三季度业绩环比改善，能源新材料快速增长

国防军工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 10 月 31 日 300699.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 28.85 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (11.6) (5.3) (10.0) (17.3) 相对深圳成指 (47.4) (6.9) (31.3) (47.2) 发行股数 (百万) 831.35 流通股 (百万) 821.44 总市值 (人民币 百万) 23,984.51 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 467.60 主要股东 威海光威集团有限责任公司(%) 36.96 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 10 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《光威复材》20250414 《光威复材》20240414 《光威复材》20231127 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 国防军工：航空装备Ⅱ 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 光威复材 三季度业绩环比改善，能源新材料快速增长 公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营业总收入 19.86 亿元，同比增长4.40%；归母净利润 4.15 亿元，同比降低 32.55%；扣非归母净利润 3.76 亿元，同比降低 32.22%。其中，第三季度营收 7.85 亿元，同比增长 5.24%，环比增长 23.58%；归母净利润 1.45 亿元，同比降低 41.05%，环比增长26.88%。看好公司能源新材料板块的快速放量，以及在碳纤维领域的全产业链布局，维持买入评级。 支撑评级的要点  三季度业绩环比改善。2025 年前三季度公司毛利率为 41.18%，同比降低5.58 pct，其中第三季度毛利率为 39.17%，同比降低 10.88 pct，环比提升1.14 pct。期间费用方面，2025 年前三季度，公司期间费用率为 14.77%，同比提升 4.03 pct，其中，财务费用/研发费用分别为 1615.01 万元/17667.75万元，同比分别增长 167.23%/85.03%。此外由于科研项目验收结转损益减少，其他收益同比减少 33.61%。  能源新材料营收快速增长，拓展纤维板块略有下降。分板块来看，2025 年前三季度，拓展纤维板块实现销售收入 10.03 亿元，较上年同期下降 12.54%；能源新材料板块实现销售收入 6.52 亿元， 较上年同期增长58.95%；通用新材料板块实现销售收入 1.81 亿元，较上年同期下降1.94%；复材科技板块实现销售收入 0.60 亿元，较上年同期下降 26.34%；精密机械板块实现销售收入 0.67 亿元，较上年同期增长 4.40%；光晟科技板块实现销售收入 0.15 亿元，较上年同期增长 33.00%。  研发投入持续加大，创新发展动能充沛。公司作为国内碳纤维行业领军企业，实现碳纤维全产业链布局，产品牌号涵盖 T300 级/T700 级/T800 级/T1000 级/T1100 级、M40J 级/M55J 级等，经营业务涵盖国防应用、大飞机、轨道交通、汽车、 风力发电、实验室认可等下游领域。同时，公司持续加大研发投入，2025 年前三季度，研发费用率为 8.90%，同比提升 3.88 pct。截至 2025 年上半年，公司累计获得知识产权证书 1017 件，其中发明专利 64 件，国防专利 15 件，实用新型专利 837 件，外观设计专利 86 件，软件著作权 15 件。随着碳纤维在国产大飞机、商业航天、船舶以及包括氢能、 碳碳复材在内的清洁能源等高端工业领域的应用拓展，公司的技术储备有望快速转化，未来发展空间广阔。 估值  考虑到碳纤维市场竞争加剧、产品价格下降以及下游需求波动，调整盈利预测，预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.75/1.10/1.36 元，对应 PE 分别为38.6/26.3/21.2 倍，看好公司新产品放量，维持买入评级。 评级面临的主要风险  新产品开发风险；行业需求及项目投产不及预期；产品销售价格下降风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 2,518 2,450 2,606 3,367 4,072 增长率(%) 0.3 (2.7) 6.4 29.2 20.9 EBITDA(人民币 百万) 946 992 1,017 1,421 1,749 归母净利润(人民币 百万) 873 741 622 914 1,132 增长率(%) (6.5) (15.1) (16.1) 46.9 23.9 原归母净利预测值（人民币百万） / / 846 969 1,080 归母净利调整幅度（%） / / (26.48) (5.68) (4.81) 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.05 0.89 0.75 1.10 1.36 市盈率(倍) 27.5 32.4 38.6 26.3 21.2 市净率(倍) 4.4 4.4 4.1 3.9 3.6 EV/EBITDA(倍) 23.1 30.1 24.5 17.6 14.2 每股股息 (人民币) 0.5 0.5 0.4 0.6 0.8 股息率(%) 1.9 1.4 1.5 2.1 2.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (22%)(12%)(1%)9%20%30%Oct-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 光威复材 深圳成指 2025 年 10 月 31 日 光威复材 2 图表 1.公司 2025 年前三季度财务报告摘要 （百万元） 2025 年前三季度 2024 年前三季度 同比增长（%） 一、营业总收入 1,986.14 1,902.35 4.40 二、营业总成本 1,486.30 1,243.61 19.52 其中：营业成本 1,168.33 1,012.82 15.35 营业税金及附加 24.71 26.61 (7.11) 销售费用 10.99 12.99 (15.43) 管理费用 89.44 89.66 (0.25) 研发费用 176.68 95.49 85.03 财务费用 16.15 6.04 167.23 三、其他经营收益 公允价值变动收益 0.60 1.68 (64.10) 投资收益 0.00 0.17 (98.70) 资产处置收益 0.10 1.17 (91.82) 资产减值损失 (37.28