航空行业2026年度策略报告：供需筑底，关注26年行业盈利弹性

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 12 月 29 日 推荐（维持） 航空行业 2026 年度策略报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了航空股股价影响因素和历史表现，并对当前行业景气阶段和供需两端增速做出假设和预测。 ❑ 2025 年行业回顾：供需筑底，全年国内裸票价基本止跌。（1）受飞机机队规模增长、利用率修复推动，2025 年 1-11 月，行业 ASK 同比+6%，较 2019 年同期+17.1%。随着利用率缺口的收窄，行业运力增长正常化、逐步降速；（2）受益于国际航线的快速恢复，2025 年航空需求端保持较快增长。2025 年 1-11 月，全国民航旅客周转量同比+8.3%，较 2019 年同期+19.6%；其中国内线民航旅客周转量同比 2024 年+4.5%，较 2019 年同期+25.5%；国际线民航旅客周转量同比 2024 年+22.9%，较 2019 年同期+3.6%；（3）受益需求量增长，2025 年行业客座持续创新高。2025 年 1-11 月全民航平均客座率 85.2%，同比提升 1.8 个百分点，较 2019 年同期提升 1.8 个百分点；（4）25 年旺季票价同比承压，淡季受益因私需求集中释放及基数较低、票价同比表现强于旺季，全年维度国内裸票价基本止跌，其中 Q4 有望实现裸票价、含油票价双增。根据航班管家数据，2025 年前 50 周（2025/1/3~2025/12/18），国内裸票价均值704 元，同比 2024 年-1.8%；含油票价 717 元，同比 24 年-5.5%。其中 Q4 以来裸票价同比增长 2.9%、含油票价同比增长 2.5%，Q4 票价同比转正，标志在需求较快增长的背景下，单季度已经实现供需反转。 ❑ 展望未来：供需反转、油汇条件改善，（1）供给端：综合飞机引进增速和飞机利用小时数增速假设，预计 2025-27 年，全行业供给年均复合增长 5.2%；（2）需求端，综合国内、国际需求假设，预计 2025-27 年全行业需求年均复合增长 6.6%以上，综合供需两端，预计 2025-27 年行业供需关系有望持续改善、推动行业收益水平和盈利能力修复；（3）展望 2026 年，受益原油增产和俄乌和平谈判推进，原油价格有望进一步下行，同时人民币有望延续温和升值趋势、推动利润改善。 ❑ 投资策略：2025-27 年行业供需改善、中期向上趋势明确。需求端，行业处在疫情后修复阶段，出行消费需求有一定的韧性，经济企稳和消费刺激政策利好国内出行需求增长，免签政策有望加快国际航线需求增长。供给端，受全球飞机供应链不畅影响，供给释放偏紧，民航机队规模有望维持平稳增长、供给增速持续放缓、供需改善。油汇因素，随着 OPEC+组织增产的推进，油价同比有望持续下降，直接降低成本，利好需求恢复及盈利增长；同时 26 年人民币有望延续升值趋势、推动利润改善。展望未来行业供需修复、盈利回升的趋势明确。从中长期角度看，行业盈利的持续爬升将为市值的修复提供支撑。短期来看，Q4 受益于需求增长、票价企稳回升，淡季有望同比大幅减亏，25 年有望成为大航扭亏首年；26 春运有望受益于需求增长、航油价格同比下降、实现盈利同比大幅增长，26 年全年有望成为大航释放盈利弹性首年。推荐标的：中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空；建议关注：中国东航。 ❑ 风险提示：宏观经济增长不及预期；供给增长超预期；国际线恢复不及预期；油价大幅上升、人民币大幅贬值。 行业规模 占比% 股票家数（只） 128 2.5 总市值（十亿元） 3206.5 3.0 流通市值（十亿元） 3019.6 3.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.6 7.1 8.6 相对表现 -1.5 -10.9 -8.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《航运行业 2026 年策略报告—关注 2026 年油轮、散货景气上行》2025-12-26 2、《航空行业 2025 年 10 月数据跟踪—国庆中秋长航线需求旺盛，国际线复苏强劲》2025-12-05 3、《快递行业 2025 年 10 月数据跟踪—10 月业务量增速放缓，单票价格同比持续修复》2025-12-05 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 刘若琮 S1090524110003 liuruocong@cmschina.com.cn 张瑜玲 S1090525060006 zhangyuling2@cmschina.com.cn -20-100102030Dec/24Apr/25Aug/25Dec/25(%)交通运输沪深300供需筑底，关注 26 年行业盈利弹性 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、2025 年回顾：供需筑底，全年国内裸票价基本止跌 ................................... 4 1、供给：利用率缺口收窄、机队规模平稳增长，供给增长正常化 .................... 4 2、需求：需求保持较快增长，国际航线超越疫情前水平 .................................. 5 3、收益表现：客座率持续创新高，裸票价全年止跌企稳，Q4 有望实现含油与裸票价双升6 4、盈利表现：盈利总体修复，前三季度上市公司均实现盈利 ........................... 7 二、未来展望：供需反转、油汇条件改善 .......................................................... 7 1、供给端：供给增速有望持续放缓 ................................................................... 7 2、需求端：预计 2025-27 年航空需求年均复合增长 6.93%............................ 11 2.1 国内需求有望维持稳健增长 ........................................................................ 11 2.2 受益于国内出境游需求的释放和免签政策的利好，预期国际线需求持续恢复11 3、油汇条件改善利好行业盈利修复 ................................................................. 12 三、投资策略 .................................................................................................... 14 四、风险