航运行业2026年策略报告：关注2026年油轮、散货景气上行

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2025 年 12 月 26 日 推荐（维持） 航运行业 2026 年策略报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了25年航运子板块发展态势，并对各子行业基本面变化进行展望。26 年油轮、散货行业中大型船市场供需格局相对较好，旺季或有较大弹性。 ❑ 2025 年航运板块相对交运指数表现出相对收益，但仍弱于沪深 300。25 年航运股受关税及地缘冲突影响，波动较为明显；25 年下半年油轮、干散行业呈现震荡上行趋势，景气度抬升。集运因中美贸易摩擦反复，25 年年中出现阶段性抢运，运价短期上涨；进入下半年，因供需矛盾逐步缓解，运价整体呈现回落趋势。油运上半年运价呈现弱修复趋势；进入 8 月份多重利好集中出现，行业呈现供不应求局面，运价进入大幅上升阶段。干散货运输上半年景气偏淡，煤炭、铁矿库存较高；进入下半年，大宗商品货盘修复带动 BDI 指数提升。从行业涨跌幅来看，年初至今申万航运指数上涨 8.8%，申万交运指数上涨 0.5%，沪深 300 指数上涨16.1%，航运板块领先交运指数 8.3 个百分点。 ❑ 集运：运力交付持续进行，需关注红海复航进展。25 年上半年运价受关税政策反复调整而有明显波动；但全年来看，供需矛盾逐步缓解，运价整体呈现回落趋势。供需预测：受全球贸易格局重塑影响，新兴市场集运需求增速仍然相对较好。预计 26-27 年集运运量需求预计为 2.4%/3.0%；但考虑到红海复航进展，预计单箱航距将会缩短，吨海里增速为-1.4%/-3.7%。供给方面，26-27 年运力增速分别为4.7%/6.4%。运价展望：未来两年集运市场供给相对充裕，如果红海陆续复航，27 年可能有较大程度恢复，干线市场运价或将承压。 ❑ 油运：受多重利好因素催化，26 年 VLCC 供需格局仍然向好。25 上半年，油轮运价呈现震荡态势。进入 25 年 8 月，由于欧美制裁加大、中东地区增产同时增加出口、中国及印度补库等因素集中出现，市场呈现供不应求格局，运价持续攀升，预计 26 年延续高景气。供需预测：26-27 年油品运输量增速有望达到 1.2%/1.5%，预计油品吨海里需求增速为 1.4%/1.5%。其中预计 26 年亚洲原油进口需求增速为1.6%，中国为 2.9%。供给方面，预计 26-27 年运力增速分别为 3.9%/4.8%；其中VLCC 26-27 年增速分别为 2.9%/4.9%，25岁及以上运力占比将达到 9.6%/12.6%，运价方面，在低油价、制裁加大以及中印补库多重因素影响下，VLCC 市场景气度大幅抬升。26 年，供给端虽有小幅增长但老旧船潜在退出风险较大；预计年内旺季仍有概率出现运价大幅提升现象。 ❑ 干散货运输：25 年下半年景气回升，26 年关注铁矿石、粮食贸易周转量提升。25 上半年干散货市场表现疲软，进入下半年，干散货船市场全面走强，铁矿石、谷物及小宗散货运量持续增长，7 月以来好望角型船市场持续领跑行业。供需预测：有望受益于铁矿石、粮食货量及运距拉长，预计 26-27 年干散货运量增速分别为 0.9%/0.7%，吨海里需求增速分别为 2.0%/1.5%，其中铁矿石吨海里需求增长 2.4%/2.9%。供给方面，预计 26-27 年运力增速分别为 3.5%/3.3%。但 Capesize运力增长有限，26-27 年增速分别为 2.2%/2.6%。运价方面，展望 26 年，伴随美联储降息、西芒杜铁矿放产、中美延续粮食贸易，预计好望角及灵便型市场运价中枢抬升，旺季仍有再次出现脉冲式行情概率。 ❑ 标的方面，26 年可以优先关注油轮、散货标的，关注中远海能、招商南油、海通发展、太平洋航运，建议淡季择机布局，旺季弹性较强。相对稳健标的，建议关中远海特（未来 2 年规模扩张较快，业绩跟随运量增长）、中谷物流（现金流稳定，股息率较高）。 ❑ 风险提示：宏观经济下滑、重大自然灾害、主要产油国产量不及预期、地缘政治风险、中美贸易关系恶化等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 128 2.5 总市值（十亿元） 3200.5 3.0 流通市值（十亿元） 2996.3 3.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.8 7.7 8.0 相对表现 -1.6 -9.6 -8.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《航空行业 2025 年 10 月数据跟踪—国庆中秋长航线需求旺盛，国际线复苏强劲》2025-12-05 2、《快递行业 2025 年 10 月数据跟踪—10 月业务量增速放缓，单票价格同比持续修复》2025-12-05 3、《招商交通运输行业周报—油运旺季景气维持，民航需求增长持续超预期》2025-11-16 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 刘若琮 S1090524110003 liuruocong@cmschina.com.cn 张瑜玲 S1090525060006 zhangyuling2@cmschina.com.cn -20-100102030Dec/24Apr/25Aug/25Dec/25(%)交通运输沪深300关注 2026 年油轮、散货景气上行 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 正文目录 一、 航运板块综述 ..................................................................................................... 6 二、 集运：运力交付持续进行，需关注红海复航进展 ......................................... 8 1、回顾：25 年集运受关税影响明显，整体供需矛盾缓解 .................................... 8 2、需求端：25 年出口链韧性较强，集装箱吞吐增速维持较高水平 .................... 8 3、供给端：船队运力持续交付，2028 年为交付高峰期 ...................................... 10 4、供需展望：关注红海复航进展，亚太及新市场需求相对较好 ........................11 三、 油运：受多重利好因素催化，26 年 VLCC 供需格局仍然向好 .................. 14 1、回顾：25 年下半年多重因素带动原油运价大幅上行 ...................................... 14 2、需求端：中东陆续放产，亚太地区补库需求提升 ........................................... 14 1）原油贸易跟踪：25 年 9 月起原油