客户合作稳定，产能优势持续释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 当前价： 17.64 元 麒盛科技（603610） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 客户合作稳定，产能优势持续释放 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：沈琪 执业证号：S1250525070006 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.53 流通 A 股(亿股) 3.53 52 周内股价区间(元) 9.12-19.28 总市值(亿元) 62.27 总资产(亿元) 46.19 每股净资产(元) 8.94 相 关研究 [Table_Report] 1. 麒盛科技（603610）：终端需求仍有压力，海外扩产稳步推进 (2024-11-04) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2025年三季报，25年前三季度公司实现营收 22.2亿元，同比+0.1%；实现归母净利润 1.5亿元，同比-2.7%；实现扣非净利润 1.5亿元，同比-11.9%。单 Q3公司实现营收 7.6亿元，同比+0.1％；实现归母净利润 0.4亿元，同比-37.4%；实现扣非后归母净利润 0.4 亿元，同比-21.6%。  受关税扰动，盈利暂时承压。25年前三季度公司毛利率为 33.3%，同比-0.3pp；总费用率为 23.2%，同比+0.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.7%/10.1%/0.1%/5.4%，同比-2.1pp/+0.6pp/+1.4pp/+0.3pp。财务费用率上升主要系利息收益及汇兑收益减少所致。综合来看，25年前三季度净利率为 6.6%，同比-0.2pp。单 25Q3毛利率为 32.3%，同比-2.6pp；净利率为 5.4%，同比-3.2pp。  产能扩张进入兑现期，有望承接更多客户订单。25年前三季度，公司固定资产较上年末+76.9%，在建工程降至 3.4亿元，较上年末-46.5%，主要系越南平福工厂（年产能 100 万套）已投产，全球化产能布局进一步完善。整体来看，关税影响落地后，公司产能优势凸显。客户集中度较高，合作稳定。经过多年的发展，公司与多家客户建立了长期战略合作关系，包括泰普尔丝涟（TSI）、舒达席梦思（SSB）等。24年/25年上半年，公司前五大客户销售收入达 19.3/9.7亿元，占主营业务收入的 67.6%/68.3%。伴随核心客户自身业务扩张，公司有望获得订单增量。自主品牌“舒福德”调整战略，放缓扩张并严控回款风险，预计去年同期大额坏账计提因素今年不再发生，利好全年业绩修复。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.52元、0.61元、0.72元，对应 PE 分别为 34 倍、29 倍、25 倍。考虑到公司客户关系稳定，产能逐步释放带来业绩增量，建议持续关注。  风险提示：原材料价格波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，越南工厂产能爬坡不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2958.08 3096.10 3508.58 4042.22 增长率 -4.66% 4.67% 13.32% 15.21% 归属母公司净利润（百万元） 156.04 184.96 214.58 253.81 增长率 -24.13% 18.53% 16.01% 18.29% 每股收益 EPS（元） 0.44 0.52 0.61 0.72 净资产收益率 ROE 5.04% 5.87% 6.76% 7.96% PE 40 34 29 25 PB 2.03 1.99 1.98 1.97 数据来源：Wind，西南证券 -9%13%35%57%79%101%24/1024/1225/225/425/625/8麒盛科技 沪深300 麒 盛科技（603610） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：2025 年起越南平福工厂开始投产，2025-2027 年智能电动床销量分别增长 7%、15%、16%。 假设 2：电动床产品毛利率 25 年下降，26-27 年回稳，2025-2027 年分别为 32.8%、33%、32.2%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营业收入 2958.1 3096.1 3508.6 4042.2 yoy -4.7% 4.7% 13.3% 15.2% 营业成本 1927.1 2,051.7 2,320.5 2,668.6 毛利率 34.9% 33.7% 33.9% 34.0% 智 能 电 动 床 收入 2393.7 2510.0 2886.5 3381.8 yoy -5.1% 5% 15% 17% 销量（万套） 111.08 118.86 136.68 158.55 yoy 1.2% 7% 15% 16% 单价（元/套） 2154.9 2111.8 2111.8 2132.9 yoy -6.2% -2% 0% 1% 成本 1572.79 1,686.7 1933.9 2259.0 毛利率 34.3% 32.8% 33.0% 33.2% 床 垫 收入 218.3 222.6 240.4 259.7 yoy -6.9% 2.0% 8.0% 8.0% 成本 126.59 128.7 138.5 149.1 毛利率 42.0% 42.2% 42.4% 42.6% 配 件 及 其 他 收入 346.2 363.5 381.7 400.7 yoy 0.2% 5% 5% 5% 成本 227.7 236.3 248.1 260.5 毛利率 34.2% 35% 35% 35% 数据来源：Wind，西南证券 麒 盛科技（603610） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2958.08 3096.10 3508.58 4042.22 净利润 154.76 183.44 212.81 251.73 营业成本 1927.09 2051.66 2320.52 2668.58 折旧