MiniLED更新潮，海外市场品牌升级

公司点评 · 家用电器行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 MiniLED 更新潮，海外市场品牌升级 2025 年 10 月 29 日 核心观点 ⚫ 公司发布 2025 年三季度报告：2025Q1-3 营业收入为 428.3 亿元，同比+5.4%；主营业务收入为 399.9 亿元，同比+5.7%；归母净利润 16.3 亿元，同比+24.3%；归母净利率 3.8%，同比+0.6pct。其中，2025Q1/Q2/Q3 营业收入分别为 133.8/138.6/156 亿元，同比+5.3%/+8.6%/+2.7%；归母净利润分别为5.5/5/5.7 亿 元 ， 同 比 +18.6%/+36.8%/+20.2% ； 归 母 净 利 率 分 别 为4.1%/3.6%/3.7%，同比+0.5/+0.7/+0.5pct。公司 2025Q3 营业收入增长较慢，主要受国补退坡影响；公司利润率提升，主要是抓住 MiniLED 带来的销售结构改善。 ⚫ 高端化战略稳步推进：1）公司依托技术升级持续迭代中高端产品，如 RGB-Mini LED 产品等，带动产品结构升级，2025Q1~3 毛利率达到 15.7%，同比+0.8 pct，25Q3 因季节性因素为 14.4%，同比+0.5 pct。2）Mini LED 出货渗透率提升，内销此前在国补推动下加速渗透；海外市场，Mini LED 渗透率低于内销，但已经呈现快速增长势头。3）公司加大品牌推广，积极投入顶级体 育 赛 事 IP 以 拉 高 品 牌 定 位 ， 已 成 为 2026 年 世 界 杯 全 球 官 方 赞 助 商 。2025Q1~3，销售费用率同比+0.7 pct。4）受益于产品结构升级，公司国内外彩电零售单价都呈上涨趋势，我们预计 Mini LED 未来两年渗透率将继续大幅提升，ASP 上涨趋势将延续。 ⚫ 海外市场增长较好，品牌定位持续提升：1）2016 年以来，海信、TCL 为代表的中国彩电品牌持续抢占韩系品牌份额。奥维睿沃统计，2025 年上半年，海信系电视全球出货量市占率为 14.38%，同比+0.57 pct。中国品牌的 Mini LED 产品全球领先，伴随海外渗透率提升，未来将持续拓展份额。2）海信在海外市场保持较好增长势头。3）我们对公司 2026 年海外业务预期乐观，通过RGB-Mini LED 等高端产品替代 OLED 产品，叠加 2026 年世界杯赞助，整体有望保持增长势头，并积极提升品牌定位。此外，公司力推的激光电视海外销售明显提速。 ⚫ 国补退坡，内销 9 月起面临的压力：1）AVC 数据，2024 年 9 月彩电内销受益国补刺激带来高基数，2024 年 9/10/11/12 月线下零售额分别同比+40.6%/ +82.1%/+58.1%/+65.8% ， 线 上 零 售 额 分 别 同 比 +38.3%/+54.9%/+19.8% /+30.1%。2）25Q3，彩电线上/线下零售额分别同比-9.1%/-3.6%，近四周（9.29-10.26）分别同比-26.4%/-36.5%。其中，海信线上/线下零售额 25Q3 分别同比-5.7%/+2.1%，9 月分别同比-26.8%/-22.5%，导致市场担忧。3）展望后续，预计公司内销 25Q4 将承受高基数及国补退坡带来的压力。国内市场主要通过均价提升弥补部分需求透支，但我们预计海外的增长将对冲国内市场压力。 ⚫ 投资建议：我们小幅上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年营业收入分别为616/692/759亿 元 ， 分 别 同 比 +5.3%/+12.3%/+9.7% ， 归 母 净 利 润26.8/30.0/34.1 亿 元 ， 分 别 同 比 +19.2%/+11.9%/+13.9% ， EPS 分 别 为2.05/2.30/2.62 元每股，当前股价对应 12.0/10.7/9.4 P/E，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：市场需求不足的风险；美国关税的风险。 海信视像（股票代码：600060） 推荐 维持评级 分析师 何伟 ：021-20257811 ：hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060001 刘立思 ：liulisi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 杨策 ：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 市场数据 2025 年 10 月 29 日 股票代码 600060 A 股收盘价(元) 24.60 上证指数 4,016.33 总股本(万股) 130,497 实际流通 A 股(万股) 130,017 流通 A 股市值(亿元) 320 相对沪深 300 表现图 2025 年 10 月 29 日 资料来源：中国银河证券研究院 -20%0%20%40%2024/10/292024/11/292024/12/292025/1/292025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/312025/8/312025/9/30海信视像沪深300 公司点评 · 家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 58,530 61,641 69,213 75,926 收入增长率% 9.17 5.31 12.28 9.70 归母净利润(百万元) 2,246 2,677 2,997 3,413 利润增长率% 7.17 19.20 11.93 13.88 摊薄 EPS(元) 1.72 2.05 2.30 2.62 PE 14.29 11.99 10.71 9.41 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（注：收盘价为 2025 年 10 月 29 日） 公司点评 · 家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、公司经营情况 （一）公司业务拆分 2025Q1-3 公司实现营业收入 428.3 亿元，同比+5.4%；主营业务收入 399.9 亿元，同比+5.7%。其中，2025Q1/Q2/Q3 营业收入分别为 133.8/138.6/156 亿元，同比+5.3%/+8.6%/+2.7%。 图1：公司营业总收入及 YOY 图2：公司营业总收入及 YOY（季度） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 表 1：公司营业收入分品类拆分 2021 2022 2023 2024 2024H1 2024H2 2025H1 营业收入（百万元） 4