预计公司基本面将从3Q25起抬头向上

浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 新洁能（605111.CH）：预计公司基本面将从 3Q25 起抬头向上 调整新洁能 2025 年、2026 年盈利预测，并上调目标价至人民币 44.4元，潜在升幅 18%，重申“买入”评级。 • 重申新洁能的“买入”评级：新洁能的三季度业绩筑底，我们预计公司季度基本面将开始抬头向上，并在 2026 年持续增长。首先，在近期行业供应波动中，新洁能凭借丰富的 MOSFET 产品料号，已经也并将充分享受短期订单的增量。其次，四季度是汽车等行业的旺季，公司环比增长动能有保障。最后，公司在 AI 服务器和汽车 ADAS 电源管理的导入和放量，将为新洁能明年的增长奠定扎实的基础。目前，新洁能市盈率为 24.8x，估值具备吸引力。 • 三季度业绩预计已完成筑底：今年三季度，新洁能收入为人民币 4.56亿元，同比下降 6%，环比下降 5%。细分月度看，公司 9 月份的营收已经恢复正增长。公司三季度毛利率为 30.9%，同比下降 7.2 个百分点，环比下降 4.2 个百分点，主要受到上游晶圆成本上行的影响。公司的费用率保持在相对稳定的区间。公司三季度的营业利润和净利润，同比环比均有下降。但是，我们认为公司的业务和基本面已经筑底。展望今年四季度和明年，新兴领域产品上量以及持续降本措施，将带动新洁能盈利能力提升。根据三季度业绩以及展望，我们调整 2025 年和 2026 年盈利预测。 • 估值：我们使用 DCF 估值，采用 1.8%的无风险利率，并假设新洁能2030-2034 年的成长率为 18%-25%，永续增长率为 3%，WACC 是 9.8%。我们得到目标价人民币 44.4 元，潜在升幅 18%。 • 投资风险：经济复苏较慢，下游需求偏弱，功率半导体拉货动能不足；功率器件模块价格上调力度偏弱；行业产能扩张，供过于求，行业竞争加剧，拖累利润；新产品新料号大规模上量慢于预期。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 人民币百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营收 1,477 1,828 1,864 2,059 2,368 营收同比增速 (18%) 24% 2% 10% 15% 毛利率 30.8% 36.4% 33.5% 32.8% 33.1% 净利润 323 435 422 475 560 净利润增速 (26%) 34% (3%) 13% 18% 目标市盈率（x） 43.7 38.8 32.9 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 新洁能（605111.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 10 月 30 日 评级 目标价（人民币） 44.4 潜在升幅/降幅 +18% 目前股价（人民币） 37.7 52 周内股价区间（人民币） 28.1-42.7 总市值（百万人民币） 15,641 近 90 日日均成交额（百万人民币） 854 注：截至 2025 年 10 月 28 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价相对表现 注：截至 2025 年 10 月 28 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 39.5CNY 45.0CNY 37.7CNY 44.4(100%)(50%)0%50%0204060无锡新洁能股份有限公司股价（人民币）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 2025-10-30 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E营 业 收 入1,477 1,828 1,864 2,059 2,368 货币资金2,668 2,063 2,369 2,624 2,901 营业成本(1,022)(1,162)(1,240)(1,384)(1,584)短期投资52 644 656 725 834 毛 利 润454 666 624 675 784 应收账款和应收票据275 383 371 389 425 经 营 支 出(149)(184)(201)(209)(226)存货454 312 332 371 425 销售费用(20)(25)(28)(31)(35)其他流动负债167 234 238 263 303 管理费用(42)(55)(62)(67)(76)流 动 资 产 合 计3,615 3,635 3,966 4,372 4,887 研发费用(87)(104)(112)(112)(115)物业、厂房及设备418 472 526 584 632 经 营 利 润305 482 423 466 557 使用权资产1 1 1 1 1 非 经 营 收 入45 7 55 71 75 无形资产63 61 57 53 49 财务费用58 31 9 6 6 长期投资收益27 34 37 41 45 投资收益1 11 20 29 29 商誉29 14 14 14