医药行业月报25/12：医改持续推进，医保月度收支增速回正

行业月报 · 医药行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 医改持续推进，医保月度收支增速回正 ——医药行业月报 25/12 2025 年 1 月 5 日 核心观点 ⚫ 继续深化推进医改，优化集采及医改政策。12 月中央经济工作会议如期召开，通稿中医药相关内容：“优化药品集中采购，深化医保支付方式改革。实施康复护理扩容提升工程，加强对困难群体的关爱帮扶。”其中相关投资机会我们理解可以从以下三个方面解读： ⚫ 集采规则优化，国产替代提速。集采提质扩面进入后半程，价格机制与质量监管并重。药品方面，国家集采累计覆盖 435 个品种，第十一批聚焦 55 种临床成熟药物，通过按品牌报量、低价声明、合理性解释和生产质量双重抽检等制度创新，实现稳临床、保质量、防围标、反内卷，保证中选产品的临床可及性和标准的一致性。整体来看，随着集采规则持续优化、价格机制更趋合理、质量与供应保障监管均衡重视，国产龙头企业依靠合规和创新能力，有望实现份额提升及结构性增长。 ⚫ 医改持续深入，有望从住院 DRGs 到门诊 APGs 推进，商保创新药目录构建多层次支付体系。医保的精细化管理，将重点放在从“规模”到“价值”的转变。有望推行门诊 APGs，推动门诊住院一体化协同。 2025 年 12 月国家医保药品目录的调整和首版商保创新药目录的发布，通过“基本医保保基本，商业保险作补充”的模式，显著提升了保障的广度与深度。 ⚫ 康复护理扩容，“医养结合”下医疗服务提质增量。人口老龄化与慢性病高发推动康复需求快速增长。康复护理市场从四方面扩容升级：一是硬件上，机构与床位扩容；二是康复器械的智能化、国产化，居家康复产品发展；三是服务融合社区、AI 与多学科协作；四是支付端通过医保与商保改革提质。全链条发展下建议关注医疗康复服务建设与运营提供商、康复器械与医疗 AI/信息化等投资机遇。 ⚫ 医保基金收支同比增速回正，基金整体平稳运行。根据国家医保局数据显示，2025 年 1-11 月医保统筹基金收入为 26320.68 亿元，同比增长 2.92%；统筹基金支出 21100.46 亿元，同比增长 0.51%；2025 年以来，医保收入单月增速从 1-11 月分别为 10.4%/5.7%/0.4%/10.0%/3.2%/9.3%/10.1%/6.8%/-11.6%/-16.0%/11.6%，支出单月增速分别为 8.5%/2.2%/-1.1%/-4.5%/2.9%/-3.1%/-8.2%/-8.0%/-0.9%/10.7%/13.0%；11 月收入增速由 9 月与 10 月的负值回正，支出增速在 3-9 月为负值，从 10 月开始回正并于 11 月提速。 ⚫ 投资建议：我们看好 2026 年医药行业投资机会，近期震荡调整后估值已回落至相对低位，有望在 2026 年重启升势，投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α，推荐关注创新药（BIC 和 FIC 管线龙头）、创新器械（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗 AI 方向，关注医药消费复苏及独立第三方 ICL。 ⚫ 风险提示：宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险；创新药医保支付等政策不及预期的风险；地缘政治带来的全球订单转移风险；集采或收费降价超出市场预期的风险。 医药行业 推荐 维持评级 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 李璐昕 ：liluxin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521040001 相对沪深 300 表现图 2025-12-31 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究2025-12 行业 11 月动态报告：关注流感季呼吸用药需求增长 2025-11 行业 10 月动态报告：行业经营分化，医药持仓持续回升 2025-10 行业 9 月动态报告: 聚焦 2025ESMO，国 产创新药持续突破 2025-9 行业 8 月动态报告:医药行业结构性分化，创 新药龙头率先盈利 2025-8 行业 7 月动态报告:医药持仓持续回升，创新 药械迎政策拐点 行业月报 · 医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 医改持续推进，医保基金同比收支增速回暖 ........................................................................................... 3 二、 行业数据动态 .................................................................................................................................. 7 （一） 医药行业表现弱于沪深 300 ............................................................................................................... 7 （二） 医药制造业收入小幅下滑 .................................................................................................................. 7 （三） 门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制 ............................................................................................ 8 （四） 2024 年诊疗及出院人次提升，体现医疗服务量显著恢复 ........................................................................ 9 （五） 医保基金整体运行平稳 ................................................................................................................... 10 三、 投资建议 ...................................................................................................................................... 11 四、 风险提示 ................................................