传媒互联网行业周报：游戏板块业绩有望延续高增长，泡泡玛特三季报表现亮眼

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 10 月 30 日 推荐（维持） 传媒互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等 ❑ 过去的一周，传媒行业上涨了 4.20%，在所有行业中排名第 7 位，传媒板块年初到现在上涨了 29.82%，排名所有板块第 7 名。近期游戏板块和传媒板块都出现了一定调整，我们近期进行了详细的复盘，我们分析主要是以下几个原因导致调整较大：1）游戏板块前期涨幅较大，前三季度涨幅在申万二级行业里涨幅第三，仅次于 PCB 和光模块，近期很多资金获利了结，锁定收益，我们认为也很正常；2）随着游戏板块快速上涨，大家对于三季报的预期持续提升，符合预期或者略低于预期都会导致股价波动巨大，最近吉比特的业绩预告只是因为下限低于了一点预期，就出现了较大的调整，就是市场期待过高导致近期回调不少，但随着近期游戏的持续调整，现在市场对于游戏板块的三季报预期已经明显下调；3）我们看到近期市场成长股和 TMT 板块都出现了较大的调整，市场风险偏好明显降低，游戏也算是成长行业，所以调整也算正常。近期调整后，我们建议投资者不必过于紧张和担心，我们还是坚定看好游戏板块，逻辑如下：1）游戏板块龙头公司今明两年的业绩高增长更加确定，包括 ST 华通巨人恺英腾讯等，估值都相对安全，按照市场预期今年不到 20 倍，明年很多公司 15 倍也不到，而且像吉比特三七这样的公司还持续高分红；2）AI 应用已经在游戏行业大量应用，特别是 SORA2 的出现，对于游戏公司游戏研发速度有望后期持续加快，同时游戏公司历来现金流特别好，也有助于公司未来进一步的并购布局 AI 应用产业链，更为关键的是，任何一次科技创新，游戏行业都是最大的受益者之一，相信这次也不会例外；3)最后，游戏行业基本都属于内生消费，而且属于新兴消费，受贸易摩擦和经济影响不大，即使游戏出海的，因为游戏属于服务贸易，美国长期服务贸易顺差，对游戏征税可能性极小，而且本身游戏行业就交给苹果 30% 的苹果税，且游戏买量也利好美国各个媒体公司，所以游戏行业征税的可能性极低。综上所述，继续坚定看好游戏板块和游戏龙头公司。 ❑ 另外，近期新消费龙头泡泡玛特出现了一定的调整，但公司的三季报还是非常漂亮，我们继续长期坚定看好，我们的点评如下：1、中国区方面，线下渠道同比增长 130%-135%；中国区线上渠道同比增长 300%-305%。我们认为受抽盒机、小程序到店取等因素，国内增速远超三方数据监测数据。三方数据来看。据久谦中台数据，截至 9 月底泡泡玛特大陆门店为 542 家，同比增长 12%；7/8 双月门店店效同比增长 57%至 248 万元。据飞瓜数据，泡泡玛特抖音官方旗舰店 25Q3GMV 为 13.1 亿元，同比增长 302.2%；销量为 949.2 万，同比增长 677.9%。据久谦数据，泡泡玛特天猫旗舰店收入为 2.51 亿元，同比增长73.1%；京东 7/8 双月收入为 3566 万元，同比增长 99.6%。2、海外方面，亚太地区同比增长 170%-175%；美洲地区同比增长 1265%-1270%；欧洲及其他地区同比增长 735%-740%。据公司主要地区海外官网，截至 2025 年 9 月末，海外门店 172 家。北 美持续保持 高开店节奏，25 年 1-9 月已开 30 家，目前合 行业规模 占比% 股票家数（只） 160 3.1 总市值（十亿元） 1961.5 1.8 流通市值（十亿元） 1796.4 1.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.0 21.1 23.4 相对表现 -5.7 -4.7 2.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《传媒行业深度报告—从 Sora 看AI 视频的昨天、今天和明天——AI+系列报告十》2025-10-30 2、《互联网行业周报—王者荣耀国服DAU 创新高，关注互联网三季报表现》2025-10-28 3、《传媒互联网行业周报—游戏和互联网公司业绩高增长，SORA2 居海外免费榜单第一》2025-10-24 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 刘玉洁 研究助理 liuyujie1@cmschina.com.cn -10010203040Oct/24Feb/25Jun/25Sep/25(%)传媒沪深300游戏板块业绩有望延续高增长，泡泡玛特三季报表现亮眼 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 计 49 家。（海外官网统计有所延迟且部分地区未覆盖在内，开店数据仅供参考。）海外本地化运营持续推进，包括 Dukoo 在内的部分地区热门 IP 在地区社媒账号的内容运营上有所体现。3、产品端来看，25Q3 上新共 31 个系列盲盒手办/毛绒产品，环比下降 2 套，同比持平；其中，毛绒系列共 7 款。7-9月热门新品包括星星人点亮系列场景手办、星星人好梦气象局毛绒系列、The monsters 心底密码（mini labubu）毛绒系列、Skullpanda 不眠之夜毛绒系列等等。星星人美味 时刻系列现烤 小饼干毛绒一上 线淘宝售罄 2w+。4、公司全球化及 IP 集团化持续推进，我们持续看好公司未来发展。公司收入同比增速在高基数效应下环比持续加速，产品及渠道端稳定推进。后续关注：海外假货治理；万圣节、圣诞节产品及营销旺季到来；IP 及品类的持续拓展。 ❑ 风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、关税政策风险等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、上周市场表现回顾 ....................................................................................... 4 1.1 传媒行业整体表现 ........................................................................................ 4 1.2 传媒细分板块和公司表现 ............................................................................. 4 1.3 中概股及海外重点关注公司一周涨跌幅 ....................................................... 4 二、影视及游戏行业重点数据一览 ..................................................................... 6 2.1 影视板块 ......