2025年三季报点评：业绩持续承压，静待需求释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 4.93 元 再升科技（603601） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 业绩持续承压，静待需求释放 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.30 流通 A 股(亿股) 10.30 52 周内股价区间(元) 3.08-6.41 总市值(亿元) 50.79 总资产(亿元) 31.85 每股净资产(元) 2.13 相 关研究 [Table_Report] 1. 再升科技（603601）：海外结构优化，业绩阶段承压 (2025-08-21) 2. 再升科技（603601）：拟并入迈科隆，做强高效节能 (2025-08-06) 3. 再升科技（603601）：经营势能稳健，增长动力多源 (2025-05-09) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年三季报，2025前三季度公司实现营业总收入 9.85亿元，同比-10.11%，实现归母净利润 0.81 亿元，同比-10.59%；2025 单 Q3 实现营业总收入 3.27亿元，同比-5.38%，实现归母净利润 0.21亿元，同比+42.42%，实现扣非归母净利润 0.02 亿元，同比-74.85%，业绩持续承压。  需求阶段性下滑，静待需求扩容。1）分产品看：干净空气材料受市场需求波动影响，收入同比下降 15.23%；高效节能材料收入同比下降 11.67%，主因为 VIP板材及棉收入有所减少，但 AGM 隔板收入同比增速较快；无尘空调产品收入较同比增长 40.05%，主因为公司持续拓展新市场、新应用，积极创新研发新产品。2）需求端：近日市场监管总局（国家标准委）发布的新版 GB 12021.2-2025《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》国家标准，将于 2026年 6月 1日起正式实施，新标准规范电冰箱产品的有效容积，促进企业采用高性能、小体积化绝热材料，将显著带动下游对公司真空绝热板的需求。  毛利率略降，费用率增加。2025 年前三季度：1）毛利率：下游需求疲软，受产品结构影响，整体毛利率同比下降 0.79个百分点至 21.61%。2）费用率：销售费用率同比增加 1.31个百分点至 3.86%，主因为营收规模下降，规模分摊效应弱化导致；管理费用率同比略增 0.02个百分点至 6.39%；财务费用率同比下降 0.20个百分点至 0.96%，主因为汇兑收益和利息收入增加；公司持续加大研发投入，不断强化核心竞争力，研发费用率同比增加 0.15个百分点至 5.85%，综合费用率同比增加 1.28 个百分点。3）综上影响，销售净利率同比下降 0.71个百分点至 8.59%，盈利能力阶段性承压。  长期聚焦干净空气，战略布局无尘空调。公司战略聚焦无尘空调，持续深耕“干净空气材料”、“高效节能材料”、“无尘空调产品”三大品类，增长动力多源，长期成长空间广阔。1）公司持续深耕玻纤行业，是“高效空气过滤纸”、“玻璃微纤维”两项制造业单项冠军，在核电站用无硅无铝水过滤材料、核级高效空气滤纸、耐高温液压油过滤纸等领域实现了国产突破，技术竞争优势突出。2）推动超细玻璃纤维、PTFE 膜材料等核心技术的迭代进步，巩固在高效空气过滤、航空、新能源汽车等高端供应链中的核心地位，增长动力多源。3）战略聚焦无尘空调，伴随消费者生活品质诉求不断提高，无尘空调渗透率将持续提升；公司持续推进品牌培育、不断发力渠道建设，未来增长空间广阔。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.09元、0.13元、0.16元，对应 PE 分别为 53 倍、39 倍、30 倍。公司综合竞争力强劲，增长动力多源，成长空间广阔，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；贸易摩擦风险；业务开拓进度或不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 14.76 13.77 16.09 19.02 增长率 -10.87% -6.68% 16.81% 18.24% 归属母公司净利润（亿元） 0.91 0.97 1.31 1.68 增长率 137.99% 6.48% 35.63% 28.20% 每股收益 EPS（元） 0.09 0.09 0.13 0.16 净资产收益率 ROE 4.71% 4.92% 6.48% 8.05% PE 56 53 39 30 PB 2.32 2.30 2.25 2.20 数据来源：Wind，西南证券 -9%11%31%52%72%92%24/1024/1225/225/425/625/8再升科技 沪深300 再 升科技（603601） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 14.76 13.77 16.09 19.02 净利润 1.05 1.12 1.51 1.94 营业成本 11.52 10.77 12.46 14.49 折旧与摊销 1.27 0.93 1.07 1.21 营业税金及附加 0.13 0.14 0.16 0.18 财务费用 0.12 0.23 0.19 0.18 销售费用 0.44 0.37 0.35 0.42 资产减值损失 -0.10 -0.10 -0.20 -0.15 管理费用 1.80 1.38 1.61 1.90 经营营运资本变动 0.85 1.65 -0.19 -1.45 财务费用 0.12 0.23 0.19 0.18 其他 -0.95 0.03 0.11 0.15 资产减值损失 -0.10 -0.10 -0.20 -0.15 经 营活动现金流净额 2.24 3.86 2.49 1.88 投资收益 0.22 0.10 0.11 0.11 资本支出 0.95 -1.00 -1.00 -1.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1.24 0.00 0.01 0.01 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -0.29 -1.00 -0.99 -0.99 营业利润 1.30 1