第三季度主业稳健，关注数据运营和AI应用进展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月30日优于大市浙数文化（600633.SH）第三季度主业稳健，关注数据运营和 AI 应用进展核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.31 元总市值/流通市值16878/16878 百万元52 周最高价/最低价19.80/8.83 元近 3 个月日均成交额572.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《浙数文化（600633.SH）-核心主业稳中向上，AI 应用和数据运营业务进展迅速》 ——2025-08-13《浙数文化（600633.SH）-核心主业稳健，AI 应用加速落地》 ——2025-04-07《浙数文化（600633.SH）-第三季度收入增长 26%，浙江大数据交易中心并表》 ——2024-11-01《浙数文化（600633.SH）-游戏和 IDC 业务稳健，上半年利润受投资收益拖累》 ——2024-08-12《浙数文化（600633.SH）-2023 年净利润同比增长 35%，核心业务占比回升》 ——2024-04-12主业稳健，第三季度扣非后净利润同比提升 16%。1）2025 年前三季度，公司收入 21.5 亿元，同比下滑 0.8%；归母净利润 5.3 亿元，同比增长 12.7%，前三季度公司的游戏、IDC 等核心主业运营较为稳健。2）单看第三季度，公司收入 7.4 亿元，同比下滑 2.5%；归母净利润 1.6 亿元，同比下滑51.9%，主要由于去年同期投资受益较高基数较大；扣非后归母净利润1.4 亿元，同比提升 15.7%。第三季度毛利率和费用率同比略有下降。第三季度，公司的毛利率为 52.9%，同比下滑 1.0 个百分点；费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.2%/14.8%/0.01%/11.0%，分别同比-1.3/-0.2/+0.01/-0.3 个百分点，整体下降 1.9 个百分点。公司的数字文化、IDC、AI 应用和数据运营业务发展均十分稳健。1）数字文化领域：公司运用 AI 技术优化游戏、体育、文旅等方面的布局。边锋网络用 AI 算法持续优化游戏体验、强化精品游戏开发；战旗网络持续推进 45度文化服务智能体平台建设，自研的“45 度路线生成算法”通过国家网信办境内深度合成服务算法备案，另一项“45 度认知科学动态兴趣图谱生成算法”也已提交备案审核；数字文旅方面也上线了 AI 伴游智能体“鲸六向导”。2）数字技术领域：传播大脑全省融媒“一张网”覆盖率达 86.7%，入选 2025 年度杭州准独角兽榜单，政务 AI 有望在政策支持下持续提升省内外的渗透率；富春云科技推动算力基础设施升级。杭州富阳数据中心完成省域文化算力赋能中心一期建设，北京四季青数据中心正加快建设 5,000 卡超大规模算力中心。3）数据运营领域：浙江大数据交易中心业务拓展成效显著，新增上线平湖、衢州、丽水、萧山、金华、中科视语 6 个专区；参与发起浙江数商联盟并承担联盟秘书处职能；同时与钉钉（中国）联合运营钉钉数据流通中心。风险提示：AI 应用利润不及预期；产品竞争激烈；监管风险。投资建议：看好数字经济、AIGC 时代公司的产业链布局优势，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.3/7.4/8.2 亿；摊薄 EPS=0.5/0.58/0.64 元，公司核心业务稳健、AI 政务渗透率提升、数据要素布局前瞻，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,0783,0973,5874,1484,819(+/-%)-40.7%0.6%15.8%15.6%16.2%净利润(百万元)663512634740818(+/-%)35.4%-22.8%24.0%16.6%10.5%每股收益（元）0.520.400.500.580.64EBITMargin24.4%18.9%22.1%21.1%20.7%净资产收益率（ROE）6.7%5.1%6.1%6.8%7.2%市盈率（PE）25.733.426.923.120.9EV/EBITDA19.321.919.017.415.9市净率（PB）1.731.711.641.571.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2主业稳健，2025 年前三季度利润增长 13%。1）2025 年前三季度，公司收入 21.5亿元，同比下滑 0.8%，公司的数字文化、IDC 主业较为稳健；归母净利润 5.3 亿元，同比增长 12.7%。2）单看第三季度，公司收入 7.4 亿元，同比下滑 2.5%；归母净利润 1.6 亿元，同比下滑 51.9%；扣非后归母净利润 1.4 亿元，同比提升 15.7%。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率和费用率同比略有下降。第三季度，公司的毛利率为 52.9%，同比下滑 1.0个 百 分 点 ； 费 用 率 方 面 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为8.2%/14.8%/0.01%/11.0%，分别同比-1.3/-0.2/+0.01/-0.3 个百分点。图3：公司毛利率、净利率变化情况图4：公司三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司聚焦“文化+科技”主航道。1）数字文化领域：公司运用 AI 技术优化游戏、体育、文旅等方面的布局。边锋网络用 AI 算法持续优化游戏体验、强化精品游戏开发；战旗网络持续推进 45 度文化服务智能体平台建设，自研的“45 度路线生成算法”通过国家网信办境内深度合成服务算法备案，另一项“45 度认知科学动态兴趣图谱生成算法”也已提交备案审核；数字文旅方面也上线了 AI 伴游智能体“鲸六向导”。2）数字技术领域：传播大脑全省融媒“一张网”覆盖率达 86.7%，入选 2025 年度杭州准独角兽榜单；富春云科技推动算力基础设施升级。杭州富阳数据中心完成省域文化算力赋能中心一期建设，北京四季青数据中心正加快建设5,000 卡超大规模算力中心。3）数据运营领域：浙江大数据交易中心业务拓展成效显著，新增上线平湖、衢州、丽水、萧山、金华、中科视语 6 个专区；参与发起浙江数商联盟并承担联盟秘书处职能；同时与钉钉（中国）联合运营钉钉数据流通中心。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：看好数字