/24苑东生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 苑东生物：新产品贡献增量，加快全面创新转型  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,350 1,359 1,564 1,855 营业收入增长率(%) 20.82% 0.70% 15.09% 18.56% 归母净利（百万元） 238 245 280 333 净利润增长率(%) 5.15% 2.99% 13.92% 19.16% 摊薄每股收益（元） 1.36 1.39 1.58 1.89 市盈率（PE） 22.15 39.75 34.90 29.28 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 苑东生物：新产品贡献增量，加快全面创新转型 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 781 971 1,244 1,461 1,730 营业收入 1,117 1,350 1,359 1,564 1,855 应收和预付款项 143 210 198 229 274 营业成本 223 338 367 420 494 存货 161 190 235 264 307 营业税金及附加 18 21 21 25 29 其他流动资产 798 557 536 552 571 销售费用 385 446 435 502 593 流动资产合计 1,883 1,929 2,213 2,506 2,882 管理费用 99 107 96 112 134 长期股权投资 25 23 26 27 28 财务费用 -11 -14 -11 -16 -20 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -6 -2 -2 -2 固定资产 1,069 1,060 1,133 1,128 1,105 投资收益 11 10 11 13 15 在建工程 186 190 98 46 36 公允价值变动 15 15 0 0 0 无形资产开发支出 84 109 118 116 113 营业利润 242 252 260 297 353 长期待摊费用 5 4 4 4 4 其他非经营损益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 1,978 2,015 2,306 2,599 2,975 利润总额 242 253 261 297 354 资产总计 3,347 3,400 3,684 3,919 4,261 所得税 15 14 15 17 21 短期借款 181 74 61 31 21 净利润 227 238 245 2