存储行业深度跟踪：长鑫IPO募投拉动产能升级，把握存储产业链自主可控机遇

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 01 月 01 日 推荐（维持） 存储行业深度跟踪 TMT 及中小盘/电子 长鑫科技于 2025 年 12 月 30 日获得 IPO 受理，公司作为全球第四大 DRAM 原厂，受益存储行业上行周期与产能持续爬坡，公司规模快速增长，2025 年营收预计达 550-580 亿元，25Q4 毛利率预超 40%，并有望在 2026 年实现扭亏为盈。公司产品涵盖 DDR5/LPDDR5X 等，目前拥有合肥与北京三座 12 寸晶圆厂，预计 2026 年三厂将全部达产。本次拟募资 295 亿元投向量产线技改、下一代技术升级及前瞻研发，计划 2027 年底前完成大部分设备导入。公司积极扩产有望带动国产设备材料等环节需求增长。 ❑ 长鑫股东主要系国家大基金、产业投资平台，产品涵盖 DDR5/LPDDR5X 等。长鑫是全球第四 DRAM 原厂，自 2016 年成立来专注于 DRAM 研发与生产，当前产品涵盖 DDR4/DDR5、LPDDR4/LPDDR5/LPDDR5X 等，技术实力全球领先，覆盖数据中心、移动终端等领域。上市主体长鑫科技无控股股东和实际控制人，股东背景主要系国家大基金、产业投资平台等，其中清辉集电为第一大股东、持股 21.67%，长鑫集成持股 11.71%、大基金二期持股 8.73%；子公司长鑫存储从事 DRAM 产品研发与制造，同时公司持有长鑫集电、长鑫芯安、长鑫新桥等部分股权。 ❑ 长鑫收入同比持续高增，毛利率受益于存储价格快速增长，25Q4 营收和利润快速释放。公司 2025 年前三季度营收 321 亿元，同比+98%，预计 2025 全年营收 550-580 亿元，中值同比增长 134%，经计算 25Q4 营收 229-259 亿元，中值同比+210%/环比+47%。①按产品：25H1 DDR4/DDR5 占比 27.82%，LPDDR4X/LPDDR5/LPDDR5X 占比 69.74%；②按下游：25H1 服务器占比23.72%，移动设备占比 64.43%。毛利率方面，2024 年公司毛利率转正，受益于 DRAM 价格快速增，25Q3 毛利率上升至 35%，同时预计 25Q4 综合毛利率将提升至 40%以上。 ❑ 长鑫现有合肥一期/合肥二期及北京三座晶圆厂，基于 G3/G4 工艺生产，预计2026 年三厂产能全部达产。长鑫在合肥、北京两地拥有三座 12 寸 DRAM 晶圆厂，合肥一期早期主要生产 DDR4 与 LPDDR4X 等产品，2024 年起合肥一期逐步减少 DDR4 投片，并将产能有序转移至 LPDDR4X、LPDDR5/5X 及DDR5 等；合肥二期于2024 年正式进入量产阶段，基于G3/G4生产LPDDR4X及 LPDDR5X 等，产能持续投放；北京于 2023 年开始量产，基于 G3/G4 生产 LPDDR4X、LPDDR5 和 DDR5 等，2026 年将实现三厂产能全部达产。 ❑ 长鑫募投资金用于量产线技改、DRAM 技术升级及前瞻技术研发，有望拉动国产设备材料等导入。长鑫拟使用募集资金 295 亿元，用于量产线技改、DRAM 技术升级及前瞻技术研发。①量产线技改投资额 75 亿元，逐步实现向中高端产品线工艺技术切换，同步实施本土设备/材料/零部件合作，其中设备购置安装费 46.66 亿元，预计 2027 年底完成设备导入，28H1 验收；②DRAM升级项目投资额 180 亿元，拟使用募资额 130 亿元，拟对示范线进行工艺提升与产品迭代，其中设备购置安装费 174 亿元，于 25Q4 启动设备采购计划，2026-2027 年底分批完成设备搬入，28H1 验收；③前瞻 DRAM 研发项目投资 90 亿元，拟对未来先进 DRAM 做前瞻研究，2026 年底前完成新机台调试， 行业规模 占比% 股票家数（只） 517 10.0 总市值（十亿元） 14029.9 13.0 流通市值（十亿元） 12056.4 12.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.7 36.9 41.9 相对表现 4.9 18.7 25.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《半导体行业深度跟踪—存储和逻辑产能持续扩张，把握设备及算力芯片自主可控产业链》2025-12-21 2、《半导体行业深度跟踪—存储景气上行价格涨幅扩大，设备等受益于下游扩产趋势》2025-11-18 3、《存储行业深度报告—AI 时代存储需求推动周期上行，涨价浪潮下厂商盈利能力逐季提升》2025-11-09 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王焱仟 研究助理 wangyanqian@cmschina.com.cn -20020406080Jan/25Apr/25Aug/25Dec/25(%)电子沪深300长鑫 IPO 募投拉动产能升级，把握存储产业链自主可控机遇 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 2027 年底前完成平台搭建，2028 年底前完善。 ❑ 投资建议：25Q2 长鑫存储占全球份额约 4%，技术水平持续追赶海外头部原厂随着进口设备拉货及国产设备能力提升，扩产瓶颈陆续突破，预计中长期产能规模有望大幅提升，考虑到本轮存储涨价大周期，报表端折旧压力较小，我们预计公司未来扩产有望提速。 ❑ 1）设备/零部件及材料：受益于国内存储原厂高稼动率及持续扩产，具备良好卡位的设备及材料厂商有望快速放量。建议关注①设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、微导纳米、华海清科、精智达、精测电子、中科飞测、芯源微、矽电股份、强一股份等；②材料：江丰电子、神工股份、鼎龙股份、安集科技、上海新阳、兴福电子、艾森股份、广钢气体等；③零部件：富创精密、新莱应材、英杰电气、正帆科技、珂玛科技等。 ❑ 2）代工及封测：国内存储产业有望通过 4F2+CBA 等工艺创新突破制程微缩瓶颈，并在产业属地原则下带动周边代工厂及汇成股份等封测企业在逻辑电路承接与 3D DRAM 先进封装领域迎来协同发展机遇。建议关注潜在受益于存储新工艺的中芯国际、华虹公司、晶合集成、燕东微、华润微；以及先进封测及 3D DRAM 领域布局的汇成股份、通富微电、长电科技、甬矽电子、伟测科技、华天科技等。 ❑ 风险提示：产业及技术研发不达预期；客户集中度较高；国际贸易摩擦导致供应链不稳定；行业下游需求变化；行业竞争加剧等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 长鑫营收与利润高速增长，大基金二期等产业资本持股投资 .................... 4 1、长鑫是全球第四大 DRAM 原厂，核心产品涵盖 DDR5、LPDDR5/5X 等 ..... 4 2、营收同比持续高增，利润受益于存储涨价大幅改善 ...................................... 5 二、 三大产线协同优化产品结