三季度业绩稳健增长，海外业务表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月29日优于大市呈和科技（688625.SH）三季度业绩稳健增长，海外业务表现亮眼核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价37.80 元总市值/流通市值7119/7119 百万元52 周最高价/最低价56.89/29.35 元近 3 个月日均成交额79.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《呈和科技（688625.SH）-上半年归母净利润稳健增长，海外业务表现亮眼》 ——2025-08-16《呈和科技（688625.SH）-归母净利润延续稳健增长，成核剂国产替代有望提速》 ——2025-04-30《呈和科技（688625.SH）-成核剂国产替代有望提速，公司拟收购映日科技》 ——2025-04-09《呈和科技（688625.SH）-上半年实现增收增利，继续看好公司稳健成长》 ——2024-08-19《呈和科技（688625.SH）-2023 年归母净利润创新高，看好公司稳健成长》 ——2024-04-25前三季度归母净利润实现稳健增长，海外业务表现亮眼。2025 年前三季度公司实现营业收入 7.40 亿元，同比增长 14.16%；实现归母净利润 2.28 亿元，同比增长 15.09%；实现扣非归母净利润 2.17 亿元，同比增长 11.69%。公司前三季度整体销售毛利率为 45.43%，销售净利率为 30.78%，盈利能力保持稳定，研发费用率 3.80%，持续巩固技术壁垒，销售费用率与管理费用率持续下降，降本增效效果显著，账上现金充裕，利息收入大于支出。单季度来看，公司第三季度实现营业收入 2.69 亿元，同比增长 14.84%，环比增长7.17%；实现归母净利润 0.81 亿元，同比增长 14.66%，环比增长 6.58%，季度间保持良好增长趋势。公司业绩增长主要得益于核心产品在高分子材料助剂领域的国产化率和市场渗透率提升，公司积拓宽现有产品应用下游，通过实施差异化竞争策略开拓国内和海外市场，以及持续进行降本增效。2025 年上半年，公司海外营收达 1.20 亿元，营收占比提升至 25.38%，毛利占比提升至 29.06%，且海外业务毛利率达 52.42%，比国内高 8.89 pcts，公司出海战略取得阶段性显著成效。国际贸易摩擦风险升级，成核剂国产化率有望加速提升。据公司公告，2023年我国成核剂进口替代率为 30%，预计 2025 年将提升至 34%，公司是国内成核剂销售额最大的公司，也是国产替代的核心公司。公司成核剂的主要竞争对手为美国美利肯等公司。在国际贸易风险提升的背景下，我们认为成核剂国产替代率有望加速提高，而公司成核剂产品性能可对标美利肯同代产品，产品售价更低，且南沙基地投产后公司现有产能充足，有望抓住机遇实现成核剂产品的加速推广。2025 年上半年公司成核剂实现营业收入 2.97 亿元，同比增长 17.29%，预计市场份额持续提升。公司积极寻求外延式并购战略。公司原计划收购 ITO 靶材龙头企业映日科技不低于 51%股权，但未能就本次交易事项的核心条款与映日科技股东达成一致意见，经公司充分审慎研究并与交易对方友好协商，交易各方一致同意终止本次交易事项。后续，公司将持续寻找与公司战略发展相匹配或能产生协同效应的项目机会，从而提升综合竞争实力，推动公司高质量发展。风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持对公司的盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为 3.01/3.50/4.02 亿元，同比增速为20.1%/16.5%/14.7%，摊薄 EPS 为 1.60/1.86/2.13 元，当前股价对应 PE为 23.7/20.3/17.7x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)8008821,0541,2021,350(+/-%)15.1%10.3%19.5%14.0%12.3%净利润(百万元)226250301350402(+/-%)15.8%10.7%20.1%16.5%14.7%每股收益（元）1.671.851.601.862.13EBITMargin27.9%27.8%31.7%32.6%33.4%净资产收益率（ROE）17.7%18.4%19.5%20.0%20.2%市盈率（PE）22.620.423.720.317.7EV/EBITDA29.826.623.820.117.2市净率（PB）4.013.764.624.073.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度归母净利润实现稳健增长，海外业务表现亮眼。2025 年前三季度公司实现营业收入 7.40 亿元，同比增长 14.16%；实现归母净利润 2.28 亿元，同比增长15.09%；实现扣非归母净利润 2.17 亿元，同比增长 11.69%。公司前三季度整体销售毛利率为 45.43%，销售净利率为 30.78%，盈利能力保持稳定，研发费用率3.80%，持续巩固技术壁垒，销售费用率与管理费用率持续下降，降本增效效果显著，账上现金充裕，利息收入大于支出。单季度来看，公司第三季度实现营业收入 2.69 亿元，同比增长 14.84%，环比增长 7.17%；实现归母净利润 0.81 亿元，同比增长 14.66%，环比增长 6.58%，季度间保持良好增长趋势。公司业绩增长主要得益于核心产品在高分子材料助剂领域的国产化率和市场渗透率提升，公司积拓宽现有产品应用下游，通过实施差异化竞争策略开拓国内和海外市场，以及持续进行降本增效。2025 年上半年，公司海外营收达 1.20 亿元，营收占比提升至25.38%，毛利占比提升至 29.06%，且海外业务毛利率达 52.42%，比国内高 8.89pcts，公司出海战略取得阶段性显著成效。图1：呈和科技季度营业收入及同环比增速图2：呈和科技季度归母净利润及同环比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：呈和科技季度销售毛利率和销售净利率图4：呈和科技销售期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国际贸易摩擦风险升级，成核剂国产化率有望加速提升。据公司公告，2022 年我国成核剂行业需求量达到 9520 吨，2023 年我国成核剂进口替代率为 30%，预计2025 年全球成核剂市场销售额预计突破 10 亿美元，进口替代率达到 34%，公司是国内成核剂销售额最大的公司，也是国产替代的核心公司。公司成核剂的主要竞争对手为美