医药行业周报：医保和商保目录调整加速推进，板块回调中择时布局低估优质标的

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2025 年 9 月 25 日医保和商保目录调整加速推进，板块回调中择时布局低估优质标的行情回顾：本周（2025/9/16-9/23）恒指跌 1.1%，恒生医疗保健指数跌1.4%，行业指数中排第 5位，跑输大市。子行业：互联网医药（+0.9%）、CXO（-0.2%）、中药（-1.8%）、流通（-1.9%）、处方药（-1.9%）、生物药（-2.1%）、器械（-5.2%）、医院（-8.2%）。机构持仓回顾：9 月以来，内资通过港股通的持股比例保持稳定，而外资在港股医药的持仓则从年中开始略有回落，但内外资持续加大创新药企布局的大方向不变。外资对于板块整体更为审慎，注重性价比和短期盈利能见度。本周，内资关注补涨机会，包括此前涨幅相对较小的创新药企，外资亦加仓长期潜力大、当前性价比较高的创新药标的，包括映恩、来凯和和铂，以及潜在受益于降息周期的 CXO 企业，包括泰格医药和晶泰控股。投资启示：本周医保和商保目录调整加速推进，双轨制创新药保障模式逐步成形，未来落地有望缓解企业所面临的进院难、报销支付难等情况，建议持续关注后续谈判结果。整体来看，政策端持续释放利好信号，行业格局优化趋势明确。ESMO 大会将于今年 10 月中下旬举行，我们建议重点关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物等有重磅数据读出的公司。创新药板块普涨后，择时、择股重要性明显提升，我们继续建议在板块回调时逐步布局，并推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测 截至 2025 年 9 月 24 日数据行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 医药行业周报行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY25EFY26E FY25E FY26E FY25E FY26EFY25E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)阿斯利康AZN US买入93.3075.364.6065.20916.414.52.562.21NA百济神州6160 HK买入225.00196.700.1280.621197.640.79.657.06NA翰森制药3692 HK买入48.0034.940.8060.82839.738.65.684.95NA信达生物1801 HK买入105.0095.050.6531.302133.366.910.138.57NA中国生物制药1177 HK买入9.108.000.2840.23125.831.74.384.01NA康方生物9926 HK买入183.00133.30-0.6100.751NA162.517.3815.77NA药明合联2268 HK买入70.0075.850.8931.33577.852.09.967.69NA科伦博泰生物6990 HK买入507.00498.20-2.2070.161NA 2,835.835.5132.71NA三生制药1530 HK买入35.0030.103.3591.8728.214.72.922.53NA荣昌生物9995 HK买入103.00102.90-0.1520.190NA496.818.2717.03NA传奇生物LEGN US买入74.0032.93-0.7560.366NA90.0NANANA和黄医药13 HK买入37.6025.080.5180.0616.252.5NANANA金斯瑞生物1548 HK买入28.7516.060.0070.085293.024.41.030.99NA先声药业2096 HK买入16.4012.860.4770.60524.719.53.532.99NA康诺亚2162 HK买入78.0070.80-1.685-0.392NANA6.997.30NA云顶新耀1952 HK买入84.0054.70-0.4931.003NA49.94.053.67NA通化东宝600867 CH买入14.008.330.7330.82111.410.21.791.58NA海吉亚医疗6078 HK买入18.0014.100.8090.96616.013.41.481.23NA固生堂2273 HK买入42.0031.141.6272.07817.513.72.361.97NA德琪医药6996 HK买入8.806.48-0.309-0.316NANANANANA恒瑞医药600276 CH中性51.0070.111.1161.29362.854.28.987.97NA药明生物2269 HK中性34.0039.961.0571.28334.628.52.802.55NA石药集团1093 HK中性9.309.450.4830.52917.916.42.942.79NA科伦药业002422 CH中性40.2038.001.8272.10220.818.12.782.50NA恒瑞医药1276 HK中性70.4087.451.1601.33869.059.88.777.89NA康宁杰瑞制药9966 HK中性5.0012.92-0.100-0.042NANA4.494.56NA锦欣生殖1951 HK中性3.302.81-0.3430.084NA30.50.760.740.0百时美施贵宝BMY US沽出33.1044.164.0453.98310.911.12.822.52NA平均57.0169.86.886.150.09/241/255/259/25-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%行业表现恒生指数丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852) 3766 1834诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852) 3766 18452025 年 9 月 25 日医药行业周报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2行业及公司动态2025 年通过国家基本医保目录及商保创新药目录调整形式审查的药品完成审评。9 月 20 日，国家医保局发出《关于 2025 年国家基本医保目录及商保创新药目录调整通过形式审查的申报药品专家评审阶段性结果查询的公告》。国家医保局拟于近期在京召开企业沟通会，就后续谈判与价格协商环节与企业展开面对面交流。图表 1：2025年国家基本医保目录及商保创新药目录相关信息来源具体内容通过此轮审评的药品比例可能不足申报总数的一半（不到 30 个），医保和商保的专家通过率均不理想，审评过程中，“专家意见一致率”成关键指标已纳入地方惠民保或健康险的产品、一类创新药、临床创