2025年三季报点评：盈利显著修复，拐点持续向上

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2025 年三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.52 元 晨光生物（300138） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 盈利显著修复，拐点持续向上 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.83 流通 A 股(亿股) 3.98 52 周内股价区间(元) 8.09-14.99 总市值(亿元) 65.32 总资产(亿元) 79.60 每股净资产(元) 6.90 相 关研究 [Table_Report] 1. 晨光生物（300138）：棉籽业务扭亏为盈，盈利修复势能向上 (2025-09-03) 2. 晨光生物（300138）：棉籽回暖扭亏为盈，植提改善长期向上 (2025-07-11) 3. 晨光生物（300138）：棉籽业务扭亏为盈，经营重回上升通道 (2025-04-10) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年三季报，前三季度实现营收 50.5亿元，同比-3.4%；实现归母净利润 3.0亿元，同比+385.3%。单季度来看，25Q3实现营收 13.9亿元，同比-19.9%；实现归母净利润 0.9亿元，同比+338.7%。业绩大幅增长主要系棉籽业务扭亏为盈，以及植提主力产品销量快速增长、毛利率显著修复所致。  主力产品销量高增，梯队潜力多点开花。公司植提业务 25年前三季度实现营收25.0 亿元，同比+7.4%。1、主导产品：辣椒红色素应用型产品占比持续提升，前三季度销量同比增长约 36%；辣椒精销量同比增长约 87%，市场份额持续扩大；叶黄素行业“反内卷”初显成效，价格竞争趋缓，毛利率呈改善趋势，其中食品级叶黄素销量同比增长 22%。2、梯队产品：甜菊糖延续快速增长势头，前三季度实现收入 2.2亿元，再创同期新高；营养药用类产品中，水飞蓟素销量大幅增长，实现收入 7475万元，番茄红素在食品饮料市场开拓顺利，实现收入超4000 万元；香辛料核心产品花椒提取物销量同比增长超 29%。3、潜力产品：保健食品业务持续开拓市场，实现收入 1.1亿元；中药业务稳扎稳打，实现收入超 1300 万元，同比增长近 1 倍。  棉籽业务扭亏为盈，经营环境显著改善。公司棉籽业务 25年前三季度实现营收23.5 亿元，同比-10.5%。公司坚持对锁经营模式，有效规避价格波动风险。Q3棉籽收入下降主要系公司根据市场行情主动调整销售节奏，并战略性收缩利润微薄的贸易业务所致，对整体利润影响较小。受益于棉籽相关产品行情回暖及严格的风险管控，棉籽业务实现扭亏为盈。  盈利能力显著改善，费用投入保障长期发展。1、25 年前三季度公司植提/棉籽业务毛利率分别为 20.9%/7.2%，同比分别提升 4.9pp/8.1pp。植提业务毛利率提升主要受益于叶黄素等产品价格竞争趋缓，棉籽业务则受益于行情回暖及稳健的对锁经营。2、25 年前三季度销售/管理费用率分别为 0.9%/2.7%，分别同比+0.3pp/+0.5pp，主要系棉籽业务回暖销售部门职工薪酬增加；研发费用从 1.4%提升至 3.2%，主要系公司增加在研及新研发项目投入，为长期发展蓄力。3、由于上年同期棉籽存货计提大额减值，资产减值损失同比-69.9%；套保业务平仓收益及联营公司收益增加，投资收益同比+339.2%。受上述因素综合影响，前三季度净利率同比+5.3pp 至 6.2%。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年归母净利润分别为 3.8、5.0、6.4亿元，EPS 分别为 0.79 元、1.03 元、1.33 元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 69.94 73.65 79.10 83.99 增长率 1.79% 5.30% 7.40% 6.19% 归属母公司净利润（亿元） 0.94 3.82 4.98 6.40 增长率 -80.39% 306.63% 30.18% 28.63% 每股收益 EPS（元） 0.19 0.79 1.03 1.33 净资产收益率 ROE 2.47% 10.82% 12.96% 15.12% PE 69 17 13 10 PB 2.07 1.85 1.70 1.54 数据来源：Wind，西南证券 -13%3%18%33%48%64%24/1024/1225/225/425/625/8晨光生物 沪深300 晨 光生物（300138） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 69.94 73.65 79.10 83.99 净利润 0.78 3.82 4.98 6.40 营业成本 64.37 65.82 69.68 72.80 折旧与摊销 1.67 2.00 2.00 2.00 营业税金及附加 0.19 0.22 0.24 0.25 财务费用 0.72 0.96 1.03 1.02 销售费用 0.50 0.44 0.51 0.59 资产减值损失 -0.95 0.00 0.00 0.00 管理费用 1.61 1.77 1.82 1.85 经营营运资本变动 0.08 -3.52 -3.69 -2.28 财务费用 0.72 0.96 1.03 1.02 其他 -4.52 0.01 -0.01 0.02 资产减值损失 -0.95 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 -2.23 3.28 4.31 7.16 投资收益 0.18 0.00 0.00 0.00 资本支出 0.34 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.05 0.00 0.00 0.00 其他 -4.75 -0.13 -0.15 -0.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -4.41 -0.13 -0.15 -0.15 营业利润 1.06