产品订单大幅增长，充分受益下游高景气

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025-10-27 公司点评 买入 / 维持 智明达（688636） 目标价：60.00 昨收盘：36.66 国防军工 产品订单大幅增长，充分受益下游高景气  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 1.68/1.68 总市值/流通(亿元) 61.45/61.45 12 个月最高/最低(元) 47.49/24.37 相关研究报告 智明达（688636）深度报告：“嵌入”国家重点领域，迎接智能化时代发展新机遇 证券分析师：马浩然 电话：010-88321893 E-MAIL：mahr@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120003 事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年 1-9 月实现营业收入 5.12亿元，较上年同期增长 145.16%；归属于上市公司股东的净利润 0.82 亿元，较上年同期增长 995.37%；基本每股收益 0.49 元。 产品订单大幅增长，业绩有望迈上新台阶。报告期内，公司相关产品订单出现大幅增长，其中机载类和弹载类产品订单增幅较大；截至报告期末，公司在手订单（含口头）4.5 亿，随着订单的陆续交付，机载类和弹载类产品收入较上年同期实现大幅增长。报告期内，公司持续深耕原有产品线（机载、弹载、商业航天、无人装备等），单个型号价值量较之前型号大幅提升，同时不断探索新的技术，新的领域，参与配套的型号种类越来越多。年初至报告期末，公司获得研发新项目数 152 个，其中商业航天类项目同比增长较多。我们认为，随着产品订单和交付量的不断增长，公司经营业绩有望迈上新台阶。 重点领域需求空间巨大，充分受益下游高景气。重点领域使用嵌入式计算机以软硬件结合的方式，并通常以模块、插件或设备形式嵌入到重点领域装备系统内部，具有可靠性高、实时性强、灵巧化的特点，被广泛应用于重点领域装备控制、指挥控制和通信系统仿真等作战与保障系统中。公司作为国内重点领域嵌入式计算机行业的领先企业，其产品和解决方案涵盖接口控制、数据处理、信号处理、图形图像处理、高可靠智能电源、数据采集、通信交换、大容量存储与图像感知等技术方向，多年来服务于国家重点领域客户。随着国防信息化建设的加速推进，重点领域装备的信息化、智能化程度将不断提升，而嵌入式计算机作为高科技装备的智能核心，必将迎来需求快速增长的重大发展机遇期。 盈利预测与投资评级：预计公司 2025-2027 年的净利润为 1.10 亿元、1.49 亿元、1.87 亿元，EPS 为 0.66 元、0.89 元、1.11 元，对应 PE 为 56倍、41 倍、33 倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期；市场领域拓展不及预期。  盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 437.93 797.03 1155.69 1502.40 营业收入增长率(%) -33.95% 82.00% 45.00% 30.00% 归母净利润（百万元） 19.45 110.09 149.10 186.81 净利润增长率(%) -79.79% 465.86% 35.44% 25.29% 摊薄每股收益（元） 0.116 0.657 0.889 1.114 市盈率（PE） 315.87 55.82 41.22 32.90 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%Oct/24Nov/24Dec/24Jan/25Feb/25Mar/25Apr/25May/25Jun/25Jul/25Aug/25Sep/25智明达沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 产品订单大幅增长，充分受益下游高景气 资 产 负 债表（百万） 利润表（百万） 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 货币资金 57.99 7.97 11.56 15.02 营业收入 437.93 797.03 1155.69 1502.40 交 易 性 金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 减 : 营 业成本 241.55 406.48 589.40 766.22 应 收 和 预付款项 835.96 1122.11 1717.09 1973.87 营 业 税 金及附加 3.78 6.79 9.84 12.80 其 他 应 收款（合计） 0.91 0.00 0.00 0.00 营业费用 24.47 43.79 63.49 82.54 存货 229.25 507.34 560.71 827.75 管理费用 44.54 69.42 100.66 130.86 其 他 流 动资产 201.13 2.01 2.01 2.01 研发费用 99.02 165.53 240.02 312.03 长 期 股 权投资 81.60 81.60 81.60 81.60 财务费用 2.70 3.02 4.38 5.69 金 融 资 产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 减值损失 (20.89) 0.00 0.00 0.00 投 资 性 房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 加 : 投 资收益 (7.23) 0.00 0.00 0.00 固 定 资 产和 在 建 工程 288.04 252.35 216.65 180.95 公 允 价 值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 无 形 资 产和 开 发 支出 7.30 6.05 4.80 3.55 其 他 经 营损益 (0.00) 0.00 0.00 0.00 其 他 非 流动资产 108.32 (224.27) (314.62) (618.60) 营业利润 (6.25) 101.99 147.89 192.26 资产总计 1528.86 2006.11 2621.08 3111.42 加 : 其 他非 经 营 损益 21.87 27.52 27.52 27.52 短期借款 45.00 246.14 554.51 702.80 利润总额 15.62 129.52 175.41 219.78 交 易 性 金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 减 : 所 得税 (3.84) 19.43 26.31 32.97 应 付 和 预收款项 308.90 474.91 632.42 787.65 净利润 19.45 110.09 149.10 186.81