传媒互联网行业周报：国内AI商业化快速发展，巨人《超自然行动组》持续火爆

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 12 月 25 日 推荐（维持） 传媒互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等 ❑ 过去的一周，传媒行业下跌了 0.19%，在所有行业中排名第 23 位，传媒板块年初到现在上涨了 26.84%，排名所有板块第 8 名。近期海外 AI 科技板块有所调整，特别是之前的美股科技龙头甲骨文，博通都出现了较大的调整，一时之间，海内外关于 AI 泡沫论的论调又起，我们认为：AI 大发展毋庸置疑，AI 应用的需求未来也会在各个行业全面爆发，现有的算力还是远远不够，但核心现在还是需要进一步探索 AI 应用的商业化，只有探索出逐步成熟的 AI应用盈利模式，才会进一步支撑后期的海量应用需求和算力需求。算力逐步完善后，就应该全力寻找 AI 应用的商业化和吸引更多付费用户，从而形成良性发展。而关于 AI 应用，我们近期也查阅了大量海内外的 AI 应用资料和走访交流了国内很多大模型公司，我们发现了一些很有意思的点，比如根据《经济观察报》的统计，海外几个巨头的三季报财报显示，现有的 AI 应用收入主要还是来自于云服务，主要是微软亚马逊和谷歌，但上述三家公司并未拆分AI 对云服务的具体贡献，而对于 AI 产品的贡献，亚马逊智能购物助手 RUFUS今年有 2.5 亿活跃客户，META 的 AI 助手拥有月活 10 亿用户，而微软和谷歌的 AI 产品月活数据也都不错，但上述公司都未公布具体的 AI 收入，预计收入贡献不大。而另一方面，我们反观国内大模型发展，虽然同样收入贡献不大，但 AI 商业化的雏形正在逐步显现：AI 助理，AI 电商，AI 游戏，AI 视频（AI 漫剧）等。且不说 AI 视频和 AI 漫剧现在很多领域已经开始盈利，AI游戏的恺英投资的 EVE 虚拟男友已经逐步找到 AI 游戏突破口，最令人激动的AI 助理和 AI 电商其实各家巨头也都在储备，AI 助理我们看到字节 AI 手机已经开启了新一代手机和 AI 助理雏形，未来一旦像微信元宝这样的巨头参与，那么 AI 助理的发展可能是跳跃级的，而 AI 电商相信几家电商巨头都在积极准备，特别是阿里凭借千问的领先地位，有望在新的一轮 AI 电商竞争中领先。我们相信 “AI 商业化”将成为 AI 领域最热的词，而腾讯阿里字节代表的 AI助理，AI 电商，AI 视频以及世纪华通巨人恺英等代表的 AI 游戏有望成为这场盛宴的主角，坚定看好上述 AI 应用龙头。 ❑ 另外，我们继续强推游戏板块特别是巨人网络，推荐理由如下：1、《超自然行动组》表现强劲，征途游戏稳健运营。公司《超自然行动组》自研爆款新品《超自然行动组》在第三季度延续了上线以来的火爆势头，凭借其“中式微恐+多人合作”的差异化玩法，持续吸引大量用户涌入。在 Sensor Tower发布的 8 月中国手游发行商全球收入排行榜中，《超自然行动组》整体收入环比翻倍，并首次跻身中国 iOS 手游收入榜第 10 名。11 月 26 日超自然已经上线港澳台，我们预估 26 年该游戏还会上线东南亚及日韩等地区，国际化脚步已开启。同时，公司的常青树 IP“征途”系列产品稳健运营，手游《原始征途》通过小游戏版本成功实现用户破圈，为公司贡献了稳定的流水和利润基本盘。此外中国历史题材 SLG《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口 行业规模 占比% 股票家数（只） 160 3.1 总市值（十亿元） 1904.9 1.8 流通市值（十亿元） 1753.7 1.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.9 12.1 13.1 相对表现 -5.0 -6.6 -3.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《教育行业点评—需求稳中有增，供给端格局改善，AI 教育产品多点开花》2025-12-23 2、《互联网行业周报—智谱、MiniMax通过港交所聆讯，AI 生态布局竞速升级》2025-12-23 3、《传媒互联网行业周报—中国 AI大模型快速发展，巨人《超自然行动组》表现强劲》2025-12-17 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 刘玉洁 S1090525100002 liuyujie1@cmschina.com.cn -20-100102030Dec/24Apr/25Aug/25Dec/25(%)传媒沪深300国内 AI 商业化快速发展，巨人《超自然行动组》持续火爆 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 袋斗蛐蛐》均已取得版号，《名将杀》12 月 19 日即将正式上线。2、合同负债大幅攀升锁定未来业绩。 截至第三季度末，公司合同负债已达 13.33 亿元，相较于二季度末的 8.89 亿元，单季度环比增长 4.51 亿元，增幅达 50.7%；较 24 年末的 6.34 亿元，增幅达 110%。合同负债主要系公司已收取但尚未满足收入确认条件的游戏预收款（即递延收入）。合同负债逐季快速攀升，清晰地反映出公司核心产品极强的流水获取能力，使得公司未来业绩增长的确定性得到了有力支撑。3、全方位拥抱 AI 浪潮。AI 技术研发层面，巨人网络AI 实验室与阿里云将聚焦 AI Agent（智能体）及高性能算力合作；游戏场景应用层面，《太空杀》积极布局 AI 原生玩法，于 2025 年上线全新模式“残局对决”，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包等国内主流大模型，打造行业首个“多用户与 AI 智能体混合对抗”竞技机制。此外，《原始征途》陪伴型 AI NPC“小师妹”接入 DeepSeek-R1，拥有 NPC 性格、情绪和长期记忆助力提升玩家粘性，已面向全量用户开放。 ❑ 风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、关税政策风险等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、上周市场表现回顾 ....................................................................................... 4 1.1 传媒行业整体表现 ........................................................................................ 4 1.2 传媒细分板块和公司表现 ............................................................................. 4 1.3 中概股及海外重点关注公司一周涨跌幅 ................................................