食品饮料行业周报：茅台定调投放量总体稳定，食品加大顺周期布局

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 12 月 29 日 推荐（维持） 食品饮料行业周报（12.28） 消费品/食品饮料 本周茅台经销商大会召开，26 年投放量定调总体平稳，减少高附加值产品投入量，从以产定销到以销定产、分销取消。老窖在临时股东会上表示，国窖价格管控将继续克制，26Q1 可能是行业重点调整窗口，公司将延续理性。我们预计茅台 26 年量增落在持平-小个位数区间，叠加新兴渠道挖潜激发大众购酒需求，供需关系相比 25 年有望显著改善。大众品板块加大顺周期板块布局。乳制品随着供给有序去化+深加工需求逐步释放，明年奶价拐点确定性提升，牧场之后看好 26 年龙头乳企在业绩修复+股息支撑的估值中枢抬升。仙乐 BF 个护业务剥离在即，26 年业绩低基数下弹性高、建议结合季度节奏布局。 ❑ 核心公司跟踪：茅台定调投放量总体稳定，国窖价格管控克制。 贵州茅台：定调投放量总体稳定，26 年以销定产。茅台全国经销商联谊会在贵阳召开，公司指出 25 年存在产品动销循环不畅、渠道转型动能不足、“市场化”转型配套支撑不足三大问题，为此 26 年公司 1）维护量价动态平衡，提升 500ml 飞天茅台（普茅）的市场占有率，升级精品茅台酒质，打造第二大单品。2）聚焦渠道韧性，取消高附加值产品的分销政策。3）构建多元化销售网络，提升消费者触达便捷性与体验感。4）强化协同联动，为公司市场化转型提供坚实支撑。 泸州老窖：国窖价格管控克制，26Q1 可能是行业关键调整窗口。国窖价格管控始终保持克制，后续公司将持续为用户创造更多附加值。5 月起行业进入调整期，短期面对阶段性挑战，旺季弹性减弱，淡旺季差距不明显，公司认为 26Q1 可能是行业关键调整窗口。 寿仙谷：收入逐步改善，目标规划积极。公司 10-11 月实现增长，预计Q4 正增长。与和君咨询签了合作协议，规划 26-30 年收入复合增速 20%以上。明年围绕大爆品，大渠道。线上去年以利润高的京东\天猫为主，投入谨慎。 立高食品：山姆新品表现亮眼，国产替代与成本下行下有望持续受益。公司山姆蛋挞新品 11 月上市以来表现亮眼，后续仍有大单品即将上线。奶油板块受益于商务部反补贴条例，国产替代有望加速，公司奶油 360pro动销良好、持续发力新品。棕榈油成本近期逐步回落，叠加公司费投管控，后续净利率具备上行空间。 益生菌行业更新：行业竞争加剧，Akk 菌空间广阔。保健品益生菌过去两年供给侧产能增加翻倍增长，未来复合增速预计不到 10%。益生菌发展快在于产品价格低，概念容易被接受和推广。当前行业价格竞争激烈。Akk菌在稳定血糖、减脂方面效果更优，产品价格也更高。目前国内仍禁止Akk 直接添加进保健食品，预计最快 26 年底或 27 年中国政策放开，会带动 Akk 菌价格回落，拉动品类继续增长。 ❑ 投资建议：茅台定调投放量总体稳定，食品加大顺周期布局。白酒布局春节反弹，底仓茅五、汾酒；弹性迎驾、老窖。大众品关注卫龙（股息保障+收入延续增长）、安琪（糖蜜成本红利释放）、伊利（顺周期业绩改善+股息支撑）、海天味业 H 股（餐饮边际改善带动估值折价收敛）。此外继续关注三条主线：1）销量仍有改善空间（渗透率提升/份额提升）：西 行业规模 占比% 股票家数（只） 142 2.7 总市值（十亿元） 4711.2 4.4 流 通 市 值 （ 十 亿元） 4495.5 4.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.9 5.2 8.7 相对表现 -2.2 -12.8 -8.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业大众品板块 2026年度策略报告—首选成长赛道，底部布局顺周期》2025-12-19 2、《白酒行业 2026 年度投资策略—底部更加积极》2025-12-13 3、《食品饮料行业周报（12.7）—加 速 筑 底 ，加 大 推 荐白 酒板 块 》2025-12-08 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 胡思蓓 S1090524090002 husibei@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn Dec/24Apr/25Aug/25Dec/25-40-30-20-10010Sep/23Jan/24Apr/24Aug/24(%)食品饮料沪深300茅台定调投放量总体稳定，食品加大顺周期布局 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 麦、农夫、新乳业、有友、仙乐；2）顺周期：蒙牛、优然、华润啤酒、千禾；3）成本红利：洽洽。 ❑ 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、 核心公司跟踪：茅台定调投放量总体稳定，国窖价格管控克制 ................ 4 二、 投资建议：茅台定调投放量总体稳定，食品加大顺周期布局 .................... 5 三、 行业重点公司估值表 .................................................................................. 5 图 1：食品饮料行业历史 PEBand ...................................................................... 7 图 2：食品饮料行业历史 PBBand ...................................................................... 7 表 1：重点公司估值表（市值均为亿元人民币） ................................................ 5 敬请阅读末页的重要说明 4 行业定期报告 一、核心公司跟踪：茅台定调投放量总体稳定，国窖价格管控克制 贵州茅台：定调投放量总体稳定，26 年以销定产。12 月 28 日，茅台全国经销商联谊会在贵阳召开，本次大会首次要求经销商全员出席，彰显公司营销体系改革的坚定决心。公司指出 25 年存在产品动销循环不畅、渠道转型动能不足、“市场化”转型配套支撑不足三大问题，为此 26 年公司 1）维护量价动态平衡，缩减 100ml、200ml、1000ml 规格产品，提升 500ml 飞天茅台（普茅）的市场占有率，升级精品茅台酒质，目标将其打造为仅次于飞天的第二大单品。2）聚焦渠道韧性，取消高附加值产品的分销政策，以 25 年正常合同为基础，对陈年酒渠道商取消配比制。3）构建多元化销售网络，提升消费者触达便捷性与体验感。4）强化协同联动（费用支持、文化赋能与服务提升），为公司市场化转型提供